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傳統的由券商一統天下的格局正由信托公司、銀行、基金以及地下私募基金組成的多元勢力逐步突破
委托理財變局 央行證監會正面過招
對于剛剛在央行清理大旗下緩過氣來的100多家信托投資公司而言，7月18日將是一個
具有劃時代意義的日子。
當天，央行經過多番論證并幾經修改的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》正式實施，今后，資金信托(或稱委托理財)將成為信托公司的一個重要經營項目。
信托業大舉介入委托理財市場，讓原本剛從2001年的委托理財陷阱中走出的證券公司措手不及。去年12月，在中國證監會的主導下，各參與委托理財的證券公司剛剛被重新登記，證監會將登記的截止時間鎖定在2002年7月1日。重新登記的證券公司均獲得了中國證監會認可的委托理財許可證。“雙方將不可避免地會有一場短兵相接�！眹┚沧C券分析員劉堪表示。
業內人士分析，信托業與證券公司在委托理財領域的短兵相接，其背后實際上代表了各自主管部門————人民銀行與證監會———之間的競爭。“2001年全國單是上市公司委托理財金額就達到200億元，誰掌控了對這個行業的話語權，其背后的利益大得驚人。”分析人士指出。
事實上，對委托理財業務的爭奪，央行和證監會早已開始暗暗較勁：
2001年7月，人民銀行搶先出手，發布《商業銀行中間業務暫行規定》，正式將委托理財作為各商業銀行的中間業務之一，中國建設銀行首家獲取了這一資格。
棋輸一著的證監會正好抓住2001年眾多證券公司深受委托理財之困的機會，對證券公司參與委托理財資格進行審定，從而將證券公司這一委托理財“大頭”牢牢抓在了自己手中。
人民銀行也不甘落后，借信托業重組的機會，也將諸多“主業不清、傷痕累累”的信托公司推到了委托理財領域。
而中國證監會基金監管部副主任祁斌在今年5月初也對外宣布，證監會有意讓基金公司介入委托理財業務。顯然，證監會不會甘于在委托理財市場落后于人民銀行�！盎鸾槿胛欣碡斨皇窃邕t的事情�！睒I內人士分析認為。
事實上，在更早的時候，央行和證監會已經在委托理財市場爭奪中有過一次正面交鋒。2001年6月，人民銀行非銀行金融機構監管司司長夏斌對外宣布我國私募基金多達8000億元，證監會隨后出面對這一數字表示否定，并給出了一個差距頗大的數字。 顯然，一旦基金公司最后獲準經營委托理財業務，委托理財市場將形成三大陣營：由人民銀行頒布許可證的商業銀行和信托公司，以及由證監會認可的證券公司和基金公司，另外還包括如今歸宿未定的私募基金。
“未來的市場只會容許兩大陣營存在”，這已幾乎成為業內公認的事實。
銀行主攻國債
在上市公司委托理財中，投資國債一直長盛不衰。據統計，單是今年5月，便有13家公司相繼發布委托投資國債的公告。
業內人士分析，國債投資熱在上市公司中持續升溫與去年證券市場的行情演變有關。當上市公司委托股票投資的理財紛紛遭遇去年下半年的“縮水”后，大部分公司對委托股票投資的理財感到心有余悸并敬而遠之。此時，國債投資盡管相對于股票投資的收益率偏低，但其相對安全性好和流動性強的特點，自然成為上市公司委托理財之首選。
對于上市公司投資國債熱，業內人士表示，在當前銀行存款利率較低的情況下，投資國債不僅有高于銀行同期利率的基本收益率即國債利息收入做保證，而且還可以賺取買賣價差收入，風險相對可控，可以說是上市公司閑置資金的一條有效投資出路。
作為國債投資最早的參與者，銀行以其對國債投資的專業進行委托理財被業內人士廣為看好。國泰君安證券公司分析員劉堪表示：“做國債銀行肯定有優勢。”
2001年7月，央行發布《商業銀行中間業務暫行規定》，該規定的出臺被業界視為銀行開展資產托管業務的一�！按呱鷦�。規定明確指出，商業銀行經央行審批，可開辦金融衍生業務、代理證券業務以及投資基金托管、信息咨詢、財務顧問等投資銀行業務。隨后，中國建設銀行第一家向央行遞交開展資產托管業務申請并獲得通過。
對于委托理財業務的開展，各大銀行都表現得異常低調。中國建設銀行深圳分行辦公室一負責人說：“我們還在籌備，具體情況不便透露。”而其他幾家銀行的說法居然驚人地相同。
深圳一券商分析員表示：“商業銀行在這塊非常謹慎，一方面是因為政策不明朗，比如管理層對銀行混業經營異常敏感，過度介入委托理財可能會為自身帶來‘殺身之禍’；另一方面，銀行體制落后，錯過了很多機會�！�
信托公司厲兵秣馬
在發出對證券公司受托投資管理業務進行重新登記并發放牌照之后剛剛半年，人民銀行于2002年6月26日出臺了《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，并將該辦法的實施時間確立為7月18日。繼證券公司之后，信托投資公司也獲得了寶貴的委托理財牌照，信托投資公司將作為新的機構投資者參與證券市場。
我國的信托業的發展始于上世紀70年代末，當時由于信托公司可以經營大部分銀行業務，加上銀行本身業務能力有限，讓信托公司有了更多的發展空間，受利益驅使，從中央部委到省、地市，甚至到縣，都紛紛成立信托公司，最多時全國信托投資公司竟達1000多家。
由于早期管理失控，很多信托公司變成了“全能選手”————其既有向企業、政府提供貸款的普通銀行業務，也有擔任股票承銷的投資銀行業務以及通過國內、國際各種渠道的融資權，甚至還相繼獲得了進出口貿易、房地產開發、租賃等多項投資經營權。中國人民銀行副行長肖鋼曾對信托公司的發展做出這樣的評價：在20多年的發展中，中國信托業一直存在市場不清、主業不明、違規經營等問題，其間雖然經過數次整頓，但始終沒有走上健康發展的軌道。
1.重整信托業
2001年10月1日，《信托法》開始，此前信托投資公司已經經歷了多輪整頓，總數量也從1000多家下降到200多家。2002年6月6日，新版《信托投資公司管理辦法》出臺。兩劑猛藥之后，信托公司的業務基本清晰———證券業務從中剝離，同時銀行業務也被停辦。
而《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的正式實施則等于為信托公司眾多的經營范圍指明了第一個方向———委托理財。
由于此前的多種經營，信托投資公司在委托理財市場一直占有一席之位，并且在一定領域已經獲得了市場的認可。
澳柯瑪公司有關負責人在接受記者采訪時表示：“雖然券商理財的條件簡單得多，而且潛在收益較高，但去年年底暴露出的風險也無法估計。因為從法律的角度來看，有些高回報是沒有法律保障的，公司委托理財希望的是在保障資金安全的情況下獲取收益，我們對新華信托非常信任。”
“我們正在加緊培訓信托執行經理和投資經理，備戰理財市場�！苯鹑A信托總裁助理方征在接受記者采訪時表示。他認為，清理整頓和《信托法》出臺之后，信托公司正迎來了發展的大好時機，培養一支優秀的人才隊伍將是信托投資公司參與委托理財市場競爭的先決條件。
2.部分人觀望
與金華信托的積極備戰相比，業內不少企業卻依然報著“走一步看一步”的思想。深圳國際信托投資公司一負責人在接受本報記者采訪時表示：“公司目前還沒有大規模介入委托理財市場的打算，因為人民銀行對信托公司管理的很多法案還在試點當中，很多東西不確定，目前很多事情只能邊走邊看�！标兾鲊H信托投資公司一負責人也表示：“如今政策已經規定了方向，我們也就跟著邊走邊看�！�
有業內人士當即對眾多信托投資公司對外的冷淡嗤之以鼻。“信托投資公司最后一次打‘翻身仗’的機會就在委托理財，沒有誰不會垂涎三尺。之所以不愿意對外講，一方面確實因為很多事情還沒有最后定下來，但很多信托公司卻已經在開始做了；另一方面，很多信托公司如今的操作手法依然不便向外界透露——要么是承諾保底等違規，要么是操作手法太先進違規。”
一個有趣的現象從側面證明了信托業時下的繁榮。中國信托網消息，不少信托公司如今都在大量招兵買馬，包括深圳國投，其招聘的業務人員都開出了7000—10000元的高薪。而業內人士透露，很多證券公司的工作人員如今都人心思動，特別是資產管理部門，很多人都曾收到信托公司的“挖角＂信函。
部分信托公司給上市公司理財
名稱 時間 金額(萬元) 受托方
陜西金葉 7.15 5000 新疆金新信托
澳柯瑪 6.27 3500 新華信托
滬昌特鋼 6.8 3000 華寶信托
寧滬高速 5.29 10000 蘇州信托
浙大網新 4.19 15000 金華信托
燈塔油漆 4.6 1700 天津信托
潛江制藥 4.2 5000 新疆金新信托
寶信軟件 4.2 3000 華寶信托
券商擁兵自重
據金網統計，在去年資產管理業務的高峰時期，截至2001年10月，共有247家上市公司委托了130多家公司進行理財業務，涉及金額超過了200億元。其中，券商的市場份額占到一半左右，共有39家券商接受了131家上市公司的委托業務，涉及金額110多億元。在前20家受托金額最大的公司中，有券商14家。
而從最近公布的委托理財事項來看，絕大部分上市公司依然將富余資金放在了券商處，而且，其委托資金總額也同為業界翹楚。
漢唐證券資產管理部總經理趙永偉在接受本報記者采訪時表示，在未來委托理財領域的多元競爭格局中，券商將在很長一段時間內占據主動。趙表示：一方面，證券公司介入委托理財時間較早，而且各項業務之間具有協作效應，比如證券公司的投資銀行部門與上市公司之間建立的密切關系往往是開拓投資理財業務的重要資源，因此，在客戶資源基礎上券商具有先天的優勢；另一方面，委托理財業務是一項講求信譽、實力和品牌的金融服務。盡管部分券商在2001年遭遇挫折，但從整體來看，各大證券公司實力依然相當強大，而且很多證券公司依靠投資銀行等業務已經樹立了較好的口碑，相對來講，其執行合同的能力和抗風險能力強于其他對手；再次，委托理財的風險是最讓人關心的，而風險的大小取決于受托方的專業水平。從專業性的角度來講，證券公司有專業的研究機構和市場操作機構，其市場操作經驗和專業配套能力是其他對手一時難以企及的。
平安證券資產管理部一負責人則稱，國家對證券公司委托理財的重新登記也增強了客戶將資金委托給券商的信心。
去年12月份，中國證監會發布了《關于規范證券公司受托投資管理業務的通知》，要求各大證券公司必須在2001年7月1日之前按新規定來規范委托理財業務并申請理財業務資格。此舉被媒體形容為是對委托理財革故鼎新的標志。隨后，漢唐證券、華安證券、大通證券、中信證券、招商證券等五家證券公司首批獲得受托理財資格。
而就是這個資格認定，實際上抬高了券商在委托理財市場的江湖地位。業內人士分析，從此前券商的實際情況來看，大部分開展委托理財業務的券商都是綜合類券商，業務操作中都能遵守《通知》中關于受托人的相應規定，且這一部分券商的委托理財規模相對于不符合委托人資格的券商，其規模要大得多。顯然，《通知》并不會對委托理財的市場格局產生多大的影響。
基金公司箭在弦上
中國證監會基金監管部副主任祁斌今年5月透露，我國基金業在產品設計方面正在加大創新力度，包括債券基金、保本基金、指數基金等在內的基金品種都在積極研究之中；同時，在業務拓展方面，基金公司正在積極研究從事委托理財業務的可行性并考慮制定相關的實施措施。
一石激起千層浪，委托理財業務迅速成為各家基金管理公司關注的焦點。由于大部分基金公司運作也有三到四年的時間，而且基金管理與委托理財并無實質差別，因此，基金對委托理財業務并不陌生。
1.基金有優勢
國信證券的管文浩表示，在委托理財領域，基金管理公司與證券公司相比至少具有三大優勢：
首先是專業受托管理人形象優勢。委托理財業務是一項講求信譽、實力和品質的金融業務，受托管理人的專業素質是理財客戶最為看重的，基金管理公司是專門從事理財的資產管理團隊，其專業形象容易得到客戶的認同；而證券公司盡管也設有資產管理部，但由于其整體業務過于龐雜，因此在專業形象上無法與基金公司相提并論，從營銷角度來看，基金公司受托理財的專業形象確實要優于證券公司。
其次，規范經營優勢。多年來基金公司的受托理財業務基本上是在公眾監督下規范運作，盡管也曾經出現過“基金黑幕＂等違規事件，但畢竟在操作透明度上要好過券商，實行基金托管人制度，客戶資產安全也能得到保障。
國泰君安證券分析員劉堪對基金介入委托理財并不看好：一方面，目前基金管理雖然號稱“專家理財”，但各只基金的運行質量乏善可陳，充其量只能稱為“專業理財”，因此，期望基金公司能在委托理財中創造多大的奇跡將有一定困難。
2.并不看好
另一方面，作為基金的發起人，通常是券商或者信托投資公司，而這兩者都是參與證券市場的機構投資者，從歷史的情況來看，不排除基金與其股東券商或信托公司聯合操縱市場的可能。事實上，這種“母子一體”的操作手法在中國證券市場頻繁出現，比如剛剛被宣布撤消的中經開，其在東方電子和銀廣夏中的操作，與其作為發起人之一的大成基金旗下的基金景宏和基金景福的“緊密配合”密切相關。
當然，更為重要的是，基金公司要介入委托理財，還有一個法律關要過。如今，證券公司和信托公司已經分別從中國證監會和中國人民銀行手中得到從事委托理財的“許可證”，然而，對于基金管理公司的委托理財業務，管理部門還沒有制定專門的規章，而《基金法》草案中，亦未涉及該項業務。
私募基金刀光劍影
私募基金是相對于目前的證券投資基金而言的，是指通過非公開方式向少數機構或個人投資者募集資金而設立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人直接與投資者協商進行，一般以投資意向書、委托理財合同等形式募集。在國外，一些著名的基金如量子基金、老虎基金等，都是典型的私募基金。對私募基金的熱炒幾乎成為2001年證券市場的一大烙印。
2001年6月，中國人民銀行非銀行金融機構監管司司長夏斌在一個研討會上以學者身份發表了《中國“私募基金”報告》，該報告稱中國私募基金的規模高達7000億元。后來，圍繞中國私募基金到底有多少展開了激烈的爭論，有學者甚至得出結論，中國私募基金的數額遠在7000億元以上。
1.資金超券商
我國證券市場流通市值在2001年只有1.6萬億元，如果報告中的數字屬實，私募基金的比例就接近一半，可以發現我國證券市場上機構投資者達到了60%，這與原來官方統計的散戶投資者占90%以上相去甚遠。那么個人投資者占我國證券市場主體的觀點勢必將被推翻。此前，對我國私募基金規模的估計，有管理層所稱的1000億元，部分專家學者所稱的2000億至3000億元，而人民銀行統計出的7000億的數字無疑令人震驚。
而這些數字的另外一個意思是，在委托理財領域，私募基金已經超越券商成為市場的主角。
據業內人士透露，在我國，大多私募基金都處于“地下＂狀態，以各種變通形式存在。其形式主要有三種：工作室、委托理財或委托資產管理中心、投資或咨詢公司。
工作室的主要參與者為投資咨詢公司或一些從事咨詢業務的個人，常常由著名股評人士或研究人員命名，大部分給客戶提供詳盡的操作計劃。運作資金主要由個人投資者提供，規模較小。
委托理財主要通過證券公司或信托投資公司進行，它們在經紀業務的基礎上，發展了相當規模的非公募資產管理業務。通常采用一對一簽約的方式，資金量比較大。目前我國大多數上市公司的委托理財業務都是通過這種形式進行的。
投資公司或咨詢公司一般以正式注冊登記的公司作為組織形式，主要用于吸收客戶資金，并以自己或客戶的名義進行證券投資。該部分私募基金的資金規模很大，一般運作較規范，投資者往往要求對資金管理者進行嚴格的監控。
2.風險較大
由于我國目前的法律法規并沒有對私募基金作出明確的規范，其運作缺乏法律依據和保障，所以存在著較大風險。華泰證券綜合研究所分析員校堅認為，這些風險主要表現在三個方面：
首先是法律風險。對于國內私募基金而言，目前存在的主要問題是缺乏法律依據和保障，為了吸引客戶，大多地下私募基金對客戶有私下承諾，如保證本金安全、保證年終收益率等，這種既非合伙、又非投資的合同本質上類似非法集資，在這種情況下，即使有書面合同，也很難得到法律的保障。
其次是市場風險。大多數私募基金的操作手法不外乎“坐莊”和“跟莊”兩種，在我國證券市場發展的最初幾年，靠坐莊和跟莊的操作方法確實能夠賺取一定的收益，但是，隨著市場監管的日益加強，重視上市公司基本面的價值型投資已日漸受到市場的認同，單純依靠坐莊和跟莊的操作手法漸漸失去了市場，這使得私募基金在二級市場的實際收益很難保證。
再次是信用風險。由于私募基金很難得到法律的保護，所以其現實中的履行往往依賴于當事人的市場信用。在牛市中，私募基金的高回報率往往能夠兌現，一旦行情轉壞，投資收益難以保證。加上許多地下組織如工作室、咨詢公司等資金來源復雜，大多通過股票抵押或質押借貸，在股市暴跌后，這些機構的資金或股票會被債權人強制凍結、平倉或劃轉，很可能造成由信用堆積的資金鏈的斷裂。
夏斌本人也承認，按照我國現有的法律，私募基金很多行為是違規的。
3.擬再開鑼
山東證券分析師趙新安博士則直接奉勸眾多上市公司不宜介入私募基金——很多上市公司正是私募基金的主要發起人之一。因為上市公司的資金投資私募基金，往往要承擔很大的風險，其中，股市系統性風險及基金管理人的道德風險將是制約私募基金的最大障礙。另外，中國私募基金管理人的管理才能會受到當前金融市場金融產品單一、金融監管森嚴(無透支、融資困難)的制約，業績可能難有突出表現。
深圳曾經流傳著一個笑話，說一塊磚頭砸死了10個人，后來有關部門在統計中發現有9個就職于各種類型的投資公司中，投資公司之多之濫可見一斑。
然而在經歷了2001年的股市暴跌之后，本報記者了解的情況是，不少私募基金要么關門歇業要么弦更易張，即使如今依然存在的，其投資重點也已經轉移到香港等境外市場�！�6.24”行情讓眾多私募基金再次看到了希望，在深圳采訪期間記者了解到，不少私募基金又開始四處籌集資金，準備做新一輪打拼。
本報記者 丁秀洪 深圳報道
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