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美國股市暴跌最主要根源在于資本市場上出現了信用危機，這一事實留給我們的教訓就是：從微觀講，信用是企業的生命；從中觀講，信用是金融市場的生命；從宏觀講，信用是國家的生命。因此，加強有關監管和信用建設必須成為我們的一項長期重要國策
——國際股市動蕩加劇的原因、影響及對策
魏怡華
全球股市急劇震蕩
今年3月初以來，美國股市動蕩加劇，三大股票指數大幅度下跌。最近兩周，股票市場價格波動劇烈，股價下跌速度不斷加快。紐約股市6月25日收盤大幅走低，道瓊斯指數當日收于9126.82點，下跌155點，跌幅1.67%；納斯達克綜合指數收于1424.01點，跌36.33點，跌幅2.49%；標準普爾500指數也下跌16.58點，跌幅為1.67%。7月2日，道指一度跌破9000點，納斯達克綜合指數報收1357.82點，也創出5年來的新低。
與此同時，股票市場波動迅速波及到外匯市場。美元兌歐元匯率從6月25日的0.97美元/歐元下跌到26日的0.99美元/歐元的水平；盡管日本央行入市干預，美元兌日元匯率仍跌至不足120日元的低點。
受美國股市影響，其他國家(地區)金融市場也出現連鎖反應。6月26日，倫敦金融時報100種股票價格指數下跌188點，跌幅高達4.1%。亞洲市場也難以幸免。同日，日本日經指數收盤重挫422.11點，下跌4.02%，為2月20日來最低水平，并創下自2001年9月17日來單日最大跌幅；香港恒生指數收市下跌至10,355.92點，跌幅為2.39%，是去年11月以來的最低水平。
美國以及其他國際大公司的造假丑聞是造成近期全球股市急劇下挫的導火索。美國第二大長途電話公司——世界通信公司(Worldcom)于6月25日晚間承認，在過去五個季度中，先后共虛報了38億美元的利潤，這一丑聞有可能成為美國歷史上最大一起公司財務欺詐案。目前，這家公司的會計問題已經成為美國聯邦當局的調查對象，其信用等級已經被降為“最低級”，股票價格更是狂跌94%以上。世界通信公司的財務欺詐案尚未平息，6月28日，施樂公司(Xerox)又曝出了財務丑聞。最新的會計審計數據表明，施樂公司在1997年至2001年間虛報的營業收入金額高達60億美元，其股價當日即下跌30%。投資者還未從美國企業會計丑聞中清醒過來，有關法國媒體巨人維萬迪(Vivendi)會計問題的報導又給了投資者一記重擊。據報道，維萬迪曾在2001年10月試圖隱瞞一項15億歐元的貸款交易，若計入這一數字，該公司將首次出現財務赤字。7月3日，該公司股價在巴黎曾一度下跌了40%。國際金融市場動蕩的深層原因
金融市場的動蕩雖然是美國等國際大公司造假這一突發因素的直接反應，但同時也揭露出美國經濟中存在的一系列深層問題，這些問題在世界其他地區同樣有可能存在。
1.企業盈利狀況未根本改善。盡管美國經濟已恢復增長，生產和消費信心在上升，但企業盈利的增長卻極為緩慢。2001年美國公司的稅后利潤下降了15.9%，與2000年增長9.7%構成了鮮明對照，也是1982年以來公司稅后利潤首次出現全年下降。最近美國經濟分析局公布的數據顯示，一季度企業稅后利潤僅增長了1%，比2000年的高點低27%。
2.新經濟“泡沫”尚未完全擠干。90年代，美國經濟經歷了近10年的持續增長，在高科技產業迅猛擴張的同時，經濟“泡沫”也不斷聚集著。1999年信息產業“泡沫”破滅后，2000年中期，美國經濟開始下滑。在財政和貨幣政策的雙重刺激下，美國經濟從2001年底開始緩慢復蘇。但由于經濟體系內部調整短期內難以完成，經濟“泡沫”尚未被完全擠干，突出表現為，利潤下滑導致上市公司的市盈率被普遍高估。有專家分析認為，美國股票價格被高估2/5以上，目前的市盈率高于美國長期平均水平(16倍)，股價調整仍未到位。
3.金融體系信用危機變為信心危機。隨著安然公司的倒閉，美國金融系統的許多問題被暴露出來。企業和會計師事務所聯合造假、投資銀行的證券分析師“黑嘴”誤導被屢屢爆光，使投資者的信心遭受重創。目前已有1000家美國企業重新公布了1997年以來的盈利狀況，大部分企業承認他們曾隱瞞或提供了虛假的數字。隨著美國證券交易委員會調查的進一步深入，這種情況還將繼續增加。金融體系的誠信危機使得市場處于高度脆弱狀態，稍有風吹草動，便會引發過度反應。
4.經濟復蘇前景堪憂。始于去年底的美國經濟復蘇的主要推動因素是消費需求增長和庫存的上升，而企業投資并未出現明顯回升。由于企業盈利狀況欠佳，公司紛紛裁員，就業形勢惡化，美國經濟復蘇本來就存在很大的不確定性。受國際政治形勢變化的影響，最近一段時間以來，美國國內恐怖襲擊警報頻傳，中東局勢惡化，造成美國國民極大恐慌。密執根大學最新公布的消費者信心指數從5月份的96.9下降為92.4，僅相當于今年2月份時的水平。如果消費需求不能持續增長，將給經濟復蘇蒙上陰影，甚至可能出現第二次衰退。國際金融動蕩的影響
1.造成金融市場的動蕩，延緩經濟復蘇步伐。由于保險公司是股票市場的主要投資人之一，股價下滑將促使其為保護資產價值而拋售股票以轉換國債，從而加速市場的波動；低迷的股市也限制了金融機構的資本運作，企業的破產又使其壞帳不斷增加，最終導致金融機構經營狀況的惡化。一些資信較好的企業也將受到拖累，由于難以在資本市場籌集到資金而使投資受阻；對個人而言，在資本市場投資出現的損失將寄希望于通過提高年金的方式得到補償，而這將增加企業的成本；這一切都將延緩經濟復蘇進程。
2.可能加劇美元貶值。美元貶值雖然可以促進美國商品的出口，改善經常項目赤字高企局面；但同時也會引起外國資本的流出以及資本項目盈余的下降。尤其是在目前世界經濟整體疲弱、國際貿易增長緩慢的情況下，美國出口狀況究竟可以得到多大程度的改善尚難定論。因此，最終結果有可能是經常和資本項目的“雙失”，對經濟發展造成不利影響。
3.造成美國經濟政策面臨兩難選擇。最近股票市場的信心危機動搖了美聯儲提高利率的決心。美聯儲在世界通信公司丑聞案后馬上宣布繼續維持聯邦基金利率于目前1.75的低點。雷曼兄弟公司甚至呼吁聯儲進一步降息0.25個百分點，以促進經濟復蘇。而低利率不僅會引起外資的流出、匯價的下跌；同時也將面臨由進口價格上升而帶來的通貨膨脹壓力。
4.歐洲和日本經濟將受到更大沖擊。隨著美元的貶值，歐元和日元相應升值。由于歐洲經濟仍很不景氣，經濟復蘇遲緩，歐元升值將嚴重阻礙其出口的增長。如果歐洲央行降低利率，則面臨通貨膨脹的困擾；一旦延緩降低利率，一些歐洲國家的經濟下降則不可避免。鑒于日本的實際利率已降為零，日元升值將完全摧毀日本經濟復蘇的希望。對我國的影響和對策建議
由于我國近年來實行擴大內需方針，我國經濟增長主要為內需拉動，資本項目下人民幣不可自由兌換，證券市場尚未對外資開放，所以這次國際股市動蕩和匯率波動對我國經濟和證券市場的直接沖擊不大，對我國外貿、外資和投資者信心的間接影響具有兩面性：一方面隨著美元走弱，我國人民幣也相對其它貨幣而貶值，有利于我國外貿出口的增長；另一方面它也可能加劇全球金融動蕩，不利于我國外經貿活動的開展和對外開放的推進。同時，世界經濟整體復蘇的放慢，也使中國出口增長前景不明朗。
1.繼續堅持擴大內需的方針
由于目前全球經濟對美國經濟已形成高度依賴，美國經濟的動蕩將給世界經濟復蘇蒙上陰影。誠信危機已嚴重動搖了美國的金融基礎，如果再三出現類似的情況，將嚴重打擊金融市場，存在引發全球性金融危機的可能。即使美國經濟能躲過一劫，經濟復蘇的力度也將受到削弱，經濟調整的時間將比預計的延長。受其影響，世界經濟也將在低谷徘徊更長的時間。在目前形勢下，我國應堅持擴大內需的方針，繼續實行積極財政政策不動搖，以強勁的內需增長應對國際局勢的動蕩。
2.注重中介機構監管，加強信用建設
美國股市暴跌最主要根源在于資本市場上出現了信用危機，歷史上，由于美國具有世界上最完善的金融體系的美譽，一直在吸引著大量資金流入境內市場，從而為其經濟源源不斷地注入活力。但自從美國安然公司破產以后，華爾街丑聞不斷。最新出現的世界電信公司造假案更是雪上加霜。這一系列丑聞徹底地摧毀了美國金融市場長期以來形成的良好信譽，投資者只有一個選擇，即奪路而逃。其后果就是美國股市與匯市同時下跌，美國經濟持續復蘇的可能性因此也變得越來越小。這一事實留給我們的教訓就是：從微觀講，信用是企業的生命；從中觀講，信用是金融市場的生命；從宏觀講，信用是國家的生命。加強有關監管和信用建設必須成為一項長期重要國策。
3.密切監控股市變化，適時出手化解風險
美國股市大跌，將給中國國內股市行情的發展造成消極影響，不利于市場人氣聚集。改革開放的中國需要保持一個安定局面，股票市場就是一個需要重點關注的對象。雖然，6月23日國務院宣布國內上市公司停止減持國有股，消除了市場的較大恐慌和疑慮，一定程度上穩定了市場的人氣，股價指數也出現了較大的回升，但是應當清醒的看到，無論是市場體制、調控方式、還是投資者的信心等方面，目前都還存在著較大的缺陷，因此在今后幾個月的敏感時期，如果我們不提前做好準備，在美國和周邊股市可能暴跌的影響下，深滬兩市的股指將還有再度下行的可能。對此，管理層必須未雨綢繆，密切監控股市變化，適時出手化解風險。
4.資本市場的開放要慎重
隨著美國資本市場的動蕩，美元的走軟，國際游資將向外尋找獲利機會。據美投資銀行摩根斯坦利公司估計，今年將有300億美元的資金流向亞洲，將比去年大幅上升36%，而中國所具備的穩定的政治環境和較好的經濟增長態勢，將對外資具有更強的吸引力。外資流入中國雖然會有利于帶動經濟增長，但對其投向應予以高度關注。游資最擅長的是資本市場，而且獲利也最為豐厚。我國金融市場化改革尚處于起步階段，許多方面都不完善，漏洞較多，因此需密切關注外資的動向，以防其對金融市場造成巨大沖擊。此外，隨著我國加入WTO，資本市場的開放問題將被提上議事日程。在當前經濟、金融一體化的大背景下，國際經濟聯系日益密切，金融市場互動性加強，一國金融危機會波及到許多國家和地區。因此，我國資本市場開放一定要慎重，建立相應的防范預警機制是必要前提。
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