| 深度分析：增發、配股門檻應同等高 |
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| http://whmsebhyy.com 2002年06月27日 10:22 四川金融投資報 |
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6月24日，中國證監會公布了《關于進一步規范上市公司增發新股的通知(征求意見稿)》，依據《通知》的有關規定，上市公司通過增發新股再融資的門檻大大抬高。這對廣大投資者而言，無疑是大好事。但增發門檻抬高之后，增發難配股易的問題又暴露出來。這個問題如不加以解決，上市公司的濫融資行為將同樣難于杜絕。
近年來，上市公司配股圈錢的門檻越來越低。1999年3月以前，配股門檻相對要高，上市公司必須在最近3個完整會計年度的凈資產收益率每年均在10%以上才能獲得配股資格。到1999年3月26日，中國證監會把上市公
司的配股條件放寬了，規定：上市公司最近3個完整會計年度的凈資產收益率平均應在10%以上；屬于農業、能源、原材料、基礎設施、高科技等國家重點支持行業的公司，凈資產收益率可以略低，但不得低于9%；上述指標計算期內任何一年的凈資產收益率不得低于6%。而中國證監會2001年3月15日發布的《關于做好上市公司新股發行工作的通知》，則把配股融資的條件放得更寬了。通知規定的配股條件之一是：最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%；扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據。這樣一來，原先10%的配股資格線徹底放棄了。配股的低門檻與增發低門檻其實沒有什么區別。現在，增發低門檻的問題解決以后，由于配股低門檻依然故我，使得患有圈錢饑渴癥的上市公司們，不惜充當圈錢變色龍的角色，連忙調過頭來，又爭先恐后地走上配股圈錢的回頭路。
據統計，今年以來已有近70家公司提出了配股方案，這一數字與去年全年實施配股的家數基本持平。其中最讓人刮目相看的是那些說變就變、由增發改配股的公司，迄今為止已達10家之多。今年四五月份，這些公司剛剛提出增發，眼見市場厭惡增發，加上管理層抬高增發的門檻，很快就又從增發轉向配股。江西水泥去年8月4日公告增發不超過5500萬股A股，今年4月16日公告增發數量提高到8000萬股，時隔兩個月后又提出改為配股，其募資數量和方式完全是跟著市場走，角色轉換得相當快。該公司1998年曾實施過一次配股，但幾年來每股收益持續下降。公司在“補血”之后業績不升反降，真不知公司圈錢意圖何在？廣匯股份、長豐通信、凱諾科技、巴士股份、上海貝嶺、神龍發展和峨眉山均先后宣布擬“棄增改配”。據統計，在2001年年報里提出增發意向的上市公司超過了100家，除部分已進入實質性操作階段外，還有幾十家公司存在再融資的意向。在增發門檻抬高的情況下，這些公司中符合配股要求的很可能都會“棄增改配”。配股的低門檻，導致績優、績平和績差公司都能配股籌資，使配股籌資功能出現異化。有的企業通過配股圈到錢后，與增發圈錢一樣，同樣有可能隨意更改募資投向，有的甚至用配股圈來的錢去為大股東“扶貧解困”。其后果是對真正需要募集資金的績優公司和潛力公司產生擠出效應，正如劣質貨幣驅逐優質貨幣的效果一樣，使那些有著良好投資前景的項目面臨市場資金的匱乏。事實上，部分公司實施配股融資后，資金使用效果差，有的甚至被挪作它用，配股資金對企業效益的改善毫無作用，嚴重打擊了投資者參與配股的熱情。
另外，配股低門檻也同樣導致圈錢最大化，使投資者無利可圖，從而迫使它們用腳投票。日前，神火股份的絕大多數投資者放棄配股資格，使其配股主承銷商華泰證券包銷被套就是典型一例。神火股份大股東河南神火集團有限公司以現金象征性認購32萬股，只占應配股份的0.67%，其余99.33%放棄；社會公眾股股東只認配了84.843萬股，僅占可配股總數的4.04%。
從以上分析可以看出，管理層在修訂再融資政策時，同樣不應該忽視配股門檻太低所帶來的種種弊端，否則，按下葫蘆浮起瓢，上市公司的圈錢饑渴癥將難有治愈的時候。
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