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安邦咨詢 賀軍
私募基金的合法化終于“流產(chǎn)”
據(jù)有關(guān)部門透露，創(chuàng)業(yè)投資基金及私募基金暫不列入《證券投資基金法草案》。這意味著，目前尚無現(xiàn)成的法律規(guī)范私募基金的募資對象和范圍，私募基金仍然無法“轉(zhuǎn)
正”，將處于不合法的地位。
此次沒能隨《證券投資基金法(草案)》一起浮出水面的，還有產(chǎn)業(yè)投資基金。據(jù)部分了解立法過程的人士透露，《證券投資基金法》之所以遲遲沒能推出，最主要的原因是原草案對有關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)容涉及較多。而目前國內(nèi)對于產(chǎn)業(yè)投資的管理和規(guī)范，涉及的行業(yè)和部門較多，短期內(nèi)各方爭議較大，難以就草案全部內(nèi)容達(dá)成共識。另外，證券投資基金日益成為證券市場不可忽視的力量，其籌資和投資行為亟待出臺法律規(guī)范。為了加快本法出臺，有關(guān)部門最終決定將爭議較大的產(chǎn)業(yè)投資基金有關(guān)內(nèi)容從該法律草案中刪除。
《投資基金法》曾想將私募基金納入
私募基金的“流產(chǎn)”，無疑是市場上最為關(guān)注的問題。事實上，我們回顧一下《投資基金法》的立法過程，從去年爭論到現(xiàn)在，私募基金都一直是令人關(guān)注的焦點。
最初的思路是，將不合法、但事實上存在的數(shù)額巨大的私募基金納入法律的管轄范圍。
立法機構(gòu)曾非常認(rèn)真地考慮了私募基金的規(guī)范問題，并對規(guī)范的具體內(nèi)容都進(jìn)行了詳細(xì)的設(shè)計。但是，為什么在經(jīng)過了長期考慮之后，這次又將私募基金擱置了起來呢？決策層擔(dān)心什么？要回答私募基金為何被擱置，不能不對決策層的擔(dān)心進(jìn)行分析。
決策層擔(dān)心什么？
全國人大參與《投資基金法》起草的專家在去年實際上就有所透露。這位專家表示，兩年來數(shù)易其稿的《投資基金法》原定于去年8月份由全國人大審議，但這一工作并未如期進(jìn)行。問題卡在哪里？有關(guān)人士透露，“投資基金法出臺的關(guān)鍵還是關(guān)于私募基金這一塊。”目前管理層對于私募基金的放與管還是舉棋未定，而《投資基金法》何時出臺，并沒有明確的時間表。
據(jù)《投資基金法》起草小組的另一位人士透露，讓管理層倍感不安的還是私募基金的龐大數(shù)量。這位人士認(rèn)為，中國的私募基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止過去流傳的《中國私募基金》報告里所調(diào)查的7000億，如果加上一些投資公司、創(chuàng)投公司以及券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，整個私募基金的規(guī)模應(yīng)該有1萬億，機構(gòu)數(shù)量也有1萬家以上。“上萬億的東西擱在那兒，誰不怕？”
進(jìn)入2002年之后，形勢又有了新的變化。“兩會”后對證券市場的基調(diào)，從去年的整頓、清理轉(zhuǎn)向了穩(wěn)定發(fā)展。從政策面來看，對股市上漲有利的苗頭開始出現(xiàn)。但是，在去年的大跌中“嚇壞了”的投資者，似乎對此并不領(lǐng)情；再加上證監(jiān)會推出國有股減持方案來試探市場，股市一路下滑。據(jù)稱一些大戶們非常堅決地表態(tài)，“＇十六大＇之前不會入市”。
從大的形勢及今年經(jīng)濟發(fā)展的需要來看，今年“十六大”之前需要股市的平穩(wěn)向上發(fā)展，需要有資金進(jìn)入股市，來緩解過去持續(xù)下跌造成的“痛苦”。從這個意義上來看，將私募基金合法化，從地下搬到地上，應(yīng)該是有利于證券市場的。
但是，對私募基金的擔(dān)心仍然不能在決策層面解除“警報”。中國私募基金的構(gòu)成太復(fù)雜是一個因素。按照某些官員的說法，中國的私募基金規(guī)模近1萬億。如果真有這么大的規(guī)模，它們是哪里來的？這些資金是否合法？與腐敗有多大的關(guān)系？如果合法化，今后如何監(jiān)管？私募基金走到地上后，會不會成為一種市場力量？這些問題，對于在證券市場發(fā)展上還沒有足夠經(jīng)驗的決策層來說，都是必須認(rèn)真考慮的問題。
近期不斷發(fā)生的民營企業(yè)家“出事”的事例，為私募基金合法化的“流產(chǎn)”提供了另外一種注意。私募基金的出身和民營企業(yè)家的發(fā)展歷史一樣，都有不少“灰色”的痕跡。換句話說，中國的私募基金，同樣存在著“原罪”問題！
私募基金未來向何處去？
寫到這里，筆者不由得想到去年底安邦的分析師曾發(fā)表的一個觀點——國內(nèi)證券監(jiān)管機構(gòu)在私募基金問題上的反應(yīng)太慢。在中國市場上，以完全合法的形式進(jìn)行受托投資管理活動的機構(gòu)，其數(shù)量和質(zhì)量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于社會發(fā)展的需要、落后于市場發(fā)展的需要，這就導(dǎo)致“私募基金”大量出現(xiàn)。說到底，還是一個允許什么人在市場中進(jìn)出的問題，這對于一向以市場化為己任的中國證監(jiān)會，在這個問題上似乎步伐太慢。去年底中國證監(jiān)會公布的《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》，也是特別為證券公司防范風(fēng)險準(zhǔn)備的，但是，私募基金的風(fēng)險還是沒人管。當(dāng)時安邦的分析師判斷，明年有望出臺的《基金法》能否給私募基金一個合法的地位，還是個未知數(shù)。遺憾的是，這一切居然被不幸言中。
但是只要有利益的驅(qū)動，即使暫時沒有合法地位，也不能阻擋私募基金的腳步。從香港市場傳來的信息就顯示，不少開始掛上國際化名義的私募基金還是獲得了不少客戶，包括香港本地的一些資金也在加入，反映出市場這方面的需求還是很實際的。市場人士認(rèn)為，目前許多私募基金的管理人由于其收入并沒有完全公開地合法化，反而可能為一些借私募基金之名騙人斂財?shù)男袨閯?chuàng)造便利。
從現(xiàn)狀來看，私募基金的投資人，目前主要是上市公司、國有企業(yè)、民營企業(yè)和個人富豪，私募基金的灰色狀態(tài)使得部分國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)鋌而走險，融出資金投入私募基金并將投資所得中飽私囊，私募基金合法化的過程，當(dāng)然也就是這部分投資人不法收入的合法化過程。既然市場上對資金管理有如此旺盛的需求和驅(qū)動力存在，私募基金的規(guī)范化就始終是個問題。未來的私募基金會如何發(fā)展？大概會有這樣兩種可能：一是繼續(xù)保持這種地下身份，按照過去的方式來運作。不過隨著外資券商的進(jìn)入，以及國內(nèi)其他機構(gòu)投資者以及基金(如社保基金)的進(jìn)入，私募基金繼續(xù)以“綠林響馬”的身份在市場中博弈。但是，估計它們操作的難度將會增加，不過，仍然有機會把一些基金殺得大敗。二是決策層在不久后立法，通過立法將私募基金“轉(zhuǎn)正”，使它們化暗為明。這樣，私募基金將首次擁有法律地位，也能堂而皇之地進(jìn)行操作。不過，過去一直習(xí)慣于在暗處操作的私募基金，是否適應(yīng)這種陽光下的操作？是否對政策有足夠的信任？還是個未知數(shù)。不排除有這種可能，在“見光”的短期內(nèi)，私募基金會出現(xiàn)不少的資金轉(zhuǎn)移。但在適應(yīng)期之后，會有新的資金會加入私募基金的行列。
從目前的政策跡象來看，將私募基金合法化的可能性較大，因此，私募基金的“轉(zhuǎn)正”，只是一個時間問題。
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