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本報(bào)記者 姜業(yè)慶
上周末，周小川在深交所舉辦的“引進(jìn)合格的境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)座談會(huì)”上指出，我國(guó)已經(jīng)具備推行QFII的基本條件,并進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)要在近期出臺(tái)一個(gè)實(shí)施的政策框架。這意味著推進(jìn)QFII制度已經(jīng)瓜熟蒂落。
QFII全稱為合格的境外機(jī)構(gòu)投資者，是指通過(guò)認(rèn)可合格機(jī)構(gòu)、容許外資投資內(nèi)地證券。這是標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)逐步開始加大對(duì)外開放的力度。而且從QFII的根本的目的來(lái)看，是在于吸引國(guó)外的資金進(jìn)入我國(guó)的證券市場(chǎng)，這對(duì)于完善國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資者主體的結(jié)構(gòu)，引進(jìn)新的投資者理念和增加市場(chǎng)的資金供應(yīng)量方面，都將會(huì)起到非常積極的作用和意義。從而在很大程度上將對(duì)投資者的信心和市場(chǎng)的表現(xiàn)產(chǎn)生直接有效的刺激作用。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融證券研究所王勝春日前在接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，加入世貿(mào)組織后，引進(jìn)QFII在當(dāng)前具有特別重要的意義，這將直接使得國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)逐步接軌。盡管還存在一定問(wèn)題，但是，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)對(duì)境外投資者仍然具有相當(dāng)吸引力。
王勝春指出，引進(jìn)QFII主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐漸強(qiáng)大，如果經(jīng)濟(jì)地位要繼續(xù)擴(kuò)大，則需要與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的理念接軌，包括資本的管理、技能等。顯然，這需要證券市場(chǎng)上的資本投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展需要注入新的思想，尤其是投資理念應(yīng)該成為主導(dǎo)，QFII制度的實(shí)施無(wú)疑是達(dá)到這一目的有效方式。目前，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)短期買賣相當(dāng)頻繁，導(dǎo)致?lián)Q手率奇高。同時(shí)，大盤股在國(guó)外相當(dāng)受投資者歡迎，這與國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)完全相反。另外，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)2000年的籌碼集中度僅為2.73%，大大低于其他證券市場(chǎng)。這表明，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)仍然是以散戶為主的市場(chǎng)。
引進(jìn)QFII后能否對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生足夠吸引力，王勝春表示，盡管國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的市盈率相對(duì)較高，但是，從發(fā)展前景來(lái)看，其吸引力仍將是相當(dāng)大。即使是從市盈率的角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)部分上市公司也具有相當(dāng)?shù)耐顿Y價(jià)值。因此，引進(jìn)QFII在實(shí)施過(guò)程中并不會(huì)存在太大問(wèn)題。
中信證券股份有限公司總經(jīng)理特別助理陳嘉鋼在接受記者采訪時(shí)也表示，從促進(jìn)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展的角度來(lái)看，引進(jìn)QFII意義重大，應(yīng)該盡快實(shí)行該項(xiàng)制度安排。在具體實(shí)施時(shí)，應(yīng)該實(shí)行有管理的、適度的對(duì)外開放。
陳嘉鋼認(rèn)為，經(jīng)過(guò)十來(lái)年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)已取得相當(dāng)成就，已進(jìn)入嶄新發(fā)展階段。目前，證券市場(chǎng)的直接融資是企業(yè)融資的主要渠道之一，包括寶鋼股份、中石化等一批國(guó)有大型企業(yè)的上市，使上市公司的銷售收入占到了相當(dāng)比例。同時(shí)，證券市場(chǎng)的市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)步相當(dāng)大，法制化建設(shè)相對(duì)成熟，國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)嚴(yán)格，信息披露體系趨于完善，公司治理較為規(guī)范。然而，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展的要求超出了目前的市場(chǎng)承受能力：大量企業(yè)要求上市融資，股市連續(xù)大幅波動(dòng)，目前的上市公司重組水平還較低，內(nèi)部人控制比較嚴(yán)重，顯然，這嚴(yán)重制約了證券市場(chǎng)的功能發(fā)揮。問(wèn)題的一個(gè)主要原因就在于，機(jī)構(gòu)投資者只占目前市場(chǎng)份額的6%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外成熟市場(chǎng)。從這個(gè)角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)引入QFII相當(dāng)迫切。
不過(guò)，在采訪中，眾多專家認(rèn)為，在設(shè)定QFII的投資范圍限制時(shí)，除了應(yīng)該充分地借鑒別國(guó)經(jīng)驗(yàn)外，更多地還是要考慮我國(guó)證券交易市場(chǎng)自身的特點(diǎn)：
其一，相對(duì)于成熟市場(chǎng)，規(guī)模較小，結(jié)構(gòu)以股票為主。根據(jù)2001年的統(tǒng)計(jì)，全球資本市場(chǎng)證券資產(chǎn)約26.6萬(wàn)億美元，其中美國(guó)為13.8萬(wàn)億美元、歐洲為7.66萬(wàn)億美元、日本為2.26萬(wàn)億美元，中國(guó)僅5258億美元，是美國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模的3.8%。歐洲市場(chǎng)的6.9%，日本市場(chǎng)的1/4。我國(guó)資本市場(chǎng)總體規(guī)模偏小，與國(guó)際成熟資本市場(chǎng)相比還有一定的差距。此外，從結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，我國(guó)的國(guó)債、企業(yè)債券和基金市場(chǎng)規(guī)模很有限，證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以股票為主。
其二，個(gè)體公司規(guī)模較小，且存在大量的非流通股。非流通股數(shù)量眾多使我國(guó)的證券市場(chǎng)總的流通市值較小，過(guò)小的證券市場(chǎng)規(guī)模下的金融體系抵御證券市場(chǎng)開放風(fēng)險(xiǎn)的能力比較弱，外資的進(jìn)入可能對(duì)我國(guó)股市的沖擊比較大。
其四，部分上市公司盈利能力弱，信息披露不充分。外國(guó)投資者進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)，目的不外乎兩個(gè)：博取差價(jià)、獲得短線利潤(rùn)，或作為投資者分享公司成長(zhǎng)帶來(lái)的利益。而目前我國(guó)證券市場(chǎng)有部分上市公司質(zhì)量不高，信息披露不透明。因此在引進(jìn)QFII的初期，可能會(huì)出現(xiàn)外資短線炒作多于長(zhǎng)線投資的狀況。
其五，證券市場(chǎng)正處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)投機(jī)氣氛較濃。目前我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)普遍較差，加上主體股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的因素，市場(chǎng)中的股票普遍存在高市盈率、低資本回報(bào)率的問(wèn)題，市場(chǎng)投機(jī)性較強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。這在我國(guó)證券市場(chǎng)融入國(guó)際金融體系的過(guò)程中，對(duì)外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)股市的吸引力可能不高。
其六，我國(guó)目前的利率機(jī)制還是行政管制為主，利率控制的集中程度高，還通過(guò)中央銀行指導(dǎo)確定。我國(guó)銀行、證券系統(tǒng)的建設(shè)狀況使得我國(guó)的利率自由化還只是一個(gè)遠(yuǎn)期目標(biāo)。同時(shí)，匯率和資本賬戶的管制也是短期內(nèi)保障我國(guó)國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定性不可缺少的工具。所以利率、匯率、資本賬戶三位一體的管制制度格局還將長(zhǎng)期存在。
由于我國(guó)的證券交易市場(chǎng)還處于發(fā)展的初期階段，較小的流通市值規(guī)模和較差的上市公司質(zhì)量，都使得外資在進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)時(shí)傾向出現(xiàn)短期行為。因此，在引進(jìn)QFII的初期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須從嚴(yán)限制準(zhǔn)許外資進(jìn)入的金融市場(chǎng)、投資金額上限和持股比例上限，以確實(shí)防止外資對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行操縱。
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