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曾任君安證券收購兼并部總經理的王明夫近來發現了一個新鮮事。自去年底起,他任職的和君創業公司就遇到好幾個要白送或者賤賣控股權的公司,其中有幾家資產質量還不錯,現金流很充沛,財務狀況也很好。這些原先市場的寵兒,仿佛在一夜間失去了全部的光環。
王明夫回憶說,在前幾年,質量再差的上市公司也有大價值。為了搶殼,新入主的公司往往要付出上千萬甚至上億的資金,遠遠超出其自身上市的成本。
殼資源如此迅速貶值,王明夫雖略感意外,但也覺得是一種必然。殼資源的大幅貶值就是新重組時代的一個典型特征,畢竟,原先那種以資產置換為主要形式,以投機為主要動力,以報表重組為主要手段的舊重組已經開始走進死胡同。
報表重組好夢不再
舊重組之所以走進死胡同,王明夫認為直接原因是來自于監管方的壓力。由于監管力度的加大以及會計業、證券業等中介機構自律意識的加強,會計師、券商真正意識到自身所承擔的法律責任,他們再也不會輕易地順從上市公司意愿。這樣一來,很多以"包裝垃圾置換原有垃圾"的重組自然難以大行其道。
不過,舊重組終結的更深層次原因則是來自于市場的壓力,特別是國際市場的壓力。加入WTO后,面對全球化的分工,國內原先的優勢企業也不得不考慮自己的戰略生存能力。而提升戰略生存能力,就必須進行基于產業的戰略性重組。如果一味地在"報表"、"財務"上兜圈子,很可能就是畫地為牢。
舊重組走進死胡同,新重組由此將獲得更大的生命力。這一點,自1993年起開始從事并購重組工作的王明夫感受更深。
事實上,舊重組走向衰落,無形中使得原先沒有實質性產業經營能力的上市公司逐步陷入困境。過去可以靠關聯交易維持業績,現在卻無所適從。收益的下降,凈資產的降低,自然使得此類上市公司控股權不斷貶值。為了賣個好價錢,部分先知先覺者已經在趕早出讓控股權了,這也就是為何有些日子還算好過的企業急于讓殼的主要原因。
殼讓了,報表重組行不通了,新重組------產業并購自然就贏得市場更多的青睞。
并購重組好戲開鑼
就在市場對新重組仍存疑慮的同時,新重組開場鑼已經悄悄敲響。王明夫認為,新舊重組時代的分水嶺是去年銀廣夏和藍田股份的丑聞被曝光。也就是在去年,中國正式加入了世貿組織；也就是在去年,管理層對中介機構監管力度得到前所未有的加強。
雖然是剛開鑼,但新重組已經顯現出自己的個性。王明夫將新重組概括出三大特點:首先,從財務導向變為戰略導向。新重組不再是為了財務報表的需要,而是服從戰略需要,這個戰略需要也許來自上市公司本身,也許來自于重組方；其次,投機驅動演變成為產業驅動。重組的最根本理由就是產業發展本身的需要；最后,由簡單的資產置換演變成為以資源整合、重建價值鏈為目標的重組。
由于新重組往往面對的是那些存在過度重復競爭的產業,推動新重組的動力則是來自入世后國際大型企業的壓力。在這樣的背景下,上市公司的新重組已經不僅僅是金融性、財務性、投機性的重組,而是產業導向、戰略導向的重組；重組的影響也不再局限于資本市場,而將成為整個經濟、整個產業重組的一部分。由此,王明夫強調,新重組的對象不是"小、弱、病"式的公司,而應該是以龍頭公司領導整合整個產業。新重組的最活躍力量將是績優、龍頭公司。
從現在看,新重組雖然還只是零零星星,但或許這個以WTO之后中國在國際上的產業定位、產業分工、資源配置和價值鏈構建為背景的重組,很快就將在證券市場掀起新的波瀾。
(記者 楊大泉 莊園)
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