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北京證券 康靜
中國證監會日前發布《關于進一步規范上市公司增發新股的通知》調高增發的“門檻”，對于凈化證券市場的再融資將會起到積極的作用。
首先，增發門檻的變化對上市公司的經營業績和管理水平提出了更高的要求。從經營
業績方面來看，要求擬增發的上市公司在最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于10%，且最近一年加權平均凈資產收益率不低于10%，在選擇凈利潤指標時，要求以扣除非經常性損益的凈利潤與扣除前的凈利潤相比較后的低者為計算標準，這一條與發行可轉換債券的要求相一致。顯然，作為面向公眾的再融資行為，兩種融資方式的收益指標基本統一。以新指標加以考察，我國已經增發完畢的47家上市公司中，有36%的上市公司達不到標準。因此，增發條件的調整對上市公司的影響還是比較大的。
近一段時間的公告表明，上市公司對增發政策的變化反映頗為激烈，許多上市公司已經公開表明暫不增發，如6月24日，海南椰島(600238)發布公告，該公司在再次研究了目前我國股市的現狀后認為，以增發方式為木薯淀粉等技改項目募集資金的方式難以實施，決定取消公募增發人民幣A股的議案；6月25日，峨眉山000888發布公告擬將公司再融資由增發新股改為配股方式；武漢飼料(000665)也于同期發布公告否決了有關增發的一系列議案；6月26日又有聚友網絡(000693)、江蘇索普(600746)和天津港(600717)發布了同樣內容的公告。如果對這些公司1999、2000和2001年三年凈資產收益率的平均水平進行計算，可以發現這些公司近三年的平均凈資產收益率都達不到10%，最近一年凈資產收益率能夠達到10%的也是寥寥無幾。因此，收益率“門檻”的變化，對上市公司的影響是實實在在的，顯然，對維護證券市場的長久發展也是實實在在的。
其次，增發對上市公司的資產結構提出要求的同時，對募股資金的進度提出要求。更為實在的“門檻”提高還表現為，要求增發的上市公司資產負債率不能低于同行業上市公司的平均水平，這意味著在與同行業相比較以后，資產負債率過低本身就說明增發之后公司的資金使用效率有進一步降低的可能，并且希望上市公司本著“先債權融資、后股權融資”這樣一個原則進行。除此之外，如果上市公司前次募股資金投資項目的完工進度沒有達到70%的話，也不能夠增發新股。應該說，這些看似比較“軟性”的條件之中，還是具有很多影響增發的硬性指標和條件的。目前，上市公司募股資金不能如期投資或完成的事件屢屢發生，避免和規范上市公司的募股投資行為一直是證券市場監管的重點，雖然上市公司在中期報告及年度報告中也屢次披露這方面的情況，但中小投資者受到個人研究水平、資料收集等方面因素的限制，往往很難長期跟蹤上市公司在募股資金方面的使用情況和投資進展情況，因此，監管部門嚴把增發關的意義非常明顯。從上市公司的角度來看，雖然募股資金的投資進度會受到客觀因素的影響，確實會出現無法如期完成的事實，在這種情況下，上市公司如想增發新股，就會積極尋求和推進募股資金的使用情況，以獲得合理的再融資。
第三，增發還對上市公司諸如財務狀況、公司治理等方面提出了要求。增發股數超過股份總數20%的，增發提案須獲得出席股東大會的流通股股東所持表決權的半數以上才能通過，最近一年內公司治理結構不能存在重大缺陷；最近一期會計報表不存在會計政策不穩定、或有負債數額過大等情況，公司最近兩年內不存在擅自改變募股資金用途的情況。簡單看來，這幾條對上市公司而言還不算苛刻，但這些條件又是上市公司生產經營運行的必備基礎，因此，這次調高“門檻”發出的信號是：只有那些運作規范、業績優良、具有良好發展前景的上市公司才能夠獲得增發的機會，而且增發股也將會成為績優股的代言詞。
增發條件變了，上市公司也必須跟著變化：盈利能力要往“高”變、公司治理要往“好”變、再融資的思路要往“新”變，當然變化還需要很長一段時間，但只要善于變化，好處是顯而易見的。眼下，一些業績貨真價實的上市公司由于增發“門檻”的提高正在“沒事偷著樂呢”，因為只有真金才不畏火煉。
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