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▲2002年下半年政策氛圍依然偏暖
▲下半年股市的總體運行輪廓,將呈現前強后弱的格局,并以平臺整理為主要形態
▲下半年上證指數運行區間:箱底區域為市場用9個月確認的政策底1500-1650點之間；平衡區域在1650-1750點之間；大盤不排除上穿1950點的可能性,但站于1850點之上的時間預
計不會太長
一、下半年A股市場運行趨勢分析
(一)下半年的股票市場政策氛圍依然偏暖在目前管理層呵護市場的態度沒有改變的情況下,市場運行的格局將與管理層的意愿基本一致。政策把握在下半年尤為重要。
1500-1650點區間是管理層認可的底部區域,在管理層的態度沒有改變的前提下,市場運行的區間將在政策底的上方。自從去年10月22日起,管理層在1500點之上就反復出臺利好,表明1500點以下是管理層并不認可的區域。這一政策底的構筑過程,已經持續了近9個月的時間。一般來講,政策底與市場底最初往往呈現分離的狀態,但最終會呈現一致性。因此,下半年市場在管理層認可的政策底的區域1500-1650點區域下方運行的時間不會太長。1500-1600點區域將構成2002年下半年的底部區域。
(二)多種因素決定了大盤的頂部區域
在明確了市場底部區域之后,市場運行的頂部區域將受到多種因素的制約。
1、平臺構筑為運行趨勢的主形態。自從去年6月份以來,市場出現了一種較特殊的技術態勢,即大盤下跌或上漲至某一個區域后,往往在該區域出現較長時間的平臺整理,盤整的時間較長。其間主要出現四個盤整區域,如表1所示。在連續擊穿三個向下平臺后,市場在6月份首次出現一個向上突破的平臺。預計今年內這種平臺構筑的過程仍會持續。
2、大盤反轉時間仍未來臨。從上證指數的月K線分析,就會發現一個明顯的規律,即市場上漲的時間,會明顯小于之后的下跌時間,這是中國股市的一個明顯特色。如表2所示。即使此波調整行情是針對2000年初上漲行情的調整,其上漲的時間大致在18個月左右,而市場調整的時間僅僅12個月,由此統計結果也能發現,在今年內市場出現反轉的概率較小。
3、信心恢復的程度影響指數的空間。市場經過一年多的跌勢后,投資者信心受到很大的影響。在管理鼓勵做多的情況下,市場信心恢復的程度決定了市場的高點。由于機構投資者對于機構的盈利預期較低,在上、下半年之交,上證指數創出年內新高的情況下,部分機構投資者的盈利預期基本上接近全年的盈利計劃。因此,部分機構投資者在突發利好出臺后,隨之實施變現,其變現后的第二次入場的程度,在很大程度上決定了行情縱深發展的程度。而市場信心的恢復,是影響其做多程度的關鍵。
4、大B浪反彈運行的空間。從上證指數的月K線分析,自去年6月份以來,至今年5月底,月K線一直處于下跌趨勢之中,其間并未出現明顯的止跌反彈的態勢。因此,在突發政策的引導下,下半年市場將延續大B浪反彈。考慮到市場一直呈現一種平臺整理后的突破態勢。因此,上證指數在6月份1450-1550點平臺,跨至1650-1750點平臺后,在做多動力推動下,市場有可能躍至1800-1900點平臺。但在平臺上運行之后,再次選擇突破方向時,應持謹慎態度。
(三)下半年市場運行的主要輪廓。
目前市場的最大推動力,來自于政策面的扶持。但是,政策面的扶持,是有時間性限制的,也存在著較大的不確定性。如若在政策性利多這一支撐力消除后,市場重新按其自身規律運行的話,則市場的強弱特征將出現較大差異。同時,從上證指數中長期運行規律分析,上證指數存在著65-70周的同向(由高至低或從低至高)周期。由此推斷,對應著2001年6月份的歷史新高的低點,有可能出現在2002年的12月份前后。由此可推斷,下半年證券市場的總體運行趨勢,將呈現前強后弱的格局。
對于上證指數運行的平衡空間,預計在1650-1750點區間內。1500-1650點區間在成為市場用9個月確認的政策底的同時,成為下半年的箱底區域。大盤上穿1950點的概率存在,但站于1850點之上的時間預計不會太長,成為場內投資者減倉的區間。下半年先強后弱的格局,決定了持股時間不宜太長。
二、下半年資產配置投資策略分析
市場強弱程度影響并決定了機構投資者的盈利預期。由于今年上半年機構投資者入場的點位偏低,在管理層政策的強力推動下,在上、下半年之交,上證指數創出年內新高,在今年盈利預期普遍不高的情況下,部分機構投資者已經完成了今年的盈利預期。因此,在增發、國有股減持相關政策出臺的突發情況下,部分機構投資者選擇了減倉變現的策略。因此,變現后的部分資金的投資方向,將成為引導市場方向的關鍵。同時,倉量較輕的機構被迫在1700點附近進行建倉,這部分機構又成為維系大盤在1700點之上運行的主要動力。
(一)上半年的投資盈利率高于預期,下半年穩健型投資策略將成首選。
上半年股票市場呈現先弱后強的態勢,針對年初市場較謹慎的預期,股票市場的部分機構已經完成了今年的盈利計劃。同時,國債市場的突出表現,也為介入國債市場的機構提供了豐厚的回報。在此情況下,這部分機構投資者面對目前亢奮的市場,將采取更加穩健的投資計劃。
(二)針對股票市場平臺型整理的格局,制定不同的投資策略
由于市場呈現出平臺整理后跳躍式(上或下)的運行格局,預計今年箱底區域為1500-1650點區域；平衡區域在1650-1750點區域；而1850點之上為場內投資者減倉的區域。針對這種預期,結合下半年市場整體將呈現"前強后弱"的格局。因此,在箱底區域加大持倉比重,以買入為主；在平衡區域維持持倉比例,或針對市場熱點、波動區間進行短期炒作；在上證指數突破1800點后,應逐步降低持倉比例。如下表所示。
同時,考慮到下半年先強后弱的概率較大,盈利機會預期集中在三季度,在此情況下,也可適當提高持股比例。
還有重要的一點,就是每年均有一波或兩波行情。今年一、二季度之交出現一波,二、三季度之交再次出現了一波。前面一波是由于市場自身的原因,后一波是由于政策強力推動下產生的。不管怎樣,這兩波行情估計是年內僅有的兩波行情。第二波行情過后,預計市場將會出現中期調整。在此情況下,結合先漲后跌的整體趨勢,下半年持股時間不宜太長,也是作為一條重要的投資策略。
(三)市場熱點板塊:中價股投資與五類股票投機相結合
上半年的市場熱點較為清晰,伴隨著上半年的兩波行情,低價股板塊一直成為市場熱點板塊的主線。前一波行情以低價重組股為主,而后一波行情的啟動主要依賴低價國企股。不管怎樣,低價股板塊普遍上漲一個臺階之后,行情的持續發展,將依賴另一個板塊:中價股板塊。低價股上漲的動力來自于價低,而中價股板塊上漲的動力將來自于本身的潛力。在此情況下,中價科技股板塊有望成為行情持續發展的推動力。
同時,在此波行情仍定位于一波反彈、而非反轉的情況下,投資性炒作仍是盈利的重要途徑。
1、新資金建倉四大板塊。從機構動向分析,6月下旬行情啟動后,新入場的機構在四大板塊上建倉明顯:低價股、新股板塊、金融股板塊、深市低價房產股。除此之外,其它一些新入場資金所介入的品種,雖沒有成為板塊效應,但隨著行情的深入,這些個股仍具潛力。
2、深圳本地股、上海本地股、山東地區、廈門地區。從地域板塊分析,深圳本地股將由房地產、金融重組轉向以行業整合為主線的各類公司的重組；上海本地股也將由浦江開發概念轉向以行業整合為主線的各類公司的重組。由于浦江開發的實質性投入,特別是今年12月將在法國巴黎投票決定2010年世博會的舉辦地點,屆時,一旦上海被確定為主辦城市,市場必將再次掀起一輪對浦江概念的追捧。重點關注的股票:浦東不銹、世茂股份、陸家嘴、中華企業、上海港機、滬東重機、江南重工等；"三通概念"伴隨著國務院臺辦負責人多次透露出兩岸直接"三通"(通航、通郵、通商)有可能在今年11月實施。一旦成為現實,將會給"三通概念"板塊以巨大的活力。其中尤其值得關注的是以廈門本地股為主的上市公司群體。如廈門國貿、廈門路橋、廈門建發、創興科技、廈門機場及漳州發展等；年初山東省經貿委內發"魯經貿外字(2002)105號"文件,預示著山東省內上市公司的整合力度會明顯加大。
3、基金重倉股。基金在利用各券商的研究成果的基礎上投入了大量的人力物力來選擇投資品種,應該說相當多的優質公司為基金重倉持有,長期來看,這些公司具有較高的投資價值。預計下半年基金的投資回報將好于上半年。
4、重組和外資并購股。作為市場永恒的熱點,下半年我們重點看好汽車行業、金融業、電力業、港口業的重組與并購外資概念；電力行業中的電網分拆重組,中石化系、商品零售行業以及深滬本地股的重組,同時關注所有行業的重組和外資并購個股。
A、外資并購:雖然前期市場上對外資并購概念進行了一輪接一輪的炒作,但仍比較膚淺,一方面表現在橫向上沒有展開,基本上停留在幾個市場普遍認同的股票上,如上海貝嶺、天津汽車、江鈴汽車、深發展等；另一方面,由于有關外資并購上市公司的相關法規沒有出臺,市場的運作也還停留在概念的炒作上,深度不夠。為此,隨著下半年國家可能出臺外資并購國企500強的政策及相關法規,外資并購將在廣度與深度上有所突破。值得關注的上市公司包括:江鈴汽車、長安汽車、天津汽車、一汽轎車、ST昆百大、鄂武商、第一百貨、西單商場、長城電腦、上海貝嶺、廣電電子、南京熊貓、一致藥業、華東醫藥、上海醫藥、天發股份、廣聚能源、輪胎橡膠、氯堿化工、魯泰A、鄂爾多斯、茉織華、深赤灣、鹽田港、錦州港、海南航空等。
B、中國石化旗下上市公司的資產重組與電力系統大重組:今年5月8日湖北興化大股東中國石化在與國家開發投資公司簽訂了股份轉讓協議,拉開了中國石化整合旗下上市公司的序幕。由此,我們可以樂觀地預期中國鳳凰和石煉化未來將出現類似湖北興化的股權轉讓和資產置換,使公司基本面發生重大變化,一舉扭轉其連續幾年萎靡不振的業績,并獲得新的發展機遇。而其中所蘊涵的投資機會更值得投資者高度重視并采取相應對策予以把握。同樣,電力體制改革具體實施方案正在緊鑼密鼓的制定中,除華能集團外,將以大唐電力、山東國電、國電電力、中電國際為核心資產組建另外四家全國性的發電集團公司,相關上市公司大股東變革和新的發展戰略得以重新定位。因此,華銀電力、內蒙華電、長源電力、龍電股份、國電電力、華能國際等一批中價股值得中線關注。
(四)行業板塊分析:不同行業存在不同預期
建議仍采取增強型的投資組合,對部分行業,尤其是行業中的熱點進行重點投資。我們看好的行業基本與二季度一致,包括交通運輸行業中的港口、航運以及物流等；房地產；醫藥制造；機械制造；環保行業中的火電廠煙氣脫硫和污水處理。有望復蘇的行業包括電子元器件、石化行業中的石油加工與煉焦；化纖行業中的粘膠和滌綸等；看淡的行業有化學原料及制品。
三、下半年B股市場趨勢分析
B股政策難產已不是技術問題,而是共識問題,因此B股市場的定位中期內難以有新的突破。而種種跡象表明,目前管理層更傾向于把B股市場作為歷史遺留問題去解決:一方面,目前A股市場在加速擴容,是國內重點發展的資本市場。而B股市場作為吸引外資的功能定位不復存在,缺乏境外投資者的參與,故若大力發展B股市場,不僅會導致重復建設、功能重疊、資源浪費等問題,而且會引發一些深層次的問題,這也為以后AB股合并增大難度；另一方面,今年6月初召開的"外商投資企業A股上市策略說明會"上有關中國證監會高層表示,允許并支持外商投資企業A股上市,且目前外商投資企業A股上市已沒有政策障礙,中國證監會將本著國民待遇的原則,依據現有發行上市標準及程序,受理外商投資企業的A股上市申請,并將考慮對特別優秀的外商投資企業申請A股上市實行保薦期豁免的可能。這進一步動搖了"外企在B股市場發行"的市場擴容預期,使得B股功能定位愈加尷尬、迷茫。
盡管B股市場下半年利好難期,但利空也難現。據了解,對于是否實施這一制度創新,有關方面持十分謹慎的態度。而權威人士指出,CDR及QDII機制只是在研究之中,是否推出還不是談論的時候,今年下半年難以出臺。
從歷史走勢可知,在B股政策定位未明朗前,B股走勢缺乏方向,仍將隨A股波動。但前期A強B弱,使得B股下破AB股均衡比價(去年B股市場開放后同股同權的AB股均衡股價比為10?5.5,而截至今年6月27日,深滬同股同權的AB股平均股價比分別為10?4.8、10?5.1),故下半年B股有望補漲而走強于A股,且將出現深強滬弱的格局。停止國有股減持,使得B股重心隨A股重心大幅上移,目前大盤已突破今年二月份以來所構筑的箱體,重返去年下半年所構筑的中期箱體。預計下半年深滬B股將分別在深證B指230點-280點、上證B指142點-175點區域作箱體蓄勢整理。
表1上證指數自去年下半年以來的四次橫盤整理
盤整時間 大致盤整區域 突破方向 突破理由
2001.8.27- 1780-1880點 向下 銀廣夏復牌導致
2001.9.25 相關股票暴跌
2001.10.23- 1700-1800點 向下 退市條例導致
2001.12.5 績劣股暴跌
2002.3.07- 1600-1700點 向下 2001年度上市公司
2002.4.31 效益滑坡
2002.6.6- 1450-1550點 向上 增發與國有股
至今 新政策出臺
表2上證指數上漲與下跌時間比較一覽
上漲 持續 下跌時間 持續 后者是前
時間 月份 月份 者的倍數
1992.5- 1 1992.6- 5 5.00
1992.5 1992.10
1992.11- 4 1993.3- 17 4.25
1993.2 1994.7
1994.8- 2 1994.10- 5 2.50
1994.9 1995.2
1996.1- 16 1997.6- 24 1.50
1997.5 1999.5
1999.5- 2 1999.7- 6 3.00
1999.6 1999.12
2001.1- 18 2001.7- 12 0.67
2001.6 至今
平均 2.82
表3不同指數情況下不同品種的持倉比例
上證綜指區間 股票 現金 基金 債券
1500以下 90% 10% - -
1500-1650箱底區域 80% 10% 10% -
1650-1750平衡區域 60% 15% 15% 10%
1800-1900點 30% 55% 5% 10%
1900點之上 10% 75% - 10%
以上資產配置比例,是建立在下半年先強后弱這種預期的。
本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內,本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。
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(平安證券綜合研究所)
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