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減持叫停有益市場經濟發展國有股在證券市場上減持的停止不僅將直接影響證券市場的運行態勢，而且將對中國整個市場經濟的長遠發展產生深層次影響
楊帆
雖然股市的下跌所帶來的負財富效應對消費需求有多大影響可能難以計算，但是它對
消費需求的負面影響確是存在的，股指的恢復性上漲無疑有利于緩解消費者價格指數的下滑；同時，股指的上漲也有利于減小金融體系運行中的風險
6月23日國務院決定，除企業海外發行上市外，對國內上市公司停止執行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中關于利用證券市場減持國有股的規定，并不再出臺具體實施辦法。國有股在證券市場上減持的停止，不僅將直接影響證券市場的運行態勢，而且將對中國整個市場經濟的長遠發展產生深層次影響。
增強股市流動性
自管理層確定了通過證券市場減持國有股的政策以來，國有股減持就如同達摩克利斯劍，時刻考驗著投資者的持股信心，壓縮著他們的投資欲望，尤其是去年6月12日國務院正式發布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》后，投資者信心更是遭受重創，紛紛拋售手中股票，股市出現了單邊下跌行情，股指一度跌去三成，老投資者大都被套，而新投資者也裹足不前，這可從去年以來基金的發行和擴募窺見一斑。去年發行的3家開放式基金無一被投資者足額申購，而老基金的擴募更是創下了自基金上市以來的新低，如基金景業的網上認購率竟然低至1.5%的水平。市場內資金的外流和外圍資金的“怯場”導致市場交易量顯著下降，流動性降低，而造成這一系列現象的根源都始于國有股減持。因此停止國有股減持對新老投資者的積極作用是不言自明的，6月24日深滬兩地市場近900億的成交天量足以證明這一點。
優化資源配置
股票市場核心功能的發揮是建立在二級市場流動性充足和市場穩定發展基礎之上的。從中國股市籌資額和股價指數走勢的關系看，二者呈高度的正相關關系。自去年6月國有股減持大規模實施以來，深滬兩市大盤出現大幅調整，嚴重影響了股票市場融資功能的發揮，2001年其間不僅停發了2個月新股，而且新股、增發股票的發行市盈率不得不實行20倍以下的控制，上市公司募集的資金大大減少。而且部分新股如中石化、安陽鋼鐵等上市不久就跌破了發行價，對投資者申購大盤股乃至新股的積極性形成了極大挫傷，使股票市場的融資風險迅速增大，融資功
能難以有效發揮。更嚴重的是，國有股減持中所提出的全流通概念以及不同類股票采取不同減持方案等思路的傳播，在相當程度上影響著股票在二級市場上的相對價格，改變著整個市場的股價結構，而且隨著國有股減持政策的不斷調整，市場的預期不斷發生變化，這種相對股價的調整一直在持續，這在一定程度上改變著資源的配置狀況，使得通過各個行業、各公司預期成長前景和預期現金流的變化來改變相對股價從而引導資源合理流動的機制遭到破壞，被人為扭曲。國有股通過證券市場減持的終止將有效恢復股票市場的優化資源配置和融資的功能。
促進經濟穩定發展
今年是中國加入WTO的第一年，隨著加入WTO談判中承諾的兌現和國企改革的繼續推行，中國的就業將面臨較大壓力，因此保持經濟的高速穩定增長十分必要。
從今年頭5個月的經濟運行情況來看，GDP雖然保持了7個百分點的增長，但消費需求卻在持續下滑，消費價格指數下滑速度還有加快趨勢，通貨緊縮形勢依然嚴峻。雖然股市的下跌所帶來的負財富效應對消費需求有多大影響可能難以計算，但是它對消費需求的負面影響確是存在的，股指的恢復性上漲無疑有利于緩解消費者價格指數的下滑。
同時，股指的上漲也有利于減小金融體系運行中的風險。據統計，截至今年3月末，中國金融機構資金用于有價證券及投資的總額為2.4萬億元，這一數字比一年前增長了大約18%。雖然并不是所有金融機構的有價證券投資資金均來自銀行，但存差資金顯然是最主要的資金來源。如果再考慮違規入市的信貸資金，銀行資金進入股市的量還要更大。此外，市場由弱變強還將減小社會的不安定因素。目前股票市價總值占GDP的比重已經達到了50%以上，占居民儲蓄余額的50%以上，而且投資者人數達到了6000萬人以上，可以說目前的城市居民中每3個人中就有一個股民，特別是有些下崗職工也加入了投資者的行列，大盤若繼續深幅調整，社會不安定因素勢必將大大增加。
由上可見，停止國有股減持對社會、經濟的穩定發展將起到積極的作用。
壯大市場力量
從國有股開始減持起，市場力量就一直在同管理層進行著博弈。1999年12月實行的“10倍市盈率以下的配售價格”的政策因為減持數量和減持價格都是由管理層單方面決定且定價機制不合理，價格偏高被市場否決；2001年6月國務院正式發布了《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，確定了10%的存量減持和所謂的市場化定價原則，但最終還是因為發行價格過高而誘發了市場深幅回調，以至于10月23日，中國證監會宣布暫停國有股減持；今年1月28日，管理層在網上又公布了國有股減持的階段性成果，確定了全流通、老股東的利益補償機制和新的定價原則，但次日仍然引發股指大跌，管理層最終只能收回成命。市場的反映最終導致管理層不得不在今年6月23日徹底放棄通過證券市場減持國有股的政策。
管理層的政策調整極大地增強了市場信心，同時也說明市場力量已經成長為一股越來越強大的力量，在證券市場的運行中發揮著越來越重要的作用，市場將逐步按照其原本的運行規律來發展變化，非市場因素將被迫逐漸淡出。從這個角度而言，現行國有股減持政策的終止對市場的影響也必然是有限的，市場經過短期的上漲后將尋找自己的發展方向。
(作者為東方證券研究所研究員)
《國際金融報》(2002年06月26日第四版)
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