記者胡進

　　關于股指期貨何時面市的討論剛剛沉寂下來，三大金融期貨之一的利率期貨的國債期貨又引起大家的關注。中國證監會、中國人民大學金融與證券研究所、大連商品交易所正在做《關于重新設立國債期貨的若干問題》的聯合研究，似乎國債期貨呼之欲出，對此，上海財經大學期貨專家朱國華教授認為，國債期貨尚不到推出的時機。

　　國債期貨：防范利率風險

　　朱國華教授認為，國債期貨是利率期貨“大家庭”中的一員，規避市場利率不確定變動給投資者所帶來的損失是其根本目的，由國債交易的雙方訂立的、約定在未來某日期以成交時確定的價格交收一定數量的國債憑證的標準化契約就是國債期貨合約，在利率發生變化從而導致國債價格產生波動的情況下，可將現貨和期貨市場的損益加以抵消并能提供各種國債商品的價格信息，反映不同國債的供求情況。

　　1992年在上海證券交易所首次推出了國債期貨，但1995年由于一系列違規事件的發生，最終導致了國債期貨試點暫停直至現在。其教訓是：利率非市場化和信息非公開化是其失敗的根本性原因，這樣就造成市場投機過度，國債期貨發展缺乏基礎并扭曲了前進的方向；其二，當時國債現貨不發達在很大程度上制約了期貨市場的發展，市場規模小、分割嚴重、波動大表明國債金邊債券的性質還沒有充分體現，因此開展期貨交易的基礎不牢靠；最后缺乏有效的監督和管理是失敗的直接原因。

　　市場環境需繼續改善當前中國國債市場獲得了較大的發展，金融市場環境有了較大的改善，因此發展國債期貨又具備了一定的客觀現實基礎。國債的發行數量連年遞增，去年已經超過4000億元，發行的品種和期限也非常全面，長、中、短期的國債都有，可以說已經具備一個規模龐大的現貨市場，為國債期貨的發展提供了現實的土壤，上述導致國債期貨試點失敗的第二個原因已基本解決。

　　朱教授說，利率尚未市場化這個首要原因仍然存在，目前中國的利率市場化仍然還是局部的，國債投資的利率風險并不十分明顯，現在推出國債期貨也就缺乏必要性和緊迫性，因為國債期貨就是為了解決人們在國債投資中所面臨的利率風險而設計出來的。而且中國現在的債券市場處于相互獨立的分割狀態，還沒有統一。

　　但同時朱教授表示，國債回購市場具備了基本條件，其交易量不僅比較大，而且已經基本實現市場化，利率變化呈現出一定的規律性，具有相當的可預測性。證監會和大商所的研究課題可能也主要關注這一方面。

　　最后，朱教授表示從總體上看，現在還不到推出國債期貨的最佳時機，其真正問世恐怕要到利率市場化完成以后，即便在債券回購市場上試點，至少在今年是不可能出來的，因為具體的操作并非那么容易解決。