|
作者:牟永寧
作為中國資本市場由服務開放走向資本開放的重要一步，QFII(引進合格的境外機構投資者)近日再次受到了各界的廣泛關注。
QFII何時能推出
從6月10日，周小川主席在出席國際證監會組織第27屆年會時談到久違的QFII機制到現在才過了一個多月的時間，有關QFII的研究已經有了很大進展，該項政策的推進速度還是相當快的。
在本月18日另一座談會上，與會者在QFII問題上已經取得了比較一致的意見，認為現階段將QFII引入我國資本市場是必要的，實施思路和操作方案是基本可行的。另據6月12日《中國日報》報道，“中國證券監督管理委員會高層透露，中國已草擬好QFII方案的細節，以讓海外投資者通過此方式買賣A股，有關的方案目前正由證券監管部門作最后審查，有關計劃預計會于適當時間推出，但拒絕透露時間表”。而周小川的講話還曾提到，“近期做出一個能出臺實施的政策框架”。上證所總經理朱從玖更是指出“引進QFII已是當務之急”。這些信息清楚地向我們表明，中國對引入QFII機制不僅非常著急，而且已基本取得共識。
雖然有許多細節問題仍在商討之中，但是我們相信年內推出該項政策的有關法律文件或者征求意見稿之類是很有可能的，但是具體的試點工作不一定能夠很快開展起來。這其中有一些技術性問題，例如從韓國和臺灣的經驗來看，它們都是先推合資基金或者由國內機構在境外發行基金，再讓境外機構逐步直接進入境內市場的，而我們到現在還沒有決定QFII的基金究竟注冊在境內還是境外。周小川主席在講話中也提出了許多需要進一步研究的問題，包括外資進入條件和進入方式以及投資對象等等。我們相信，管理層對此還需要作進一步的考察與研究。
QFII的核心是什么
QFII機制的核心，是繞過資本項目管制的限制，從而實現國外資金可控地進入國內市場。
各國和地區資本市場的開放模式根據開放的程度不同通常可分為三種，即全方位直接開放、有限制的直接開放和間接開放。根據新興市場開放的經驗，許多新興市場在開放的過程中走的都是一條從間接開放逐步過渡到有限制的直接開放，再達到全方位開放的漸進式道路，如韓國、馬來西亞和中國臺灣等。韓國從間接開放過渡到有限制的直接開放用了11年時間，而臺灣的這一過程也用了8年，而且還是在1990年股災的情況下于1991年倉促上陣的。同時，引進境外高素質的機構投資者有利于市場的成熟和規范，也有利于穩定市場。當然我們也要防止國際游資的沖擊，這可以通過制度安排，限制短期資本的流動、優化進入資本的結構來加以控制，如設立封閉式基金，規定基金的存續期，對投資者匯出境外的紅利、資本利得和本金做出時間上的規定等，問題不會太大。
雖然說中國基金(指國內機構和國外機構在海外設立的專注于中國投資的基金)已經搞了很多年，但不能投資A股，而且實際上也不是很成功。更為關鍵的是，推出QFII的最大障礙是內地市場的泡沫過高，就目前中國內地A股與H股市場平均比價相差四五倍而言，放開A股市場對境外機構的吸引力是有問題的。估計在政策出臺初期，對投機性較強的資金的吸引力要大于國外大規模的穩健型的機構投資者如養老基金和保險資金的吸引力。
作為中國資本市場由服務開放走向資本開放的重要一步，QFII機制是內地市場國際化的重要舉措，必將對市場各參與主體產生深遠影響，因此管理層在考慮是否推出該政策時將非常慎重，同時也會有一個從試點到推廣的過程。
另外，中國證監會最近公布的兩個規則對于外資參股證券公司和基金公司都做出了規定，但這并不構成QFII機制推出的充分條件。在這兩個規則中，對于外資投資境內市場只字未提。即使中外合作基金管理公司成立，能否從事QFII業務也必須等相關部門的審批。
對A股市場的影響
作為一個長期封閉的資金推動型的市場，引入QFII機制無疑是個利好措施。不過這個問題我們也要辯證看待，其對市場的信心的積極影響恐怕要遠遠大于實際的資金增量支持作用。如果QFII能夠成功推行，這將是對“泡沫論”者最有力的打擊，說明A股市場即使較國際成熟市場而言也是有投資價值的，從而將大大地增強國內投資者的信心，也會增強管理層開放國內其他資金如保險資金、社保資金、三類企業資金甚至銀行資金等進入市場的信心，并吸引更多的儲蓄資金和市場閑置資金入場。
對當前國內市場比較低迷的氣氛而言，管理層積極推進QFII政策進一步表明了其支持市場發展的意圖。作為一個原本不被十分看好的開放措施，大家普遍認為近期推出可能性不大的政策，卻突然被管理層關注，不能說其中沒有救市的意圖。
對B股、H股市場而言，其影響總體上也應該是積極的。考慮到這兩個市場本身是完全國際化的市場，而且它們的投資理念和市場模式也與A股市場不同，我們估計QFII設立時將不會考慮在其投資組合中包含這些證券，而且如果這樣做也會進一步增加管理層在風險控制和資本流動管理方面的難度。因此，其影響主要是心理層面的。QFII機制的推出首先會讓投資者進一步重視這兩個市場與A股市場之間的比價效應，同時也會提高國際投資者對中國市場的整體信心和興趣。
另一方面，管理層突然加快推出QFII的努力也會使投資者聯想到這是出于穩定國內A股市場的目的，從而有可能會推遲出臺被A股投資者視為利空的QDII和CDR政策。但是，考慮到早前國外機構已經預計到這兩項政策特別是QDII最早也要到明年才能出臺，因此我們認為如果管理層于年內推出QFII政策，并不會對QDII和CDR政策的推進構成很大障礙。
熱力推薦摩托羅拉 三星 三菱 松下手機圖片專區，最炫、最酷、最流行！
和心愛的她養個短信寶寶，體驗浪漫虛擬人生！
| 
