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大通證券研發中心
券商盈利模式變革三步曲(一)
券商盈利模式變革三步曲(二)
重要的是實現三大轉變
綜觀全球，國外著名券商的業務主要由投資銀行業務(財務顧問、承銷等)、交易及主要投資(FICC、股票、商業銀行投資及業務等)、資產管理及證券服務(資產管理、證券服務和傭金)等構成。
總體考察，當前乃至今后一段時間，影響國內券商盈利能力的主要因素有四個方面：
一是國有股減持停止后，市道將轉好，使得券商面臨的市場環境將向好的方向發展；
二是中外合資券商和基金公司將進入批量發展時期；
三是券商自身在經營理念、投資決策、服務質量、風險控制、管理能力、資產整合、人才激勵等方面的自我調整和完善，將作為內因推動券商進入新一輪發展周期；
四是券商之間的競爭仍然處于有序與無序交織的狀態之中，誰的創新、研究和持續發展能力較強，誰就會贏得先機。新業務的擴張規模和盈利水平將決定券商的品牌和整體定位。
因此，就我國券商總體發展狀況而論，實現以下三大轉變非常重要：
1.券商發展環境要從緊轉松
創造寬松的政策環境，為券商打開廣闊的發展空間，是我國券商實現跨越式大發展的基本前提。正確的選擇是：創造條件，先從政策上實現突破，贏得時間和主動權。
首先，要確立以鼓勵、支持券商發展為主導的政策導向。
其次，要及時清理并廢除一切束縛券商手腳的政策和規定，及時制訂新時期的券商發展政策和相關法律法規。在券商融資渠道、業務創新、激勵約束機制等方面的多樣化、合規化都非常急迫和重要，應該有明確而寬松的政策和法律法規的支持和保護。
第三，要對中外合資券商、中資券商和外資券商實行國民待遇政策。
第四，在輿論環境方面，通過正確的輿論導向，樹立中國券商的整體品牌，不可以偏概全，抹殺內資券商在發展中國證券市場方面的重要地位和作用。
2.一整套戰略設計和制度安排要從無到有
券商不能坐等政策空間完全打開之后才考慮業務發展和盈利模式問題，應該主動改革，自我完善。具體說來，有以下幾點值得關注：
第一，要積極轉變觀念，健全企業制度，爭取早日上市。很多券商的大股東是國有單位，行政化管理機制很大程度上制約了券商的整體創新能力，人才的積極性和創造性難以有效發揮。危險的是許多券商對此缺乏認識。
券商自身的一整套制度機制設計最為重要，在很大程度上直接決定券商的生死存亡。目前券商之中短期眼光、短期行為比較流行，立足于長遠發展戰略的考慮和相應的制度機制安排比較缺乏。絕大部分券商在幫助企業進行改制輔導和股票承銷上市的同時，自身還沒有完成股份制改造，談不上通過證券市場直接融資和推動制度建設。因此，券商改制上市的相關工作應該盡早提上議事日程。
第二，要積極引進外資，借鑒先進經驗。
第三，要積極發展主業，選準主攻方向。一旦券商在某一個或幾個業務領域遙遙領先，就會在該領域獨享機遇。
第四，要健全內部制度，做到人盡其才。借鑒國外同行先進的人才激勵約束機制和管理制度，讓所有有志于投身于券商行業的各類人才充分發揮積極性、主動性和創造性，是每家券商都務必要做的事情。
3.各種業務要從舊轉新
研究表明，2001年美林、摩根斯坦利、高盛、萊曼兄弟這全球4大證券公司的收入主要來源于五個方面：一是投資銀行業務——傳統的承銷業務以及收購兼并等財務顧問業務；二是自營業務及客戶指定交易業務；三是經紀業務收入；四是凈利息和股息收入；五是資產管理和其他服務收費。
在這五大業務中，收購兼并等業務獲得的收入所占比重逐年上升。全球跨境并購業務活動，正在成為投資銀行最主要的利潤來源。不僅如此，四大券商巨頭還充分利用各自的獨特優勢重點發展某項業務，在特定領域樹立各自的品牌。
國外券商的這種盈利模式，對于國內券商來說，真正的意義在于：所有券商都應該全盤思考自己在證券市場或資本市場乃至整個金融市場中的定位和主攻方向，迅速確立適合自身情況的主營業務和盈利模式。
其一，放手做大傳統業務。大規模開展傳統業務時機已經成熟。6月24日，國務院關于停止減持國有股的政策出臺，徹底改變了市場低迷的運行格局。基于這種判斷下，券商的自營、經紀、代客理財等涉及二級市場的盈利性業務不再受困于政策變數。同時，新股的發行和承銷也將有所擴大，券商的承銷業務有望再上新臺階。
其二，積極參與國有股轉讓市場，以此為主大力發展投行業務。國有股存量有3000多億股，增量還會擴大，即使在海外市場減持，也會留給國內市場較大的份額。國有股將在國內開辟企業(法人)間轉讓市場，這為券商介入其間提供了廣闊空間。券商可以直接接手國有股，也可以大量地參與中介服務，如擔當財務顧問、并購策劃、項目融資支持等等。這是即將出現的重大新機遇。對于巨大的法人股市場，及上市公司之間的股權轉讓服務券商也要積極參與。
其三，積極尋求外資合作，大力創新金融品種和服務手段。國內券商要借助外腦，提煉和培育出適合自身情況的管理體制和創新機制，在金融品種、服務理念、服務手段等方面，迎頭趕上世界同行。
其四，積極開展非股票類證券業務。券商要跳出主打股票一二級市場的思維模式，在企業債市場、基金市場、期貨市場等方面拓展業務。
其五，積極拓展創投業務，為非上市企業提供股權式融資服務。
總之，國內券商要創新和完善盈利模式，實現新一輪擴張，需要做大做強傳統業務并不斷創新，實現多元化，需要科學設計管理體制與機制，需要實現金融證券業內外資源的總體整合，走出一條獨具特色的發展之路。(全文完)
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