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2002-07-23 05:17:53
華泰證券綜合研究所張俊
最近公布的二季度季報顯示,基金的股票持倉量有明顯提高,與一季度末相比平均增倉達兩成以上。這在市場中引起很大的反響,部分投資者據此認為,基金是"6.24"行情的直接發
動者,并由此推斷出基金經理普遍非常看好后市。但是,考慮到"6.24"行情的突發性,僅憑倉位變化單項指標得出的結論未免有失偏頗。我們通過對基金凈值、倉位、持股集中度以及重倉股等多項指標的綜合考量,得出的基本結論是:
●基金并非"6.24"行情的發起人,而只是積極參與者；
●在二季度中基金投資策略有所調整,多數基金經理對后市也只是謹慎樂觀。
一、凈值變化情況表明基金大舉增倉行為發生在季末
從整個二季度基金凈值增長情況看,49家封閉式基金(剔除久富與豐和兩只新上市的基金)凈值平均增長率為3.55%,遠低于上證綜指8.03%的上漲幅度,而且除華夏基金管理公司旗下基金興華的凈值增長8.02%與大盤基本持平外,其余各基金凈值增長均落后大盤。但是,考慮到"6.24行情"的突發性,如果以"6.24"為參考點將整個二季度分為前后兩個時間段來看的話,我們發現截至6月21日在大盤下跌2.57%的情況下,這49只基金平均凈值增長為-1.32%,僅為大盤跌幅的一半。其中,只有5只基金的凈值增長落后于大盤,其余44只基金均跑贏了大盤。基金在弱市中跑贏大盤的法寶,除了精選行業和個股,更為重要的是保持相對較輕的股票倉位。再者,考慮到"6.24"之前市場成交量一直處于極度低迷的狀態,我們推斷,在6月中旬之前這些基金不可能有大舉增倉的行為,其平均股票倉位大體上維持在55%左右(一季度末為53.74%)。
其次,根據我們在部分證券營業部中對"6.24"行情中機構投資者與散戶的買入與賣出情況的調查情況看,在6月24日至6月28日這五個"天量"交易日中,機構投資者的買入量大于賣出量,而散戶則是賣出量大于買入量。因此,我們得出,基金大舉增倉行為是發生在"6.24"行情期間,基金只是"6.24"行情的積極參與者,而并非行情的"發起人"。
二、倉位增加與持股集中度下降表明基金經理對后市謹慎樂觀
截至二季度末,上述49只封閉式基金的股票倉位平均高達67.30%,已接近其歷史最高記錄,較一季度增倉平均幅度為25.23%-/+。其中,基金裕陽增倉幅度最高,達122.31%；富國基金管理公司旗下"漢系"基金平均增倉幅度為78.98%("漢系"基金曾在一季度中大幅減倉),名列各管理公司之首；在二季度中減倉的基金僅有金鼎、隆元和科訊三只基金。
值得注意的是,在基金大幅增倉的同時,基金持股集中度卻延續自去年二季度以來的持續下滑走勢。剔除普豐、景福和興和三只指數基金,其余46只基金的平均持股集中為43.86%,較一季度下降了13.27%。其中,普潤、安久、普惠、同德、漢興名列持股集中度降幅前五位,分別下降了77.70%、42.27%、38.02%、34.22%和30.29%；僅有裕華(23.58%)、裕元14.22%等8只基金的持股集中度出現了一定程度的上升。基金平均持股集中度的下降,一方面說明"6.24"行情較突然,基金可用于建倉、增倉的時間有限；另一方面也與基金管理人利用"6.24"天量行情對原重倉股的減持行為有關。
基金在二季度大舉增倉的行為向市場表明,在6月23日晚證券管理層宣布"國有股減持停止"和"提高增發門檻"兩大利好、市場基本面發生重大轉變之后,基金管理人中線看好后市的基本觀點。但是,基金持股集中度下降也同時說明,基金目前采用了使投資組合更加分散化、控制投資組合流動性風險的謹慎操作手法。
另外,通過對"6.24"行情和"5.19"行情中基金投資組合的比較,我們發現,在發生"5.19"行情的1999年二季度基金投資組合中,基金平均股票持倉量為75.21%-"+,平均持股集中度為50.82%*-+(而且較之1999年一季度兩者是同步增長),均高出目前基金股票倉位和集中度約10個百分點。因此,相對于"5.19"行情的基金投資組合,今年二季度基金投資組合也只能表明基金經理對后市持謹慎樂觀的態度。
三、重倉股進出情況凸現基金選股思路的轉變
在二季度中,上述46只基金的重倉股更換率平均為53.33%//+,較一季度的41.64%有明顯提高。其中,普潤、裕華、鴻飛、裕澤、安久等12只基金,一口氣更換了10大重倉股中的8只；而大成與長盛兩基金公司旗下基金的重倉股相對較穩定,如大成旗下景宏和景博只更換了2只重倉股。
其次,從基金重倉股進出的股票品種上看,大多數基金在一季度過分強調"價值型投資"的基礎上,適時地引入了市場熱點板塊和有炒作題材的個股。例如,在熱點板塊方面,基金加大了對深圳本地股、房地產板塊、外資并購板塊、低價大盤股等板塊的投入；在個股方面,新增加的有深發展A、賽格三星、友誼股份、招商銀行等市場熱點股票或者具有后期炒作題材的股票,鴻飛和金元甚至將類似"渝鈦白"這樣的"摘帽"股也引入其重倉股的組合之中；而被基金剔除出重倉股行列的股票,大多是目前處于相對高位的已被炒作過的個股如華能國際、江西銅業、寧滬高速等,以及那些高價、小盤、長期遭受市場冷遇的股票如棲霞建設、中興通訊、天通股份等。
再者,從基金增倉和減倉的重倉股流通股本規模上看,位居基金增倉幅度前20名股票的流通股本平均為5.12"-億,而名列基金減倉前20位的股票的流通股票則僅為1.30億。由此可見,在重倉股的選股思路上,基金原先對小盤股的偏愛已逐漸轉向大中盤股,這也表明在現有市場條件下基金更加關注其投資組合的流動性風險。
四、二季度基金投資組合對市場后期走勢的影響
二季度基金業整體大舉增倉的行為無疑給處于盤整期的市場注入了"強心劑",它不僅明確地告訴投資者大盤中期底部的位置,也使投資者重新看到了希望。但是,由于基金持股集中度相對較低,基金難以在短期內擔當起引領市場形成新熱點的重任；另一方面,目前基金的股票倉位已處于高位,在沒有新的增量資金入場或利好出臺的情況下,僅靠基金自身的力量和市場中現有的存量資金還是難以支持大盤持續走強。再者,一旦大盤盤整的時間過長,基金極有可能出于風險控制的目的而適當減低股票持倉量。因此,我們預測市場后期總體走勢為:中線看好,短線不排除向下探底的可能。
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