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近日,中國證券業(yè)協(xié)會公布了2001年度證券公司股票主承銷家數(shù)、主承銷金額、股票基金交易總額、凈資產(chǎn)、凈資本、利潤總額和人均利潤排名前20名名單。對比同一券商在不同指標(biāo)排名中的差異以及同一券商同一指標(biāo)在2001年度的排名與2000年度排名的差異,可以大致看出券商在2001年度的經(jīng)營狀況。
券商市場份額"含金量"差異較大
如果我們將股票主承銷金額排名、股票基金交易排名與利潤總額排名相對比,可以發(fā)現(xiàn)有的券商在主承銷金額排名和股票基金交易排名中均靠前,而利潤總額排名卻落后許多位,這充分說明市場份額不完全等于利潤。原因主要在于以下幾個方面:
其一,由于證券行業(yè)競爭激烈,不同區(qū)域競爭程度也各不相同,部分券商為了追求市場份額主動或不得不放棄一部分收入；券商營業(yè)網(wǎng)點地域分布不同,其讓利的程度也不一樣,從而導(dǎo)致同樣的業(yè)務(wù)量產(chǎn)生的營業(yè)收入?yún)s差異較大。
其二,源于券商內(nèi)部經(jīng)營管理水平的不同和外部市場狀況不同,不同券商的營業(yè)費用差距較大,有的券商將返傭支出也采取不同的形式列入到營業(yè)支出之中,從而導(dǎo)致相同的收入?yún)s產(chǎn)出不同的利潤。另有數(shù)據(jù)顯示,我國券商營業(yè)費用率高達52%,接近中國證監(jiān)會規(guī)定的營業(yè)費用警戒線60%,有部分券商營業(yè)費用率超過60%。
其三,業(yè)務(wù)量的排名僅僅反映了券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)和主承銷業(yè)務(wù),而對券商利潤產(chǎn)生重要影響的自營業(yè)務(wù)和委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)卻沒有反映其中。少數(shù)券商的自營業(yè)務(wù)2001年運作水平較高,對利潤的貢獻較大。有的券商因委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)控制了規(guī)模與減倉時機或根本沒有做起來而躲過了市場一劫,利潤排名大大上升。長江證券兩項業(yè)務(wù)排名都未進入前20名,而利潤總額躍升第9位,可以間接反映出公司經(jīng)營管理水平較高。在充分競爭的市場里,利潤比市場份額更重要。
由于只公布了券商利潤總額的排名而沒有公布凈利潤的排名,所以我們這里無法看出納稅調(diào)整對券商最終經(jīng)營成果的影響。凈利潤是最能說明問題的,也是券商的股東最關(guān)心的問題。在這里,我們不排除個別券商利潤總額進入了前10名,而凈利潤排名卻進不了前20名的可能性。
大券商排名穩(wěn)定,中型券商份額波動較大
從2001年和2000年利潤總額排名對比中可以發(fā)現(xiàn),十大券商中絕大部分券商的座次難以撼動,而排在第11位至第20位的中型券商的座次卻變化較大。2000年的前10名只有3名在2001年出局,有2名仍在前20名,未出局的相對座次變化不大；而2000年排在第11位至第20位的券商有6家在2001年被排除在前20名之外。前20名中出現(xiàn)了泰陽、東方、西北、天一、金通和國元等6家新面孔,其中,金通與國元是由信托投資公司在2001年改制而來,首次參與券商的排名,就顯示出不菲的實力。尤其是長江證券市場排名大幅上升,由前年的第20位躍升到去年的第9位。再從二級市場交易量排名的兩年對比之中也可以發(fā)現(xiàn),前十大券商大多仍位于前10名,且相對位置變化不大,反映其市場份額相對穩(wěn)定,目前仍難以撼動。而排在第11位至第20位的券商的座次變化則較大,市場份額波動較大,其中,興業(yè)證券、華泰證券和泰陽證券的二級市場份額上升較快。相對而言,主承銷金額排名的波幅要大于二級市場的排名,國泰君安、中金公司、中信、國信、海通等承銷實力較強的券商仍穩(wěn)居前列；而前20名券商中有10名券商名次提升,其中,大鵬、國通、廣發(fā)、聯(lián)合、東方和興業(yè)等市場排名大大提前。
券商資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊
如果對比凈資產(chǎn)、凈資本兩項指標(biāo)的絕對值和排名的差異,可以看出券商資產(chǎn)質(zhì)量的好壞。因為"凈資本＝∑(資產(chǎn)余額×折扣比例)-負債總額-或有負債",而"凈資產(chǎn)＝資產(chǎn)總額-負債總額"。很顯然,在計算凈資本時,根據(jù)不同資產(chǎn)質(zhì)量的好壞要進行不同比例的折扣,并充分考慮到券商的或有負債,所以凈資本一般都要小于凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)與凈資本的差額基本上就是不良資產(chǎn)。"凈資本/凈資產(chǎn)"的比例可以大致反映出券商資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣程度,或者說"(凈資產(chǎn)-凈資本)/凈資產(chǎn)"這一指標(biāo)可以大致反映出券商不良資產(chǎn)的比例。有的券商不良資產(chǎn)比例只有10%左右,而有的券商不良資產(chǎn)比例卻高達65%以上。從理論上看,不排除有券商凈資本是負數(shù)的可能。
(興業(yè)證券研發(fā)中心黃憲)
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