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國有股減持要靠“協議轉讓”未來一段時期內國有股減持更可能的方式是，在股市不斷規范化的過程中，使民間資本和外國資本逐步進入，通過協議轉讓并購的方式進行
慧豐
6月23日，星期日，晚上中央電視臺新聞聯播和新華網幾乎同時發布了一則消息：國務
院決定停止通過國內證券市場減持國有股。該消息就像一聲夏日的霹靂，炸開了聚在股市上空多日的“疑云”。而星期一剛開市，大盤即以大幅度高開9%作出了強烈回應。
吳敬璉“有言在先”
關于國有股減持，雖然社會各界提出了種種不同的意見，但是，中國證券市場一律都“以腳投票”，一走了之。其實，之所以造成這種局面，最主要的原因就是，國家希望通過國有股減持并變現來彌補社會保障資金的不足。
但是，如果股市由于減持造成暴跌，不但社保資金補充不了，還將對股市產生非常嚴重的后果，諸如上市公司融資環境、幾千萬股民的投資利益甚至整個社會的穩定。
對此，經濟學家吳敬璉曾經在不同場合大聲疾呼：國有股全流通與減持是兩碼事。他總是質疑，國有股減持現在變成了怎么保持股價不下降的問題。他認為，國有股減持中更重要的是償還政府欠老職工的社保資金，而股票全流通是解決國有股一股獨大問題的辦法，國有股全流通不是減持變現，這是兩個問題。他還提出，減持國有股不一定要A股變現，還有H股、紅籌股，這些股票不存在部分流通問題，而且市值也很大。國有非股份制資產等也可為社保基金撥付，政府不能隨意改變游戲規則。
從這次停止減持的說明中看出，國務院基本上采納了吳敬璉的建議：停止國有股在國內證券市場的減持，把部分國有股劃撥給全國社會保障基金，這部分劃撥的國有股不在證券市場上減持套現，企業海外發行上市仍然要按融資額的10%出售國有股等等。
“協議轉讓”地位凸顯
國有股減持雖然一開始出于為社會保障基金籌款的目的，但后來，解決國有上市公司的法人治理結構好象占居了主導地位。因為，“一股獨大”始終是證券市場一個必須解決的問題。而借國有股減持，既籌集了社保資金，又解決了“一股獨大”，可以說是一箭雙雕。但是，事情的發展遠不如期望的那樣，股市的跌跌不休打破了一相情愿的幻想，問題還要從頭來過。
中國證監會發言人在回答新華社記者的提問時說，為配合國有股減持工作，自2000年8月以來暫停國有股向非國有股單位協議轉讓的審核工作。現在，經聯席會議討論，繼續正常進行法人股協議轉讓工作。
目前，由于中國已經加入WTO，因此，證券市場的開放將在今后幾年內逐步展開。外資進入證券市場也是遲早的事。外資進入證券市場可以有多種途徑，其中，通過參股并購中國的上市公司不失為一種較為便捷的辦法之一。再聯想到中國已經決定國有企業要從一些非關鍵性行業撤出，因此，可以預見，外資通過在證券市場受讓上市公司的部分股權甚至買殼上市也許將成為未來中國證券市場的一道亮麗的風景。
借鑒“盈富基金”模式
停止減持國有股，并不能說明中國證券市場不需要減持，因為，國有股減持在可為社保基金籌集資金的過程中，客觀上也能達到改善上市公司治理結構的目的，而且，這一目標的實現比之籌集資金對中國證券市場有著更為深遠的意義。
因此，國有股減持停止并不能說中國國有股就此不減持，而是需要研究更為切實可行的方法。而有人認為，香港盈富基金的模式或許是一種比較可行的替代方案。
1998年8月，香港特區政府動用巨資入市購買恒生指數33只成分股以對付當時對沖基金的的沖擊。為了在減持官股時緩解給二級市場帶來的振蕩，港府于1999年11月就此發行了盈富基金。如今管理盈富基金的外匯基金投資公司手中還剩余1100億港元股票，將保留其中的500億作長期投資，600億將分批最遲于明年中售完。
上周《華爾街日報》發表文章稱，香港盈富基金管理人已提議建立一個包括300只最佳A股的中國盈富基金，這些股票占中國上市公司的三分之一左右。而政府可每年出售約5%的比例。根據這份提議，中國盈富基金將折讓出售股票，并給予長線投資者特別獎金，就如香港的盈富基金一樣。
但是，由于中國內地股票市場和香港股票市場有著諸多不同的特點，因而，所謂的香港模式在操作起來還有相當的難度。一是中國不存在一個統一的比較權威的指數，中國的盈富基金沒有可跟蹤的對象。二是國有股的形成過程不同，香港是在狙擊對沖基金時不得已而擁有了巨額國有股，而內地則是由于在上市公司上市時自然形成的。三是兩地市場基礎有很大差別，香港是比較規范的市場，內地則由于公司治理缺失，違規現象比較嚴重，兩地股市的市盈率相差幾倍。
因此，所謂的香港減持模式不是拿來就能用的，而未來一段時期內減持更可能的方式是，在股市不斷規范化的過程中，使民間資本和外國資本逐步進入，通過協議轉讓并購的方式進行。但轉讓價格必須考慮二級市場中中小投資者的利益公平，并防止國有資產的流失。
《國際金融報》(2002年06月25日第四版)
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