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作為中國資本市場由服務開放走向資本開放的重要一步,QFII近日再次受到了各界的廣泛關注。7月18日,由深交所舉辦的"引進合格的境外機構投資者座談會在深圳舉行,這次會議對中國引入QFII機制具有重要意義。
QFII何時推出
從上個月10日,周小川主席在出席國際證監會組織IOSCO第27屆年會時談到QFII機制到現在才過了一個多月的時間,我們注意到有關QFII的研究已經有了很大進展,該項政策的推進速度還是相當快的。
據報道,大家在QFII問題上已經取得了比較一致的意見,"與會者一致認為,現階段將QFII引入我國資本市場是必要的,實施思路和操作方案是基本可行的。"而周小川在講話中還提到,"對于若干政策的核心內容要進行討論,以便近期做出一個能出臺實施的政策框架。"上證所總經理朱從玖更是指出"引進QFII已是當務之急"。這些信息清楚地向我們表明,中國對引入QFII機制已基本取得共識。
雖然有許多細節問題仍在商討之中,但是我們相信年內推出該項政策的有關法律文件或者征求意見稿之類是有可能的,但是具體的試點工作不一定能夠很快開展起來。這其中有一些技術性問題,例如從韓國等國家和地區的經驗來看,它們都是先推合資基金或者由境內機構在境外發行基金,再讓境外機構逐步直接進入境內市場的,而我們到現在還沒有決定QFII的基金究竟注冊在境內還是境外。周小川主席在講話中也提出了許多需要進一步研究的問題,包括外資進入條件和進入方式以及投資對象等等。我們相信,管理層對此還需要作進一步的考察與研究。
QFII的核心是什么
QFII機制的核心,是繞過資本項目管制的限制,從而實現國外資金可控地進入國內市場。
各國資本市場的開放模式根據開放的程度不同通常可分為三種,即全方位直接開放、有限制的直接開放和間接開放。根據新興市場開放的經驗,許多新興市場在開放的過程中走的都是一條從間接開放逐步過渡到有限制的直接開放再達到全方位開放的漸進式道路,如韓國、馬來西亞等。韓國從間接開放過渡到有限制的直接開放用了11年時間。同時,引進境外高素質的機構投資者有利于市場的成熟和規范,也有利于穩定市場。當然我們也要防止國際游資的沖擊,這可以通過制度安排,限制短期資本的流動、優化進入資本的結構來加以控制,如設立封閉式基金,規定基金的存續期、對投資者匯出境外的紅利、資本利得和本金做出時間上的規定等,問題不會太大。
而且,作為中國資本市場由服務開放走向資本開放的重要一步,QFII機制是內地市場國際化的重要舉措,必將對市場各參與主體產生深遠影響,因此管理層在考慮是否推出該政策時將非常慎重,同時也會有一個從試點到推廣的過程。
QFII對股票市場有何影響
作為一個長期封閉的資金推動型的市場,引入QFII機制無疑是個利好措施。不過其對市場的信心的積極影響恐怕要遠遠大于實際的資金增量支持作用。如果QFII能夠成功推行,這說明A股市場即使較國際成熟市場而言也是有投資價值的,從而將大大地增強國內投資者的信心,也會增強管理層開放國內其他資金如保險資金、社保資金、三類企業資金甚至銀行資金等進入市場的信心,并吸引更多的儲蓄資金和市場閑置資金入場。
特別是對當前國內市場比較低迷的氣氛而言,管理層積極推進QFII政策進一步充分表明了其支持市場發展的意圖。
對B股、H股市場而言,其影響總體上也應該是積極的。考慮到這兩個市場本身是完全國際化的市場,而且它們的投資理念和市場模式也與A股市場不同,我們估計QFII設立時將不會考慮在其投資組合中包含這些證券,而且如果這樣做的話也會進一步增加管理層在風險控制和資本流動管理方面的難度。因此,其影響主要是心理層面的。QFII機制的推出首先會讓投資者進一步重視這兩個市場與A股市場之間的比價效應,同時也會提高國際投資者對中國的整體信心。
(申銀萬國研究所牟永寧)
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