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張?jiān)?文
在對(duì)政策底的深深憂慮中，在“利好無(wú)用論”甚囂塵上之際，夏日狂歡讓懷疑論者統(tǒng)統(tǒng)閉嘴，6月26日，借停止國(guó)有股減持利好，滬深股市催生曠世長(zhǎng)陽(yáng)，全線漲停，樸素的民諺再度應(yīng)驗(yàn)；戴花要戴大紅花，炒股要聽黨的話。
利好如云的年代
去年9月，記者曾在一篇文章中稱股市為殺手如云的年代，時(shí)過(guò)境遷，如今殺手封刀，利好當(dāng)家，悲思盡褪，歡顏重現(xiàn)。撫今追昔，從殺手如云到利好如云，是怎樣的一條辛苦路——
事實(shí)上，早在去年10月22日，利好大片即已開演，當(dāng)時(shí)，證監(jiān)會(huì)宣布，停止執(zhí)行《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》(但僅是停止該辦法，而非停止減持)。隨后，財(cái)政部又宣布印花稅下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)。但兩大利好僅略阻跌勢(shì)，未久，股市再度重挫，跌破被稱為政策底的1500點(diǎn)。
2002年1月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)劃發(fā)展委員會(huì)公布了國(guó)有股減持方案階段性成果，卻引來(lái)瘋狂拋盤，將股指砸至1300點(diǎn)。
據(jù)記者事后了解，當(dāng)時(shí)出臺(tái)“成果”，的確視其為利好，孰料與市場(chǎng)理解產(chǎn)生重大分岐。
客觀的說(shuō)，成果較以前的方案已經(jīng)有明顯進(jìn)步，這表明管理層在減持問(wèn)題上，越來(lái)越務(wù)實(shí)。“成果事件”使大家意識(shí)到，減持根本不存在多贏之道，或許正是這件當(dāng)時(shí)的“壞事”，促成了今日的“好事”。
面對(duì)市場(chǎng)狂瀉，管理層并未坐視不理，1月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開市場(chǎng)分析座談會(huì)，周小川主席明確指出，證券市場(chǎng)需要穩(wěn)定。
隨即，一系列穩(wěn)定市場(chǎng)的舉措相繼推出，春節(jié)剛過(guò)，央行即宣布第8次降息，存款利率平均下調(diào)0.25%，貨款利率平均下調(diào)0.5%。之后，在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，重點(diǎn)肯定了證券市場(chǎng)的成績(jī)，對(duì)存在的問(wèn)題，也認(rèn)為應(yīng)該“以歷史的觀點(diǎn)，發(fā)展的眼光看待”。人民銀行行長(zhǎng)戴相龍也多次表態(tài)，希望儲(chǔ)蓄金流入資本市場(chǎng)。股指略有反彈，但回到1600點(diǎn)，便裹足不前。
與高層積極發(fā)言配合，利好措施源源不斷，交易傭金全面下調(diào)，新股配售好夢(mèng)重溫，可股市依然心冷似鐵，不為所動(dòng)，1500點(diǎn)再告危急。
政策之手看上去似乎越來(lái)越疲憊。
股市已沉默太久
危急的豈止是大盤。證券市場(chǎng)最重要的籌資功能正悄然喪失，截至5月底，證券市場(chǎng)累計(jì)籌資額僅339.08億元，同比下降53.68%，發(fā)行家數(shù)僅35家，較去年同期下降32.69%。
與此同時(shí)，投資者也已心灰意冷，“空”氣彌漫，厭“市”者眾。1-5月，總成交金額僅12773.95億元，日均成交額 140.37億元，較去年同期減少34.42%。昔日利稅明星早已過(guò)氣，前5個(gè)月印花稅不過(guò)59.04億元，比去年同期暴跌61.35%。利好云集的5月尤其可憐，日均成交額104.23億元，同比較少57.85%，印花稅7.5億元，同比減少77.86%。
作為市場(chǎng)主導(dǎo)力量，機(jī)構(gòu)投資者傷亡慘重。統(tǒng)計(jì)顯示，2001年證券公司總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅“跳水”，106家證券公司的利潤(rùn)總額和利稅總額僅64.99億元和54.26億元，分別比上年減少了70.86%和47.74%。有券商的不良資產(chǎn)比例甚至達(dá)到65%。中經(jīng)開因銀廣夏事件黯然辭世，南方一度有破產(chǎn)傳言，另幾大老牌券商亦岌岌可危。
一位詩(shī)人將上述境況概括為股市在沉默。不在沉默中爆發(fā)，就在沉默中死亡。 從理想主義向現(xiàn)實(shí)主義回歸
但眾多利好為什么還不能讓股市出離沉默?談及當(dāng)時(shí)的情況，天則經(jīng)濟(jì)研究所的田新民博士形象地說(shuō)，股市根本無(wú)暇對(duì)一干利好露出笑臉，因?yàn)樗恢北蝗笊綁旱脷獯跤酢?/p>
所謂“三座大山”，便是減持、增發(fā)和上市公司質(zhì)量。
盡管去年的減持方案已緊急叫停，但減持本身并未宣布中止，拴住的老虎是否早晚要解開鎖鏈，成為人們心中最大的擔(dān)憂。
“寧遇稽查，莫遇增發(fā)”，增發(fā)肯定是今年上半年股市中最恐怖的詞語(yǔ)，逢增發(fā)必暴跌，已成股市鐵律，增發(fā)股錢一到手，就預(yù)虧，也幾成定式。
上市公司質(zhì)量更屢遇詬病，自從去年初股市遭到一位場(chǎng)外知名人士詰責(zé)后，已逐漸被妖魔化，在海歸派、推倒重來(lái)派口中，似乎上市公司不是騙子就是垃圾，投資者不是惡莊，便是賭徒。
推翻“三座大山”，成為振興股市的必由之路。管理層無(wú)疑也意識(shí)到這一點(diǎn)。先是在6月初，主流媒體紛紛在頭版出現(xiàn)系列文章，指出上市公司整體質(zhì)量有明顯改善，隨即上交所推出180指數(shù)，以該指數(shù)計(jì)算，平均市盈率僅28倍。輿論引導(dǎo)下，人們逐漸開始重新認(rèn)識(shí)中國(guó)股市的投資價(jià)值。
6月中旬，周小川主席再度登高一呼，成為標(biāo)志性事件。局外人似乎僅把那次講話理解為推動(dòng)基金業(yè)發(fā)展，培育機(jī)構(gòu)投資者，但敏感者已意識(shí)到更深刻的含義。 當(dāng)時(shí)一位資深人士曾反復(fù)提醒周圍一些大資金持有者注意周主席的如下論述：“街量這些公司是否有投資價(jià)值，需要有平衡和動(dòng)態(tài)的眼光，在新興和轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，從不成熟到成熟是一個(gè)不可跨越的歷史階段，是需要時(shí)間的。簡(jiǎn)單化用成熟市場(chǎng)的標(biāo)尺來(lái)衡量新興市場(chǎng)及其中的投資價(jià)值是不實(shí)際的。”
他指出，一些人認(rèn)為上周五的搶盤是因?yàn)槔孟⑻崆白呗叮鋵?shí)，周主席談話，已讓有心人領(lǐng)悟頗多。
學(xué)習(xí)講話，可以發(fā)現(xiàn)一些海歸派奉行的市場(chǎng)化理念，并不完全適合中國(guó)股市，如果一味照搬，希望構(gòu)建理想中的烏托邦股市，難免水至清則無(wú)魚，人至察則無(wú)徒。再結(jié)合主流媒體對(duì)上市公司質(zhì)量的判斷，可以得出現(xiàn)實(shí)的結(jié)論，當(dāng)前的中國(guó)股市就是極具投資價(jià)值的。那位資深人士認(rèn)為，由此帶來(lái)的政策面變化將迥異于前。以前的利好托市往往帶有更強(qiáng)的目的性，例如1994年的三大政策，是源自管理層的惻隱之心，1999年的“5.19”是要讓股市承擔(dān)起啟動(dòng)內(nèi)需、國(guó)企改革等重任，而本次，則完全源自觀念認(rèn)識(shí)上的轉(zhuǎn)變，是對(duì)市場(chǎng)投資價(jià)值的一次客觀評(píng)判。
在此前提下，管理層本著保護(hù)投資者的原則，必然會(huì)逐步引導(dǎo)大家正確認(rèn)識(shí)市場(chǎng)投資價(jià)值，也會(huì)設(shè)法解決困擾投資者的問(wèn)題。因此，本周停止減持，提高增發(fā)門檻都顯得順理成章了。
田新民博士注意到，本次減持利好是證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的，面對(duì)減持問(wèn)題，這種情況近期并不多見。例如去年，財(cái)政部主持減持，但10月22日提議叫停的卻是證監(jiān)會(huì)。而且近來(lái)，其他一些部門領(lǐng)導(dǎo)也闡述了與周主席講話近似的觀點(diǎn)。各部門協(xié)同作戰(zhàn)，恐怕不是偶然。保護(hù)投資者利益，認(rèn)識(shí)中國(guó)股市的投資價(jià)值，或許也受到了高層的關(guān)注。
沸滕的利好需要機(jī)構(gòu)的支持
本次利好出臺(tái)后，與前幾個(gè)月的最大不同是，機(jī)構(gòu)投資者普遍表現(xiàn)出積極姿態(tài)。申銀萬(wàn)國(guó)的一位研究人員根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，大漲的日子，主要買盤通常是機(jī)構(gòu)資金，而在其后縮量上漲中，買盤往往以散戶資金為主，也就是說(shuō)，本周前兩天的大幅上沖，主要是由機(jī)構(gòu)搶盤造成的。
上半年遲遲不愿進(jìn)場(chǎng)的機(jī)構(gòu)何以態(tài)度突變？近期，記者在與一些機(jī)構(gòu)老總的訪談中發(fā)現(xiàn)，大家不約而同地談到，機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)是有責(zé)任的。是什么使大家增強(qiáng)了責(zé)任感?恐怕與管理層近期對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的正確引導(dǎo)息息相關(guān)。
但是，也應(yīng)看到，目前，中國(guó)股市的機(jī)構(gòu)隊(duì)伍尚顯單薄，有待于近一步“擴(kuò)容”，龐大的保險(xiǎn)資金頗受大家關(guān)注。提高險(xiǎn)資入市比例，甚至直接入市的呼聲不斷高漲，連保監(jiān)會(huì)官員也表示，正在考慮此事。
中方信富的趙宇認(rèn)為，此舉操作難度不大，簡(jiǎn)單易行。以前，保險(xiǎn)資金入市只能通過(guò)基金，但由于現(xiàn)有基金經(jīng)理水平普遍不高，多少也沖談了保險(xiǎn)金的入市熱情，如果能讓保險(xiǎn)公司自己管理基金，可能會(huì)吸引更多入市資金。
另一個(gè)呼聲較高的利好是個(gè)人股票質(zhì)押貨款，大鵬證券的王軍認(rèn)為，既然目前股市具備投資價(jià)值又有眾多的“180”為代表的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌品種，如果現(xiàn)階段實(shí)行質(zhì)押貨款，投資風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)太大。
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