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特約撰稿人劉仲元
引子
你也說期貨，我也說期貨。各種媒體上，期貨的新聞和消息越來越多。都說期貨的春天已經(jīng)或即將來臨。一時間，引得那資本紛紛往里擠，惹得那股市炒家眼紅心亂跳，還有那
剛畢業(yè)的大學(xué)生和研究生們，紛紛去報名參加期貨從業(yè)人員考試。的確，這一、二年來，期貨有了不少的變化。然而，朋友，你了解期貨嗎？你知道目前期貨交易的狀況嗎？如果你不太清楚而又想得到一些實在的信息。那就看一下本篇為你介紹的當今我國期貨交易中的最熱門交易品種——大豆期貨交易。
大連升班馬，大豆代替了綠豆
我國的期貨業(yè)，自1992年起步，短短的10年間已經(jīng)歷了一個大起大落的整周期。從成交量數(shù)據(jù)看，1992年至1995年之間連上臺階，1995年達到頂峰，全年交易金額為10.06萬億元。以后就逐年回落，2000年進入低谷，全年交易額僅為1.61萬億元。2001年走出低谷，交易額為3.02萬億元。
1998年8月1日，國務(wù)院發(fā)布27號文件，《國務(wù)院關(guān)于進一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》。將全國的14家期貨交易所撤并為上海期貨交易所、鄭州商品交易所及大連商品交易所三家。當年，三家交易所的成交金額分別為0.52萬億元、2.11萬億元和0.67萬億元(上海的數(shù)據(jù)是上海的三家交易所合計)。顯然，鄭州商品交易所是執(zhí)當時期貨交易的牛耳。而鄭州商品交易所的主要交易品種是綠豆，其交易量達到2.07萬億元，占當年全部期貨交易金額的比例高達58.22%。綠豆期貨交易是當時期貨業(yè)賴以生存的支柱。
1999年，鄭州商品交易所的綠豆交易仍舊名列前茅。但由于當年接連三次出現(xiàn)風(fēng)險事故，使中國證監(jiān)會感到事態(tài)嚴重。1999年12月21日，中國證監(jiān)會出臺了“扶持大品種、限制小品種”的新政策：自2000年1月1日起，綠豆交易的保證金從5%提高至15%，小麥交易的保證金從10%降低為8%；2000年2月1日起，綠豆交易的保證金進一步提高至20%，小麥交易的保證金進一步降至5%。綠豆期貨交易就此玩完。2000年，盡管大連和上海的期貨交易金額有所增長，但綠豆這一主力品種的消亡還是使得全年的期貨交易量大滑坡。由于綠豆被淘汰出局后，小麥期貨交易并沒有活躍起來，鄭州商品交易所的交易量因此一落千丈，從上一年的第一名沉淪為最后一名。而大連和上海的交易名次自然依次上升，成為期貨市場關(guān)注的熱點。2001年，影響大豆行情的基本面發(fā)生了重大變化，大豆行情跌宕起伏，各路資金紛紛流向大連，大豆的期貨交易量急劇上升。全年的成交金額達到1.91萬億元，占當年我國期貨市場全部交易額的63.41%。這一交易量，不僅引領(lǐng)我國期貨市場走出了低迷，也使得在大豆交易的橫向國際比較中，中國的地位迅速上升。與日本東京谷物商品交易所的大豆交易量比較，我們是他們同期的5.3倍；與美國芝加哥期貨交易所的大豆交易量相比，我們是他們同期的28%。大豆期貨交易已開創(chuàng)出了亞洲第一、世界第二的局面，以致美國的大豆交易者在交易時，對大連大豆的期貨價格也不敢掉以輕心，非得看明白了才心里踏實。今日的大連大豆，已儼然代替了當初鄭州綠豆的地位，成為期貨市場的明星級品種和整個期貨業(yè)賴以生存的衣食父母。大連大豆已成為名副其實的“期貨之重”。
跌宕起伏的行情
中國的大豆，在1996年期間，每噸3000元以上的價格是很正常的，期貨交易中一度到達過每噸3500元以上。那時的種豆人真是高興，東北的父老鄉(xiāng)親把大豆稱之為“金豆”。然而，在“洋大豆”的逼迫下，大豆價格步步下挫，到1999年時，東北現(xiàn)貨收購價連1700元都不到了，而期貨價也一度跌破1800元(99年9月合約最低到達1738元)。接下來的幾年，盡管隨著基本面情況的時好時壞，期價一直在上下波動，但2400元已經(jīng)是難得一見的高價了。期價基本上在2100元的中軸線上下各300元的幅度內(nèi)震蕩。不過，不要小看這區(qū)區(qū)600元的上下振幅，對于采用保證金交易的期貨投資者來說，刺激已經(jīng)是足夠的了。
2000年下半年，股市衰氣初露，先知先覺者開始暗中撤退。其中一部分資金進入期貨市場。大豆期貨交易的資金增多，成交也越來越活躍了。8月下旬，國家明確對豆粕繼續(xù)增收增值稅，多頭趁機將期價推高。2001年1月交割合約在2000年8月25日的收盤價還是1924元，五個交易日后，期價已是2123元了，一下上漲了200元。然而，由于國際國內(nèi)市場并不配合，供大于求的局面依然如故，現(xiàn)貨價依舊只有1800多元。隨著交割期的日益臨近，多頭逐漸陷入困境之中而難以自拔。2000年11月之后，臨近春運，東北鐵路運輸有些緊張，東北大豆無法正常運出。多頭以為機會來臨，進一步拉抬期價，年底時分，期價已是2300多元了。該合約的最后交易日為2001年1月15日，那天的收盤價為2279元，表面上看起來好像是多頭贏了。但實際上卻是多頭最后不得不吞下了192520噸大豆。即使有暫時的春運緊張，作為大豆集散中心的大連，要拿出個幾十萬噸大豆還是做得到的，真正的贏家是當?shù)氐哪切⿲嵄P套利者。
事實上，多頭的苦難還剛剛開始。近20萬噸的大豆掂在手中，以2000元一噸計，差不多是4億元。資金吃緊，元氣大傷。進口大豆的迅速增加及東北運輸情況的緩解，使多頭再也支撐不住了。春節(jié)過后，后續(xù)的主力品種合約紛紛跌停，拉開了又一波熊市的大幕，2001年5月交割合約從春節(jié)前的2335元起步下跌，到2001年4月19日，又見到最低價1780元。在空頭的大肆進攻下，多頭心有余而力不足，節(jié)節(jié)敗退之下，唯一的辦法就是不斷移倉到遠期月份，以等待時機。據(jù)說，這一波行情中，主力多頭是北京的一些機構(gòu)。
2001年5月9日，朱總理主持召開國務(wù)院第38次常務(wù)會議，審議并原則通過了《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理條例(草案)》。6月6日，八章56條的《條例》正式頒布。這對于絕望之中的多頭來說，不啻是雪中送炭。多方挾政策之威，隨即展開了一場絕地反攻。兩個月里，多方一路攻城掠地，各個合約都有300至500元的漲幅。一時間，轉(zhuǎn)基因政策如何如何成為大豆期評者的口頭禪。
然而，多頭的好夢沒有做多久。8月份開始，空頭開始了全面的進攻。盡管多頭高舉轉(zhuǎn)基因政策的旗幟，對空頭進行了頑強地抵抗，但五個月的大戰(zhàn)(至2001年年底)，還是以失敗告終。在這期間的兩個交割合約，一個是9月14日摘牌的2001年9月交割合約，收盤價為1872元；另一個是11月14日摘牌的2001年11月交割合約，交割結(jié)算價僅為1774元。空頭頻頻得手的原因有二：一是現(xiàn)貨市場的供大于求狀況并沒有改變，轉(zhuǎn)基因政策出臺后，進口大豆數(shù)量不但沒有減少，反而急劇增加。之所以會這樣，是因為進口商搶在政策生效前突擊進口；二是美國人開始與中國政府頻頻談判，壓力之下，中國政府已承諾為大豆貿(mào)易提供一定的寬限期。在不少國人的心目中，似乎對政府的信心并不足。他們不相信政府會在與美國人的談判中采取強硬態(tài)度，他們認為最終政府是會讓步的，大豆進口還是不會少的。
多頭屢戰(zhàn)屢敗，屢敗屢戰(zhàn)。在戰(zhàn)略上還是故伎重演，移師后面的合約，并加大持倉。然而，空頭顯然也不買帳，屢戰(zhàn)屢勝的經(jīng)歷使他們越戰(zhàn)越勇，毫不猶豫的也在后面的合約上加大持倉。2002年的5、7、9、11月合約成為雙方激戰(zhàn)的主戰(zhàn)場，持倉量急劇增長。2002年11月14日，大豆總持倉首次突破百萬張，收盤時的記錄為1001998張。而5月合約是重中之重，持倉量達到338258張。持倉的增加，意味著雙方投入的資金增加。按照大連商品交易所的風(fēng)險控制規(guī)定，當單月持倉不超過25萬張時，收取的保證金為5%；當單月持倉超過25萬張時，收取的保證金提高至8%；當單月持倉超過30萬張時，收取的保證金增加為11%。按此計算，多空雙方在2002年5月合約上各投入的保證金就要3個多億。
空頭在大豆期貨上之所以屢戰(zhàn)屢勝，當然是有原因的。其中很重要的一點是在市場上存在著一批專門從事期現(xiàn)套利的交易商。這批套利商，大多對大豆的現(xiàn)貨交易非常熟悉。他們的交易方式往往是盯著現(xiàn)貨與期貨的差價，當期貨價格高于現(xiàn)貨價格一定幅度時，就買進現(xiàn)貨將其變?yōu)樽詡}單，同時在期貨上賣出。舉例來說，現(xiàn)貨價格為1850元，兩個月后的期貨價格為2150元，套利商馬上計算出：買進大豆并將其注冊成倉單的成本大致為1950元(包括兩個月的倉儲費，100元的差價可以視作交割成本)，同時在以2150元的價格在期貨上賣出并進行交割。兩個月后的利潤就是200元，相對于投入本金來說，利潤率差不多可以達到10%。如此高的利潤率，再加上大連是大豆的集散中心，現(xiàn)貨渠道暢通，生意很容易做成，套利商自然會樂此不疲了。期現(xiàn)之間的價差越大，套利的利潤越大，套利者也就越多。不得不承認，盡管套利者把期貨交易當作現(xiàn)貨交易來對待，動輒進行交割，并不能認定他們就是純粹意義上的套期保值者，但套利者的存在還是具有積極意義的，一則是因為這種行為合情合理又合法，二則是因為他們的存在對企圖進行逼倉的多頭是一種嚴重的威脅，這對于保證期貨價格在交割時不會遠遠高于當時的現(xiàn)貨價是非常重要的。當然，期現(xiàn)套利商的增加對多頭是很不利的。擺在多頭面前的難題是：如果不想將貨物全部接下而平倉，期價必然下跌，而且，只有下跌到低于當時的現(xiàn)貨價時才有可能避免接貨，因為當期價遠低于現(xiàn)貨價時，打算交割的空頭也會放棄交割而平倉了。這當然意味著多頭的虧損；如果不愿意割肉出場，那么就必須準備到時將空頭愿意交割的貨物全部接下來，這樣的結(jié)果是一方面可以迫使交不出貨的空頭到時割肉，另一方面是必定會有更多的貨物必須接下來。對多頭來說，最理想的情況是現(xiàn)貨價自然上漲，使自己順利賺錢出局。如果現(xiàn)貨價沒上漲，則非常被動。在期貨業(yè)整頓之前，有些交易所實施限制交割政策，這是多頭最歡迎的。因為這時多頭接下的貨物是有限的。如果進行逼倉，那些無法交貨或交不出貨的空頭最終只能割肉，當那些割肉盤很多時，多頭從虛盤上掙到的錢不但可以彌補實盤虧損，甚至還會有巨額利潤。在限制交割制度下，逼倉事件頻頻發(fā)生，造成了惡劣影響。期貨業(yè)整頓之后，國務(wù)院發(fā)布的《期貨交易管理暫行條例》明令禁止交易所對實物交割進行限制。在這種背景下，多頭再要進行逼倉自然就行不通了。
2002年大豆期貨價一路下跌，但多頭毫不畏懼的一路買進。表明多頭的實力非同一般，據(jù)說，其原因是：在這個時候有一股資金實力更強大的多頭進來了，并逐步取代了原先以北京一些機構(gòu)為主的地位。他們是誰？有的說是證券上的資金，也有人說是四川的一家小公司。當然，小公司只是出面人，其背后的“資本家”又是誰？有人懷疑是飼料大王劉永好旗下的新希望集團。因為新希望集團每年需要大量的豆粕，也有資金實力。這些因素很容易使人們發(fā)生聯(lián)想。但據(jù)后來的報導(dǎo)說，新希望集團大喊冤屈。新希望集團貿(mào)易公司董事長對記者說“新希望集團方面絕對沒有參與過S205的任何市場炒作”。
不管怎么說，多頭是有實力的，而且對大豆價格將上漲具有很強的信心。他們堅信政府對中國大豆市場的現(xiàn)狀不會袖手旁觀，既然《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理條例》已經(jīng)頒布了，不可能沒有下文。
多頭掙到的卻是一塊雞肋
果不其然，2002年1月5日開始，《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物進口安全管理辦法》、《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物標識管理辦法》、《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評價管理辦法》相繼公布，并規(guī)定于2002年3月20日正式實施。多頭一時氣粗起來，空頭不戰(zhàn)自退。5、7、9、11月四個主力合約接連三天差不多都是漲停板。沒幾天期價又回到了2100元之上了。2002年1月交割合約已進入交割月，該合約在2001年的最后一個交易日還是1706元，到1月18日最后交易日時，收盤價已是1831元了，上漲了100多元。2002年3月交割合約在2001年年底收盤價為1791元，到交割時，結(jié)算價上升為1941元。比1月合約又上漲了100多元。交割價格的逐步回升，充分說明了現(xiàn)貨市場在回暖。政策的影響終于逐步體現(xiàn)了出來。對多頭來說，實在是令人鼓舞的好消息。
2002年3月15日，大連商品交易所推出2003年3月、5月、7月大豆合約。然而這一次推出的大豆合約，內(nèi)容已與以前的合約不同了。以前的合約規(guī)定“質(zhì)量符合上述標準的進口黃大豆可以做為標準品或替代品用于交割”，而新的合約規(guī)定“轉(zhuǎn)基因大豆不得以標準品或替代品交割”，為了將新合約與老合約區(qū)別開來，新合約稱為“黃大豆1號期貨合約”。推出新合約的目的是為了與國家的政策保持一致。盡管在以往的交割中，進口大豆的實際交割比例是極低的，但新合約的推出還是給市場傳遞出了明確的信號，那就是以轉(zhuǎn)基因大豆為主的進口大豆與新合約無緣了，新合約的價格將是國產(chǎn)大豆的價格。然而，新合約推出之后，市場反應(yīng)并不熱烈。運行了兩個月后，持倉量仍舊沒有增長多少。也許，交易者有個熟悉過程，但更重要的原因是當時大家都被巨額持倉的老合約吸引住了。主力在對壘中不敢分心，而散戶也樂于參加流動性大的合約交易。
2002年3月合約已經(jīng)交割完畢，2002年5月合約上升為臨近交割的最近合約。然而到2002年3月22日，持倉量仍舊不減，當日收盤時為304804張，而收盤價為2083元。在以往的這個時候，持倉量早已減得差不多了。這種情況不僅引人關(guān)注，也使人們有點焦慮了。
2002年3月23日至24日，大連商品交易所副總經(jīng)理郭曉利在杭州市召開會員座談會，在會上，郭曉利針對5、7合約巨量持倉對峙的情況說：“5月合約持倉這么大，在大連商品交易所歷史上還未曾出現(xiàn)過，這主要是由于政策的原因，自去年以來國家連續(xù)出臺了多項有關(guān)轉(zhuǎn)基因農(nóng)產(chǎn)品進口問題的政策，市場看多人士認為國內(nèi)大豆供應(yīng)將可能出現(xiàn)斷檔，由此認為大豆期貨價格應(yīng)有漲升，而空方則認為在國內(nèi)大豆缺口很大的情況下繼續(xù)進口大豆將是必然，況且現(xiàn)貨市場大豆的供應(yīng)仍較充足，所以，目前市場多空對峙的存在并非是市場外的其他原因，而目前在臨近交割時持倉的減少速度較慢，這是與市場發(fā)展得大了有關(guān)，由于持倉水平較高，減倉的速度看起來就比較緩慢了，從大交所的分析看，現(xiàn)在持倉正在逐步下降，從這點看趨勢還是正常的。目前大交所對5月、7月巨量持倉的情況也在密切關(guān)注，日前中國證監(jiān)會有關(guān)人員也到過大連對這一情況進行過討論。現(xiàn)在市場上擔心會出現(xiàn)極端的情況，一種是將期價拉高后再打下來，這種可能性一點也沒有；棄倉的可能性不是沒有，但目前沒有這種跡象，因為多頭的資金也十分充足，如果發(fā)生棄倉的情況后果是不堪設(shè)想的，因此，這種可能性很小或基本沒有；對惡性的逼倉，大交所是絕對不允許的，期貨價格應(yīng)圍繞現(xiàn)貨價格波動，在合理的范圍之內(nèi)是可以允許的。因此，希望各期貨公司在回去后對客戶說明情況，若是做投機的，應(yīng)注意風(fēng)險，盡快退出，若是確有資金接貨的和確有貨要交的，按交易所規(guī)定的可以進入交割。希望5月合約最終能平穩(wěn)交割”。也有人報導(dǎo)：“大交所領(lǐng)導(dǎo)說，1)本次不會對5月的持倉采取向會員打電話，召開專門會議，只會依法辦事；但會加強信息披露；2)5月不會狂拉漲停板，也不會暴跌，因為空頭有很多貨(估計40-50萬噸)，多頭也有錢；3)希望沒有錢(指不接貨)，沒有貨的投資者能夠及早退出5月，不要到時候做錯方向輸了錢四處亂告狀；4)根據(jù)對過去一百年期貨交易史的研究表明，錢比貨多就漲，貨比錢多就跌，沒人接就暴跌！大交所認為5，7月的處理，是繼非轉(zhuǎn)基因合約推出后的另一重大考驗。”
杭州會議，實際上是交易所的一次情況通報會，也是一次打招呼會議。多空巨量對峙，最著急的莫過于交易所，交易所最怕什么，最怕的是主力棄倉。所謂“棄倉”，是指多空雙方中有一方徹底放棄抗爭。一方放棄抗爭，意味著行情必將一邊倒，放棄抗爭的一方輸?shù)靡凰俊τ跅墏}者而言，至多是將保證金全部輸光。盡管從法理上說，交易所有權(quán)追索棄倉者超出保證金以外欠款，但實際上這種追索是很難實現(xiàn)的。由于交易所對獲勝的一方必須及時履行清算義務(wù)，當棄倉一方賴帳時，交易所就無法進行清算，因而導(dǎo)致清算危機。主力會不會選擇棄倉，與其資金實力及對后勢的判斷有關(guān)。如果資金實力有限，無力繼續(xù)抗爭，或者是知道繼續(xù)抗爭下去會招致更大的損失時，就有可能采取棄倉行為。尤其是當保證金很少時，預(yù)計棄倉的損失比不棄倉的損失更小時，更有可能會采取棄倉行動。然而，在判斷主力會不會棄倉時，交易所的可靠性無疑更高一些。因為只有交易所能夠全面了解和掌握主力的資金實力，知道主力的棄倉成本以及棄倉是否合算。現(xiàn)在交易所明確地告訴了大家：“空頭有很多貨(估計40-50萬噸)，多頭也有錢”，棄倉的“可能性很小或基本沒有”。實際是在告誡那些投機者，不要抱著一方可能棄倉的幻想而去冒險投機，以免遭受不必要的風(fēng)險。
應(yīng)該說，杭州打招呼會議起到了一定作用的。一旦投機空頭明白無法指望多頭棄倉而大賺一筆，也只能開始平倉了。進入4月份后，交易所按規(guī)定啟動逐步提高保證金及限倉制度，也起到了促使投機者加大平倉的步伐。空頭率先平倉自然引發(fā)了期價小幅上揚。一個月之后的2002年4月26日，期價收盤價為2161元，持倉量減至211140張。由于持倉量是多空雙方的合計，持倉量211140張表示多空各持倉105570張。而當日公布的可交割倉單已有45692張，也即庫存中空頭可交割的大豆為456920噸。
局勢明朗，史無前例的大規(guī)模交割是不可能避免了。按照大商所的風(fēng)險控制規(guī)定，此時仍有持倉的非套期保值交易者必須繳納的保證金已達到25%。對套期保值者中的買方，收取的保證金也已達到20%；而空方必須交出20%的倉單。對多空雙方而言，此時要想棄倉也不敢了，因為無論從成本還是收益計算，都將是得不償失的蠢舉，退路被斷，只有迎難而上了。
大豆現(xiàn)貨價格是漲了，但上漲的幅度并沒有像期貨那樣大。這意味著空頭如進行套利交割仍有利可圖。于是，組織交貨便成了空頭的當務(wù)之急。要問這一陣子誰最忙，自然是他們，必須趕在最后交割日(5月28日)之前將貨物入庫并辦好一切手續(xù)。而交易所的交割部還有交割倉庫也得跟著一起忙了。5月10日，可交割庫存達到564040噸。一周之后的17日，又增加到725220噸。再隔一周的24日，又增加到830900噸。而最后交易日那天(21日)，剩余的未平倉合約為153174張，即單邊為76587張，這意味著庫存中的大豆已足夠交割了。2002年5月28日之后，交易所宣布：5月合約的履約率達到100%。5月合約最終的交割結(jié)算價為2244元，《期貨日報》在2002年5月29日報導(dǎo)說：5月下旬，黑龍江大豆運送大連的送廠價格已達到2100元／噸以上，加上交割的有關(guān)費用，與大連大豆期貨價格基本一致。至此，令人心焦的5月合約終于落幕。其結(jié)局是：套利空頭大賺了一筆，而投機空頭則像牙膏一樣被多頭擠掉。據(jù)說，在正常交割之前，已經(jīng)有15萬噸的大豆進行了提前交割，這樣的話，多頭實際上接下了90萬噸的大豆，占用資金高達18億元。盡管現(xiàn)貨價已有所上升，而且多頭在虛盤上有所贏利，實際的接貨價格并沒有結(jié)算價那么高，可以說實際接貨價與現(xiàn)貨價差不多。但多頭勞師動眾之后，相當于按市場價買了這么多大豆，這真是名副其實的“勝而無利”！
沒完沒了的爭論
大豆期貨接連幾年的活躍，對期貨市場的意義是非常重要的。其一，正是大豆成交量的快速增長引領(lǐng)著期貨市場走出了低谷，不僅起到了改善期貨經(jīng)紀業(yè)原本惡劣的生存條件，也引起了業(yè)外人士的關(guān)注，提升了期貨業(yè)的形象；其二，今年，期貨成交金額可望恢復(fù)到1998年的水平，但這不僅僅是數(shù)量上的簡單重復(fù)，更重要的是在運行質(zhì)量上有了很大的提高。當初是綠豆唱主角而現(xiàn)在是大豆唱主角。綠豆的年供需量不過幾十萬噸，而大豆的年供需量現(xiàn)在是2000多萬噸。同樣的期貨交易活躍，對應(yīng)不同的現(xiàn)貨市場規(guī)模，其運行質(zhì)量及經(jīng)濟意義是有很大差別的。不難想象，如果這次大豆的多空對壘發(fā)生在綠豆上，演化成一樁驚天動地的期貨“事件”是怎么也免不了；如果期貨業(yè)在步入復(fù)蘇之年又出了一“事件”，將期貨再“抹黑”一次，勢必會使政府“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”的信心大打折扣；因而，如果說當初證監(jiān)會休克綠豆時業(yè)內(nèi)有好多人不理解的話，那么通過這一次大豆的平穩(wěn)交割，應(yīng)該能夠體會出“扶大限小”政策必要性了。
期貨交易與股票交易有一個很大的區(qū)別。那就是當股票上漲時，輿論幾乎是高度一致的表示滿意，不會產(chǎn)生什么爭論，如果交易火爆，交易量上升，市場會報以陣陣喝彩聲。而在期貨交易中，一旦產(chǎn)生這種情況，似乎更多的是招致指責(zé)和非議。盡管我國的期貨交易量只有美國的幾百分之一，然而得到指責(zé)和非議卻遠遠地超過美國同行。大量的指責(zé)和非議主要來自于業(yè)外。然而，正如俗語所說的那樣：隔行如隔山。由于業(yè)外的一些評論者對期貨交易的規(guī)則、意義及變化并不諳熟，往往僅憑自己腦海中的一些殘留印象，對期貨交易妄加評論。有些媒體記者為了追求新聞效應(yīng)，還將一些本來很正常的事情說成不正常，甚至采用危言聳聽的手法，對期貨交易進行抹黑。而業(yè)內(nèi)人士為了維護自己的合法利益，對這種來自于業(yè)外的“抹黑工程”進行了針鋒相對的辯駁。環(huán)繞著大豆期貨交易產(chǎn)生的爭論，在一年不到的時間里，至少發(fā)生了三次。
第一次是去年上半年結(jié)束后，期貨交易量的統(tǒng)計表明：上半年期貨交易金額比去年同期增加近7成。引起了業(yè)外的廣泛關(guān)注。一些原本對期貨交易不屑一顧的財經(jīng)類報刊也紛紛開始報導(dǎo)期貨市場的情況了。大豆自然成了他們的報導(dǎo)重點。但是，由于一些媒體記者是臨陣磨槍，倉促上陣，只會以期貨整頓之前的眼光看待期貨交易，因而在報導(dǎo)中，出現(xiàn)了不少歪曲性的說法。針對這些新情況，才成立半年的中國期貨業(yè)協(xié)會專門組織了一個專家調(diào)查組，就大連大豆期貨市場作了一次專題調(diào)查。2001年8月8日，報送中國證監(jiān)會的調(diào)查報告正式完稿。該調(diào)查報告分為如下三個部分：一、近一年來大連大豆期貨市場出現(xiàn)的新特點；二、對大連大豆期貨市場特點的理論分析；三、對期貨市場發(fā)展的相關(guān)政策建議。其中的一部分的結(jié)論為：“就大豆單個品種而言，大豆期貨交易機制基本形成，市場內(nèi)在運行質(zhì)量顯著提高，期貨功能的發(fā)揮較為充分，大豆期貨試點已經(jīng)取得成功”。
第二次是去年11月14日，大豆總持倉首次突破百萬張時，不少媒體又刮起了一陣報導(dǎo)熱潮。然而，報導(dǎo)之中所用的大都是聳人聽聞之辭，諸如“大豆持倉直追半年現(xiàn)貨消費量”、“多空囤積巨資對賭價格漲跌，市場風(fēng)險巨大”、“轉(zhuǎn)基因細則出臺市場一方將面臨11億元之巨的風(fēng)險”之類的報導(dǎo)比比皆是。還有人索性以“20億元的豪賭”作為市場總評。在這些記者眼中，期貨交易的成交量和持倉量都不能大，一大就意味著出事。對于這種嘩眾取寵且不乏幸災(zāi)樂禍式的報導(dǎo)，期貨業(yè)的專業(yè)報紙——《期貨日報》在2001年11月29日第一版上發(fā)表了署名“訥言”和“大成”的文章，文章的題目為《由大豆百萬持倉說開去》。對上述的奇談怪論進行了全力批駁，并且充滿信心的認為“目前大豆期貨交易情況是正常的，不存在聯(lián)手操縱、囤集資金對賭的情況，市場風(fēng)險也是完全可以控制的，個別期評人士對風(fēng)險的驚呼可以說是杞人憂天”。12月14日，期貨日報又在第一版上發(fā)了一篇“周末談”，題目就叫《100萬只是一個開始》。第三次是大連商品交易所2002年3月24日的杭州會議之后直至5月合約交割結(jié)束。杭州會議之后就有人在互聯(lián)網(wǎng)上大發(fā)牢騷。發(fā)牢騷的人將大商所副總經(jīng)理郭曉利說的“錢比貨多就漲，貨比錢多就跌”挑出，認為大商所視市場操縱不見，有意偏袒多頭。而在最后交易日之后，各種財經(jīng)類媒體進行的報導(dǎo)就更多了。諸如“瘋狂的交割”、“成功的逼倉”、“交易的不規(guī)范性突顯”等字眼大量出現(xiàn)。有的報導(dǎo)竟然還以某投機者在這波行情中的損失為例來證明交易的不規(guī)范性，似乎規(guī)范的期貨交易就應(yīng)該是大家都贏錢。還有報導(dǎo)猜測“70多萬噸高標大豆可能喂豬”。而期貨日報的態(tài)度則完全相反。2002年5月29日，是5月合約最后交割日后第一天，期貨日報即在第一版上發(fā)表了“五月大豆交易順利結(jié)束期市通過大交割量檢驗”一文。對5月合約的交易過程及結(jié)果作了完全正面的評述。文章說道“去年國內(nèi)大豆在大量進口大豆沖擊下，市場價格低迷，東北主產(chǎn)區(qū)大豆銷售不暢，積壓嚴重。如黑龍江作為我國大豆主產(chǎn)省，去年生產(chǎn)大豆450萬噸左右，到今年初積壓在農(nóng)民手中的大豆還在100萬噸以上。轉(zhuǎn)基因政策出臺后，隨大連大豆期貨價格漲勢的確立，糧食貿(mào)易和加工企業(yè)開始積極深入東北大豆主產(chǎn)區(qū)采購大豆，推動了大豆收購價格不斷攀升。黑龍江大豆產(chǎn)區(qū)價格最低時為0.80元/斤，而目前已升至1.00元/斤。按農(nóng)民平均1斤大豆多賣0.10元計算，黑龍江當?shù)囟罐r(nóng)因此而增收上億元。據(jù)統(tǒng)計，在S205合約上交割的76.5萬噸大豆中，有一半以上是從黑龍江產(chǎn)區(qū)農(nóng)民手中直接收購的，僅此便為農(nóng)民增收數(shù)千萬元”。“一些國有糧食企業(yè)抓住機遇，通過期貨市場實現(xiàn)了順價銷售。黑龍江北大荒糧油經(jīng)銷總公司將手中儲存的6萬多噸平均收購價1950元/噸左右的大豆，在S205合約上以2120元/噸的均價進行賣出套保，扣除各種費用，該企業(yè)獲得利潤900多萬元。對南方榨油企業(yè)來講，不少企業(yè)為降低加工成本，也通過在市場上進行套期保值交易，回避了大豆價格上漲的風(fēng)險。如南方某大型大豆加工廠為避免加工中斷，陸續(xù)在大連期貨市場買入大豆10多萬噸，保證了企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。南方榨油企業(yè)利用期貨市場將其作為避險和原料供應(yīng)渠道，直接推動了其對國產(chǎn)大豆的消費，使國產(chǎn)大豆不出關(guān)、不過江的局面得到改善，國產(chǎn)大豆消費以此為契機開始向南延伸，搶回部分失地”。“在整個交易過程中，交易所沒有采取任何臨時性調(diào)控措施，市場按自身運行規(guī)律運行，直至交易順利結(jié)束，且市場氣氛平靜，投資者沒有出現(xiàn)任何過激行為。這說明，歷經(jīng)風(fēng)雨洗禮的大商所在風(fēng)險管理、市場監(jiān)管、交易規(guī)則等方面承受住了市場風(fēng)險的考驗”。無論怎么評說，基本事實還是清楚的。第一，這一次的交割量在中國期貨市場上是史無前例的，但如果與美國的一些期貨交易所的交割量相比，也算不了什么。簡單地將巨量交割與逼倉等同起來是沒有道理的；第二，行情的跌宕起伏以及巨量交割是有原因的，那就是轉(zhuǎn)基因政策這一外來刺激源；第三，這么大的交割量，如果發(fā)生在期貨業(yè)整頓之前，早就弄得無法收拾了，然而這一次卻平穩(wěn)的收場了，這說明期貨業(yè)的整頓還是很有成效的。至于在這過程中有一些噪音，也屬正常。因為期貨業(yè)在我國畢竟還是一個比較孱小的行業(yè)，在她前進的每一步中，不僅僅會有鮮花，也會有毒刺。(作者為東銀期貨經(jīng)紀有限公司副總經(jīng)理)
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