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昨天深滬兩市交易所都公布了上半年證券交易的情況，結(jié)合前兩天公布的上半年券商承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的情況，我們今天就來對券商今年上半年的整體情況作一下分析。券商的二大業(yè)務(wù)主要是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)，在目前我國的市場中，投行業(yè)務(wù)主要為承銷業(yè)務(wù)，包括上市公司的首發(fā)、增發(fā)、配股等。當(dāng)然券商的業(yè)務(wù)不僅僅只有這些，但由于這兩大業(yè)務(wù)占據(jù)了主要地位，所以對券商的實(shí)力排名主要考察這兩個方面。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：整體業(yè)務(wù)量下滑
我們知道，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一直以來是券商賴以生存的命脈，也是券商目前最重要的業(yè)務(wù)和利潤來源。但在傭金自由化、IT行業(yè)涉足經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等一系列變化后，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭激烈程度和利潤下降的趨勢非常明顯，那經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在券商業(yè)務(wù)中的地位變化情況是怎么樣的呢？
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在券商業(yè)務(wù)中的地位下降將是必然的。上半年一共實(shí)現(xiàn)股票基金交易額34686.6億元，(圖1)而這一數(shù)字在2001年上半年是49656億元，也就是說比上年同期下降了近30%。而各家券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量也都有不同程度的下滑，隨著傭金浮動制的實(shí)施，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利潤率也在下降。
是的，業(yè)務(wù)量和利潤率雙雙下降，使得很多券商，特別是一些經(jīng)紀(jì)類的小券商承受了較大的壓力。我們知道經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)長期以來一直在很大程度上是被一些大券商瓜分，而小券商只占據(jù)了比較小的市場份額，那從上半年的情況來看，這一現(xiàn)像有沒有什么變化？
這個的話我們就先來看一下各券商上半年的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量，我們看到，銀河證券仍然穩(wěn)坐經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的頭把交椅，2427億的交易量占到所有券商股票基金交易額的7%，(圖2)前5名券商交易量就占了上半年股票基金交易總量的16.87%，(圖3)而前20名券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量更是占到了200多家券商總交易量的50%，大券商壟斷經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的形勢仍未改變。
看來小券商的日子還是不太好過，那大券商的座次有沒有什么大的變化？
從交易金額排名前10名的券商來看，(圖3+)基本上與2001年的排名相差不大，唯一不同的是去年未參與排名的南方證券排名第5位，而一向以網(wǎng)上交易稱雄的華泰證券由2001年的第10位下滑到第13位；值得一提的是在交易金額普遍下滑的情況下，國信證券的交易量不降反升，上半年交易額661億，已經(jīng)達(dá)到去年交易總額的54.5%，并又2001年的第16位躍升至第12位。
B股：交易金額大幅滑坡
讓我們來看一下經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的B股交易情況，我們知道，由于深滬兩市的B股結(jié)算幣種不同，所以B股的交易情況也呈現(xiàn)出很強(qiáng)的地域性，是這樣么？
是的，2002年上半年深市的B股交易量排名前10位中，深圳本地的券商就占了一半，排名前三位的分別是廣發(fā)證券、國泰君安和南方證券。
滬市券商B股交易量排名中，申銀萬國、國泰君安和銀河證券仍然把持著排行榜的前三名。
今年上半年B股也是呈現(xiàn)交投清淡的狀況，這對券商的B股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)應(yīng)該有比較大的影響吧？
是的，和A股一樣，B股的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量也出現(xiàn)了大幅的下滑，甚至比A股有過之而無不及，還有一個重要的原因就是去年上半年B股的井噴行情帶了了巨大的成交量，相比之下今年成交量的大幅萎縮也不足為奇。比如上半年滬市排名第一的(圖4)申銀萬國共實(shí)現(xiàn)88.21億元的交易量，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年同期的577.85億元，下降幅度超過了85%。
投行業(yè)務(wù)：兩級分化嚴(yán)重
好的，我們再來看券商第二大業(yè)務(wù)--投行業(yè)務(wù)上半年的情況，從上半年的情況來看，投行業(yè)務(wù)應(yīng)該也是有一定的滑坡吧？
是的，今年上半年，券商承銷業(yè)務(wù)同比大幅度滑坡，承銷總金額為387.57億元，僅為去年全年承銷總金額1051億元的36.88%，尚不及一半，且其中63.27%為一季度所取得。從券商承銷業(yè)務(wù)排行榜可以看出，兩極分化現(xiàn)象已經(jīng)凸現(xiàn)，有海外兵團(tuán)之稱的合資券商的絕對競爭優(yōu)勢已充分體現(xiàn)出來，而國內(nèi)券商投行業(yè)務(wù)卻成了一個瓶頸，業(yè)務(wù)開展苦樂不均，其中大多數(shù)綜合類券商近年來投行業(yè)務(wù)是顆粒無收。
實(shí)際上我們看到，券商2001年的投行業(yè)務(wù)相比2000年就有所下降，那今年上半年應(yīng)該是承接這樣的一個下降趨勢，是這樣么？
其實(shí)在一季度券商承銷業(yè)務(wù)量有一個大的上升，不過在二季度又回落下來，(圖5)今年第一季度券商承銷(含新發(fā)、增發(fā)和配股)總金額為245.23億元，比去年第四季度137.41億元增加了近78.46%，使人們認(rèn)為承銷有望擺脫停滯不前局面，但這種升勢并未持續(xù)下來，第二季度就銳減為142.34億元。
從各家券商募集資金總額來看，我們知道中金公司在3月間承銷了招商銀行首發(fā)109.5億元，中金在上半年憑借這一單應(yīng)該就可以穩(wěn)坐承銷頭把交椅了吧？
是的，除此之外，中金還做了一筆8.26億的增發(fā)。遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了分列二三名的南方(35.70億元)、廣發(fā)(26.34億元)。與首季排名相比，中信主要靠首發(fā)業(yè)務(wù)從第8升至第4，銀河則憑借可觀的增發(fā)業(yè)務(wù)從第11升至第6，國信、華夏、湘財(cái)、招商先后次序未變，但差距有所拉大。增發(fā)業(yè)務(wù)還把平安證券推入了前10名。
那在其他的券商座次上有沒有什么大的變化？
在一季度名列第9和第10的海通和光大被擠出前10名，滑至13和18名。國泰君安在首季以2家公司列在承銷總數(shù)前列，在募資總額上位居11名，這次降至16。一些在市場上名聲很響的券商，上半年承銷業(yè)務(wù)壓根就沒有開張過。
而首發(fā)家數(shù)最多的廣發(fā)(4家)以9.54億名列首發(fā)金額第6，興業(yè)證券成為上半年唯一一家在首發(fā)、配股和增發(fā)金額都躋身前10名的券商。
增發(fā)先揚(yáng)后抑 首發(fā)配股再度升溫
那上半年承銷總量的構(gòu)成情況是怎么樣的？
從承銷總量構(gòu)成分析，以金額計(jì)，新股發(fā)行為232.87億元，增發(fā)為137.33億元，配股為17.36億元；以家數(shù)計(jì)，首發(fā)27家，增發(fā)20家，配股9家。
我們知道，上半年增發(fā)應(yīng)該是在一級市場表現(xiàn)比較突出的。
對在首季增發(fā)金額占比已達(dá)28.57%后又急劇升溫，(圖6)4月份實(shí)施增發(fā)的有3家，5月達(dá)到6家，從而在上半年的占籌資比重達(dá)到令人驚訝的35.43%。在增發(fā)門檻大幅提高之后，到6月增發(fā)家數(shù)突降為零。
那首發(fā)和配股的狀況呢？
首發(fā)家數(shù)卻呈遞增之勢：(圖7)2月2家，3月4家，4、5月各有5家，6月達(dá)到8家，且至今大有方興未艾的勢頭。(圖8)一季度，僅有2家公司配股，而在上半年，配股家數(shù)達(dá)到9家，隨著眾多公司“棄增選配”，可以肯定，券商的配股業(yè)務(wù)將更多成為增發(fā)業(yè)務(wù)的代替品。
對大多數(shù)券商而言，躋身綜合類券商的行列不過是徒有其名。因?yàn)橥缎袠I(yè)務(wù)被大券商壟斷的程度較之經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言是有過之而無不及，尤其是海外兵團(tuán)對國內(nèi)券商投行業(yè)務(wù)帶來的沖擊更加猛烈。截至2001年，注冊資本金5-10億元的券商在證券承銷發(fā)行中的市場份額不超過20%，可見其市場占有率之低，到今年上半年，(圖9)承銷排名前10名的券商承銷金額達(dá)到281.32億元，總承銷金額的72.6%。
此外，目前券商所實(shí)行的主承銷商通道管理制度即“證券公司自行排序、限報家數(shù)”的通道管理制度，在加強(qiáng)對承銷項(xiàng)目審核以及控制風(fēng)險的同時，也增加了券商投行業(yè)務(wù)的實(shí)際操作難度。可以預(yù)見，在不久的將來，一些中小型綜合類券商將因投行的零業(yè)務(wù)而從綜合類券商隊(duì)伍中自然淘汰。
綜合價值業(yè)務(wù)量
在看了券商上半年的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)的情況以后，我們怎樣來對券商的綜合實(shí)力來進(jìn)行一下分析呢？
這里呢我們引進(jìn)一個指標(biāo)--綜合價值業(yè)務(wù)量。(圖10)這是一家咨詢公司推出的，依據(jù)不同業(yè)務(wù)量能夠?yàn)槿坍a(chǎn)生的收入比例來進(jìn)行加權(quán)計(jì)算的。通過對券商不同的交易品種、不同業(yè)務(wù)賦予不同的價值權(quán)數(shù)，可以取得一個總的業(yè)務(wù)價值量，并以此對券商進(jìn)行排名，實(shí)際上也可以看做是對券商業(yè)務(wù)收入的一個估算。
2002年上半年券商綜合實(shí)力排行榜顯示，受6.24行情的帶動，大多數(shù)券商6月份綜合價值業(yè)務(wù)量大幅提高，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)較此前的月平均額增加了70%至100%。當(dāng)月，(圖11)銀河證券、國泰君安分別以1.92億元和1.66億元列第一、二位，分別較5月份增加約110%和100%。
從綜合價值業(yè)務(wù)量看的話，銀河證券應(yīng)該是排名首位吧？
是的，從今年1月份起，銀河證券每月實(shí)現(xiàn)的綜合價值業(yè)務(wù)量便領(lǐng)先于其他券商，最終以9.46億元的綜合價值業(yè)務(wù)量奪得上半年排名第一。國泰君安1至6月完成7.9億元的綜合價值業(yè)務(wù)量，名列第二。海通證券和申銀萬國證券分別以6.22億元和6.04億元列第三、四位。依次列第五至第十位的券商分別是南方證券、廣發(fā)證券、華夏證券、中金公司、中信證券和招商證券。
從排名結(jié)果看，是不是能說明經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依然是體現(xiàn)券商綜合實(shí)力的主要指標(biāo)？
是的，除中金公司之外，上半年綜合實(shí)力列前的券商都在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上頗有建樹。(圖12)銀河證券上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的綜合價值業(yè)務(wù)量為9億元，名列第一；國泰君安和申銀萬國分別以7.82億元和6.04億元居第二、三位。
而在承銷業(yè)務(wù)上，(圖13)中金公司上半年由于主承銷了招商銀行、中海發(fā)展等幾只超級大盤股,使得其在承銷業(yè)務(wù)上以2.94億元的綜合價值業(yè)務(wù)量遙遙領(lǐng)先于其他券商，憑借這一優(yōu)勢，中金公司成為上半年唯一一家不靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)闖入前十強(qiáng)的券商。南方證券和廣發(fā)證券分別以0.89億元和0.66億元名列第二和第三。
通過對券商上半年業(yè)務(wù)排名的分析，我們看到：券商的兩大業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)在上半年都有較大程度的下滑；而從市場份額來看，大券商壟斷市場的情況愈加明顯；同時，有外資背景券商的加入，使得競爭已經(jīng)十分激烈的證券業(yè)形勢更加嚴(yán)峻，如何才能在這個市場生存下去，已經(jīng)成了擺在很多券商老總面前的問題。
圖1 上半年股票基金交易總額同比
上半年股票基金交易總額：34687億元
去年同期：49656億元
圖2 前五名券商股票基金交易額
名次 公司 金額
1 銀河證券 2381億元
2 國泰君安 1987億元
3 申銀萬國 1542億元
4 海通證券 1334億元
5 南方證券 1240億元
圖3 前20名券商交易額所占份額
上半年總交易額：34687億元
前20名券商交易額：17039億元
圖3 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名前10名券商
名次 公司
1 銀河證券
2 國泰君安
4 申銀萬國
3 海通證券
5 南方證券
7 華夏證券
6 廣發(fā)證券
10 招商證券
圖4 申銀萬國滬B股交易額同比
2001年上半年：577.85億元
2002年上半年：88.21億元
圖5 券商承銷總金額變化情況
2001年第四季度：137.41億元
2002年第一季度：245.23億元
2002年第二季度：142.34億元
圖6 增發(fā)家數(shù)變化情況
4月份：3家
5月份：6家
6月份：0家
圖7 首發(fā)家數(shù)變化情況
2月份：2家
3月份：4家
4月份：5家
5月份：5家
6月份：8家
圖8 配股家數(shù)變化情況
2002年一季度：2家
2002年二季度：7家
圖9 上半年券商承銷金額比較
承銷總金額：387.57億元
前10名的券商：281.32億元（占72.6％）
圖10 綜合價值業(yè)務(wù)量定義
綜合價值業(yè)務(wù)量＝∑（業(yè)務(wù)量×價值權(quán)數(shù)）
圖11 5、6月份綜合業(yè)務(wù)價值量比較
5月 6月
銀河證券 0.91億元 1.92億元
國泰君安 0.83億元 1.66億元
圖12 上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)價值量
銀河 9.00億元
國泰君安 7.82億元
申萬 6.03億元
海通 5.98億元
南方 4.80億元
華夏 4.44億元
廣發(fā) 4.25億元
招商 2.56億元
天同 2.53億元
華泰 2.45億元
圖13上半年承銷業(yè)務(wù)價值量
中金 2.94億元
南方 0.89億元
廣發(fā) 0.66億元
中信 0.52億元
銀河 0.46億元
國信 0.44億元
華夏 0.41億元
湘財(cái) 0.36億元
招商 0.35億元
平安 0.34億元
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