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□本報記者陳來
國家自然科學基金項目研究報告認為應從制度入手完善股票交易體制
著名金融專家賀強認為我國經濟目前正運行在谷底邊緣，有望在下半年醞釀向上突破。這是他在主持一個由國家自然科學基金立項的證券市場專題課題組日前發布研究報告時談
到的，同時，他還認為我國經濟已進入平穩擴張期，同時得到宏觀政策的支持，股市將進入真正意義上的穩定而持續的牛市階段。
這個課題組由中央財經大學證券期貨研究所和南方證券共同組建，中央財經大學教授、著名金融專家賀強擔任項目主持人。據介紹，課題組所進行的研究項目————“我國經濟周期、政策周期、股市周期互動關系研究”，受到國家有關領導的重視，并得到國家自然科學基金立項支持。
著名金融專家賀強還認為，在民營資本還沒有完全進入市場之前，我國目前執行的積極財政的政策不能淡出，宏觀調控仍然是一種手段。
他所主持的課題組本次發布的研究報告概括和總結了我國40多年經濟發展與政策變化的規律，系統總結了我國股市十年多的發展特征，并結合數學模型深入分析了經濟和政策周期對股市波動的影響。課題組認為，政策周期支持股市周期向上只能是暫時的，而經濟周期支持股市周期上行才是長久的、穩定的。當前股市受政策向好和經濟觸底回升影響可能出現暴漲，暴漲會背離經濟平衡上升的幅度，還有可能回調，但牛市上行是主基調。
課題組分析認為，此次股市周期性上漲與1996年開始的牛市行情有本質的不同。股市上漲持續的時間將延長，上漲的速度和幅度有限，而股市周期反映經濟周期的夸張性將大為降低。這主要是因為本輪經濟擴張期在政府調控得力的前提下將有所延長，為牛市行情的持續提供了保證；未來行情在高點位啟動，較高的上升基點限制了股市上漲。而上市公司業績相對較低，與股市的高點位相對應，使市盈率過高，限制股指上漲空間；長期困擾股市的擴容壓力，也會影響股指上漲幅度。此外，管理層穩中求進的經濟工作方針、行政干預逐漸淡化和證券市場監管體制的完善以及投資群體的日益理性化，都將降低“消息市”、“政策市”引起的股指大幅波動。課題組認為，我國股市周期總體上將由過去的暴漲暴跌的震蕩運行態勢趨于穩中有升、穩中有跌的平衡運行態勢，中國股市發展將逐漸走向健康。
課題組建議，應該從制度入手完善我國股票市場交易體制。首先建立雙向交易制度。目前，我國股市未能采取雙向交易制度，其主要障礙是思想上認識上的問題，同時必須建立一系列的相關交易制度互相配套。其次，建立融資融券制度。在我國分業經營、分業管理的條件下，如何正確處理貨幣市場與資本市場之間、銀行與券商之間的資金關系，是一個非常重要的問題。三是建立經紀人制度。在我國建立該制度其主要問題是作為經紀人的產權必須完全獨立。四是建立間接交易制度。由于在間接交易制度下，投資者的資金都有第二方進行管理、運用和劃撥，這就有利于對投資者行為加強管理、監督和對資金運行風險的控制，有利于防止操縱市場的現象，有利于防范金融風險。五是建立合理的股票發行定價制度。課題組認為，長期以來，我國股市的發行價極不合理，形成了一種高益價的股票發行定價制度。高溢價的股票發行定價現象嚴重影響了證券市場的健康發展。
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