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針對(duì)目前上市公司增發(fā)新股存在的主要問題,中國證監(jiān)會(huì)最近制定了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范上市公司增發(fā)新股的通知》的征求意見稿,抬高了上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)新股的"門檻"。那么,估計(jì)有多少公司會(huì)因此被攔在增發(fā)之外呢？新規(guī)定將對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響？
門檻提高,增發(fā)潮悄然而退
據(jù)統(tǒng)計(jì),截止目前已提出增發(fā)A股預(yù)案而未實(shí)施的公司有100余家(另有近10家公司的增發(fā)預(yù)案已超過股東大會(huì)決議有效期且未公告延長期限)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)關(guān)于增發(fā)新股的征求意見稿中對(duì)凈資產(chǎn)收益率的規(guī)定,這100多家公司中不滿足"兩個(gè)10%"(最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%、且最近一年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%,扣除非經(jīng)常性損益前后以孰低為原則)條件的公司有近70家,新規(guī)定僅凈資產(chǎn)收益率這一項(xiàng)指標(biāo)就將三分之二的擬增發(fā)公司攔在了門外。
當(dāng)前我國宏觀上大部分行業(yè)由于供過于求而競爭激烈,雖然上市公司可能是其所在行業(yè)的優(yōu)秀代表,但從1998年以來的通貨緊縮并未從根本上得到扭轉(zhuǎn),而且近期通貨緊縮又有抬頭的跡象,在這樣的背景下,上市公司恐難獨(dú)善其身,凈資產(chǎn)收益率要滿足"兩個(gè)10%"的條件是非常困難的。因此,新規(guī)定實(shí)施后上市公司的"增發(fā)潮"必然退卻。
再融資方式多樣化,配股重新受青睞
曾幾何時(shí),我們看到上市公司棄配改增的熱鬧場(chǎng)面；如今增發(fā)門檻抬高了,又有一批上市公司棄增改配。征求意見稿還規(guī)定:增發(fā)申請(qǐng)已通過發(fā)審會(huì)審核但不符合新規(guī)定而符合配股條件的,可以將增發(fā)申請(qǐng)改為配股申請(qǐng)。這一點(diǎn)已經(jīng)表明了管理層的監(jiān)管取向----政策鼓勵(lì)符合要求的公司再融資方式盡量選擇配股,而不要爭搶增發(fā)這條"獨(dú)木橋"。配股有望重新成為上市公司再融資的主流,"保6%現(xiàn)象"可能會(huì)再次上演。
我們注意到,還有50余家公司推出發(fā)行可轉(zhuǎn)債的預(yù)案,但由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債的要求同樣較高,因此預(yù)計(jì)可轉(zhuǎn)債難以成為上市公司再融資的主流。
同時(shí),增發(fā)公司數(shù)量的大幅減少,并不意味著股市的存量擴(kuò)容壓力減輕,這從近期不少公司棄增改配這一現(xiàn)象可見一斑。
流通股股東受重視,賦予"特殊發(fā)言權(quán)"
特別值得一提的是,征求意見稿增加了關(guān)于增發(fā)提案表決時(shí)賦予流通股股東"特殊發(fā)言權(quán)"的規(guī)定:增發(fā)數(shù)量超過股份總數(shù)的20%時(shí),提案須獲得出席股東大會(huì)的流通股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過,這說明管理層正視現(xiàn)實(shí),充分注意到了流通股與非流通股因割裂而產(chǎn)生的區(qū)別。由于增發(fā)新股關(guān)系到流通股股東的切身利益,非流通股的"一股獨(dú)大"容易造成過度圈錢行為,損害流通股股東利益。設(shè)置流通股股東對(duì)高比例增發(fā)議案的特別表決程序,增加了對(duì)大股東的約束,流通股股東真正做到"用手投票"而不再僅僅是"用腳投票",是管理層保護(hù)投資者利益的具體體現(xiàn)。
據(jù)統(tǒng)計(jì),在符合"兩個(gè)10%"條件的30多家擬增發(fā)公司中,增發(fā)數(shù)量超過股份總數(shù)的20%的公司占三分之二,其中增發(fā)比例最高的已經(jīng)達(dá)到總股本的50%。實(shí)施新規(guī)定后,這樣高比例增發(fā)的現(xiàn)象有望得到遏制,因?yàn)榱魍ü晒蓶|出于自身利益的考慮,可以在特別表決程序中行使否決權(quán),使公司高比例增發(fā)的方案不能獲得通過；而大股東為了使增發(fā)方案順利獲得通過,避免啟動(dòng)特別表決程序,可能會(huì)將增發(fā)比例盡量控制在20%以內(nèi),因此這條規(guī)定對(duì)抑制上市公司大股東的圈錢沖動(dòng)將產(chǎn)生直接的制約作用。
新規(guī)定有利于實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置
征求意見稿中將公司是否規(guī)范經(jīng)營列為重要考察內(nèi)容,并且涉及公司治理結(jié)構(gòu)(如資產(chǎn)占用、關(guān)聯(lián)交易)、信息披露、財(cái)務(wù)穩(wěn)健性、或有負(fù)債(如對(duì)外擔(dān)保)、募集資金投向等諸多方面,增發(fā)政策明顯向經(jīng)營規(guī)范、業(yè)績優(yōu)良的公司傾斜,而將經(jīng)營中存在較大問題或經(jīng)營業(yè)績不突出的公司排斥在增發(fā)之外,有利于發(fā)揮證券市場(chǎng)的優(yōu)化配置功能。
對(duì)股市投資的影響
投資理念:由于業(yè)績優(yōu)良的股票才有增發(fā)的可能,而業(yè)績一般甚至虧損股無增發(fā)的希望,因此績差股的炒作仍有市場(chǎng)。對(duì)小盤股的炒作而言,高比例增發(fā)對(duì)其是致命打擊,如今在高比例增發(fā)須適用特別表決程序的規(guī)定下,小盤股即使增發(fā)其盤子也不至于擴(kuò)張?zhí)?因此新政策無疑給熱衷小盤股的投資者吃了一顆定心丸。而新規(guī)定對(duì)增發(fā)設(shè)置了很高的要求,并且針對(duì)增發(fā)后業(yè)績變臉的情況規(guī)定了對(duì)主承銷商的懲罰措施(扣減或暫停推薦通道),使真正實(shí)施增發(fā)的公司數(shù)量得到有效控制,反而使增發(fā)板塊中出現(xiàn)較好的投資機(jī)會(huì),投資者不必再像以前那樣談"增"色變。概而言之,增發(fā)新政策對(duì)股市是長期的實(shí)質(zhì)性利好。
投資機(jī)會(huì):盡管在增發(fā)預(yù)案公布后公司股價(jià)表現(xiàn)會(huì)受到壓抑,但在增發(fā)實(shí)施后由于新項(xiàng)目的投入而使業(yè)績有提升的可能、以及因公布增發(fā)消息而造成股價(jià)的非理性下跌,反而使其投資價(jià)值可能凸現(xiàn),如中遠(yuǎn)發(fā)展、申能股份、創(chuàng)智科技等股票在增發(fā)后都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。根據(jù)我們對(duì)增發(fā)板塊的長期跟蹤,建議投資者在選擇增發(fā)板塊進(jìn)行投資時(shí)可以參考以下條件:
1、增發(fā)前股價(jià)未經(jīng)大幅炒作；
2、絕對(duì)價(jià)位不高(如10元附近)；
3、網(wǎng)下配售比例高,基金等機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購積極。
(興業(yè)證券研究發(fā)展中心)
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