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本報記者尚志新 王延春
近日，信托業爆出的新聞不斷。
愛建信托推出的國內第一個集合資金信托產品，在短短5天內，已被認購2個多億，幾乎完成該信托計劃總量的一半；澳柯瑪全資子公司委托新華信托投資公司運營3.5億元；華寶
信托和法國興業資產管理公司擬發起組建華寶興業基金管理公司......
如果說，去年出臺的《信托法》和今年6月出臺的《信托投資公司管理辦法》以及《信托投資公司資金信托管理辦法》已經為信托業的發展確立了法律地位、拓展了生存空間的話，那么，愛建信托、新華信托以及華寶信托等信托公司最近頻頻見諸報端的業務活動，就已經為信托業在新的環境下大展宏圖寫下了注腳。
有業內人士預測：“信托業，將實現一次歷史性的轉折；將會逐漸重新成為中國資本市場的一支生力軍，證券市場上也會更多地看到信托公司的身影。”
“受人所托，代客理財”，信托企業比證券公司有著更為廣泛的活動空間。據了解，目前一些嗅覺敏感的信托公司開始尋著利潤的味道開辟新的業務增長點。
7月24日，記者采訪到一位不愿透露姓名的信托公司老總，他告訴記者，如果未流通股票能確定一個上市流通的預期，比如從購買之日，五年或十年后可以上市流通。價格可以效仿四大資產管理公司處置銀行不良資產的方法來確定，即在未來流通的前提下，由國有股授權管理機構或社保基金理事會將未流通的國有股進行打包，由信托投資公司進行公開競標，確定轉讓價格。我們信托業愿意買下這些股票。
中煤信托公司副總裁吳大永接受本報記者電話采訪時表示：信托投資公司發起證券投資基金，早在一年前，就和業界的人私下里議論過，包括利用信托解決國有股減持的問題。我覺得類似投資基金公司那樣投資非流通股，對信托公司來講，是有很大的利潤空間的，預期5到15年上市流通，信托公司可以作為新的機構投資者介入，不但解決了非流通股的問題，也擴大了信托的業務，并且是有現實利益的。信托：能夠制服“籠中虎”嗎？
對于廣大股民來說，非流通股就像一只“籠中虎”，一碰，股市就低迷，那么，利用信托機制實現非流通股的全流通，對信托公司是否有利？會不會影響股市的穩定？
北京證券行業部研究員范國英接受本報記者采訪時表示：日前人民銀行發布修訂了《信托投資公司管理辦法》按照此法信托公司自有資金運用和運用信托資金的范圍進一步擴大，發揮“受人之托、代人理財”的功能。目前已經形成了巨大的財產管理市場。當然，利用信托理財的優勢，解決非流通股票的問題，不乏是一種有意的探索，也符合法律的規定。
上海金新金融工程研究院院長王林認為，國有股、法人股不流通，一直是中國證券市場根本的缺陷。由此導致了中國證券市場投機盛行，股票價格扭曲，市場泡沫嚴重，證券市場的資源配置功能難以有效發揮。通過信托機制實現存量非流通股的全流通，從根本上解決了制約我國證券市場發展的制度性障礙。
解決好這兩個問題，有利于形成穩定的市場預期。當前我國證券市場大起大落，和投資者對投資對象無法形成穩定的預期有直接關系，如果提前五年宣布五年后存量非流通股可以流通的信息，就穩定了當前及今后股市的供求關系，同時穩定了股市的長期預期，能夠重建市場信心。其間，股價會有漲有跌，但如2000年上市的公司，國有股要到2015年才流通，歷經15年股價波動，所謂的“割肉”風險早已分攤到不同年份不同價位的投資者身上，風險被攤薄了。
同時，也有利于證券市場微觀基礎---上市公司治理結構的改善。通過信托持股，信托投資公司可以形成公司的重要股東參與上市公司管理，從而有效監督公司管理層，減輕內部人控制，提高公司治理效率。另一方面，由于股票全流通，投資者可以用腳投票，也可以通過公司控制權對管理層形成壓力，形成有效的監督機制。信托的胃消化得了嗎？記者從一份統計資料中看到，截止到2002年7月19日，我國有1222家上市公司不包括在美國、新加坡、倫敦上市部分，總股本為5824.66億股，流通股1539.91億股，流通比例為28.37%。仍有高達70%以上的非流通股。如果按2.5元／股買入價計算是14561.65億人民幣，信托上什么地方找這么多錢呢？信托的胃能消化得了嗎？
北京證券行業部研究員范國英接受本報記者采訪時也感到心中沒底：存量的非流通股那么大的盤子，信托公司接下來的能力如何？信托公司的資金畢竟有限呀。
記者就此問題采訪了最早提出對存量非流通股“信托做過渡”的上海金新金融工程研究院院長王林。他說，這個問題不大。
他的理由是：管理法規定，信托投資公司可以合法經營資金信托業務。資金信托作為“受人之托、代人理財”的資產管理方式，能夠積聚社會資金進行集中投資，充分發揮資金的規模效應。信托投資公司向委托人募集資金并將多個指定管理資金信托的信托資金聚集起來，形成具有一定投資規模和實力的資金組合。
根據信托合同的規定，信托投資公司以自己的名義向國有股授權管理機構或社保基金理事會打包購買現存的未流通的國有股，該股份在未來規定年限后可以上市流通，為參加信托計劃的投資人獲取安全、長期、穩定的投資回報。這是信托業的行業特點。
“能否吃下如此大的蛋糕，關鍵在于你的投資組合是否有利可圖，收益是否具有吸引力。”王林說。
一位研究機構的研究員杜曄南先生告訴記者，非流通股投資的收益來源有三方面：1、上市公司成長帶來每股凈資產增值；2、非流通股現金分紅；3、非流通股流通時所帶來的流通價格與初始價格之間的差額收益。比如，東軟股份1996年6月上市后，每股凈資產為2.95元；到2001年底歷次現金分紅合計為1.90元，股本經過送配由每股變為4.08股，每股凈資產變為4.13元，增值總額為15.82元，年復合收益率為42.78%。轉配326.6萬股于2001年上市，上市后股價41元，中期每股凈資產4.37元，溢價水平在10倍左右。大連國際于1998年9月上市后，每股凈資產為3.83元；到2001年底歷次現金分紅合計為0.575元，股本經過送配由每股變為2.4股，每股凈資產變為2.07元，增值總額為1.71元，年復合收益率為11.3%。內部職工股4032萬股于2001年上市，價格16元左右，中期每股凈資產2.01元/股，溢價水平在8倍左右。
再以2001年年報數據，估算一下滬深兩市上市公司非流通股總的投資收益。如果非流通股的受讓價格以1.5倍凈資產計，2001年滬深兩市每股凈資產平均值為2.5元，則每股非流通股的投資成本為3.75元/股；根據1999年-2001年市場平均凈資產受益率推測今后5年(或10年)的凈資產收益率為6.7%，市場在5年(或10年)后每股凈資產收益總計為0.84元(或1.675元)；根據預測市場在5年(或10年)后市盈率平均為25倍，每股收益平均為0.25元，市場的平均股價為6.25元/股；由此可計算非流通股在5年(或10年)后允許上市流通時，每股的增值總額為3.34元(或4.175元)；每年平均復合受益率達到11.36%(或10.78%)。
另外，我們還對20家取樣上市公司非流通股投資價值分析。如果根據上述前兩項投資收益來源計算，非流通股投資的凈資產增值是非常顯著的。
有位信托公司的老總還告訴記者，社會有8萬億的存款找不到地方升值，很多人后悔沒有買到過原始股，沒有涉足一級半市場，這些非流通股界乎于原始股與一級半市場之間，是塊香噴噴的肥肉。信托介入“存量非流通股”是否多贏
從事多年金融研究的李偉說，如果按照6月23的政策，由社保基金管理股權，實現所有國有股的變現，時間將非常漫長，轉讓成本也較高，加之社保基金沒有信托公司理財經驗足，也會相對低效。如果由信托來管理，則一次性解決。信托公司的這一想法如能實現，對社保基金來說，也可以在短時間內使國有股兌現。
還可以解決國有股“一股獨大”問題，使股權結構更趨合理。信托投資公司以股東身份運用專業化的管理方法監督上市公司運行，有利于上市公司不斷完善經營機制與管理方法，增強市場競爭力。
對投資人來講，發揮信托投資公司專家理財優勢和資產重組功能，通過有效管理和運用信托資金，組合五年后逐步上市流通的不同上市公司中的國有股，將會為投資人獲取豐厚收益；信托特有的破產隔離機制和信托投資公司靈活多樣的投資渠道，既可以設計科學組合又可獲得較高的投資收益。
對利用信托機制實現存量全流通的擔憂
中煤信托公司副總裁吳大永接受記者電話采訪時也表示了擔心：信托業務不像證券公司那樣有現成的經驗可以遵循，信托業一切都是剛剛開始，許多都是“實驗品”，我不知道信托參與“存量非流通股”的流通，是不是可以“實驗”。
現在信托有一些業務品種顯得太牽強，信托能做的，其他基金都可以做，意義不大。當然，如果信托參與“存量非流通股信托”的這種非委托業務，具有“信托功能”，其他基金公司做不來的，就值得試一試。
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