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2002-7-4 10:17:26 □本報(bào)記者王擎
國債期貨在中國并不是一個(gè)新事物，早在1992年12月，它就已經(jīng)面世，然而，伴隨著1995年5月，政府有關(guān)部門宣布國債期貨暫停后，國債期貨從此被冷藏起來。到了2002年上半年，有關(guān)權(quán)威人士透露，國債期貨年內(nèi)有戲推出。國債期貨的命運(yùn)再一次引起關(guān)注。近日，記者采訪了中國證監(jiān)會、中國人民大學(xué)金融與證券研究所、大連商品交易所聯(lián)合研究課題《
關(guān)于重新設(shè)立國債期貨的若干問題》的課題組負(fù)責(zé)人、人民大學(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍。
記者：期貨市場在今年似乎又有熱起來的跡象，這不僅僅表現(xiàn)在期貨市場成交量的放大，而且關(guān)于期貨市場將推出若干新品種的呼聲也頗高，其中就包括國債期貨。國債期貨曾在1995年給我們留下了很深同時(shí)也是很痛苦的印象，所以也有人對國債期貨的推出依然存有一定的擔(dān)心，您認(rèn)為現(xiàn)在在期貨市場推出國債期貨的時(shí)機(jī)成熟了嗎？
趙錫軍：從目前國債現(xiàn)貨市場的總量、規(guī)模、結(jié)構(gòu)、體制而言，現(xiàn)在推出國債期貨還有一定的缺陷。
目前的國債現(xiàn)貨有兩個(gè)市場，一個(gè)是發(fā)行市場，一個(gè)是流通市場。從發(fā)行市場來看，國債發(fā)行的總規(guī)模和存量都非常大，發(fā)行的品種和期限也非常全面，長、中、短期的國債都有，國債結(jié)構(gòu)的涵蓋面也很廣。但有一個(gè)問題，國債的發(fā)行市場是分兩條腿走的：一條腿是通過交易所，在網(wǎng)上完成發(fā)行；另一條腿是通過銀行系統(tǒng)的國債承銷完成。正是由于當(dāng)前發(fā)行市場的割裂，造成國債的流通市場也存在嚴(yán)重分裂。在交易所發(fā)行的國債會在交易所掛牌交易，在銀行間債券系統(tǒng)發(fā)行的債券只能在銀行間市場流通，由于銀行間債券系統(tǒng)是一個(gè)會員制的市場，只有符合資格的會員才能在市場上買賣，所以盡管銀行間債券市場中國債的交易總量大、品種豐富，但是交易者的數(shù)量有限，因此，相對來講，銀行間債券市場的流通是受限的。上個(gè)月，我們開了國債流通的第三個(gè)市場———柜臺國債交易市場，這個(gè)市場目前正處于試點(diǎn)階段。
對于期貨品種而言，必須是流動性比較好、受限條件比較少，面向廣大投資者的品種才可以做期貨。因此，嚴(yán)格地講，對在交易所交易的國債品種推出期貨是比較合適的。但是，在交易所交易的國債總的存量和交易量，其規(guī)模都還不是很大。所以，雖然總的國債發(fā)行量和存量都很大，都是由于市場的分割，導(dǎo)致要完全真正推出一個(gè)期貨品種的條件還不是很充分。
記者：那么要使國債期貨這個(gè)品種真正推出來，有什么做法嗎？
趙錫軍：有兩個(gè)做法：一是打通交易所國債交易市場、銀行間國債市場、柜臺國債交易市場這三個(gè)市場，使之連成一個(gè)統(tǒng)一的大市場，只有這樣，國債現(xiàn)貨的量才足夠支撐國債期貨的交易。第二種做法是，在沒有打通這三個(gè)市場的情況下，盡量增加和擴(kuò)大在交易所交易的國債現(xiàn)貨品種。使它達(dá)到足夠的量，足以支撐期貨品種的推出。在這兩種方法都沒有完全達(dá)到之前，我們必須等待一個(gè)合適的時(shí)機(jī)再推出國債期貨。因?yàn)槿绻F(xiàn)貨市場上的數(shù)量不夠大，合約到期時(shí)沒有足夠的現(xiàn)貨品種交割，期貨市場會就出現(xiàn)逼空的情況。
記者：要打通三個(gè)市場恐怕還有一定的難度，如果采用第二種方法，在交易所交易的國債的量要達(dá)到多大，才符合做國債期貨的條件？
趙錫軍：對在交易所交易的國債的交易量和存量的要求取決于幾個(gè)方面：一是我們預(yù)期要進(jìn)入國債現(xiàn)貨和期貨這兩個(gè)市場的資金量會有多大。因?yàn)橘Y金的量與炒作的盤子的大小是有關(guān)的。二是我們目前國債的總的盤子中間能夠做調(diào)整的余地有多大。因?yàn)樵诮桓畹臅r(shí)候，有一個(gè)轉(zhuǎn)換的問題。不同期限的轉(zhuǎn)換成交割的。三是未來幾年中能新增的國債的數(shù)量有多大。這些都是影響因素，其中二、三條是我們能夠把握的。但預(yù)期有多少資金進(jìn)入到期貨市場中去很難把握。由于現(xiàn)在的國債市場是分割的，因此存在銀行、證券部門、財(cái)政部之間的協(xié)調(diào)問題。
記者：日前，政府開通了國債交易的第三個(gè)場所———柜臺式國債交易，但是公眾對這個(gè)市場反應(yīng)頗為冷淡，您認(rèn)為這會不會對國債期貨的推出造成負(fù)面影響？
趙錫軍：銀行柜臺國債交易遭遇冷淡是因?yàn)楣衽_交易市場還沒有找到合適的投資者。當(dāng)前我國的投資者的投資理念比較混沌，投資者的分劃程度也比較混沌。表現(xiàn)方式就是隨大流：一部分投資者將錢存入銀行，一部分投資者把錢投入股票市場。而從柜臺交易的方式來看，這個(gè)品種更適合于不太愿意冒險(xiǎn)的投資者，這個(gè)市場的投資者主要是在存款和購買國債這兩類投資者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。將來我們利率市場化后，國債的風(fēng)險(xiǎn)要低于存款的風(fēng)險(xiǎn)，這樣，有些投資者就會把在商業(yè)銀行的存款轉(zhuǎn)向國債，這個(gè)柜臺國債交易市場才會有較大的交易量。由于這個(gè)市場目前是與在交易所交易的國債市場割裂的，所以它的交投冷淡不會對國債期貨有影響。如果以后三個(gè)市場打通，柜臺國債市場仍然交投冷淡的話，當(dāng)然會對國債期貨有影響。
記者：期貨市場要在今年推出金融期貨品種的呼聲非常高，您是如何評價(jià)的？
趙錫軍：我個(gè)人認(rèn)為，時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，也比較容易操作的金融期貨品種是股票的賣空機(jī)制，隨著股票實(shí)名制的推出，賣空機(jī)制的股票期貨比較好操作，然后是國債期貨、股指期貨。(4C1)
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