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 證券業協會證券分析專業委員會主任林義相博士
李森：股市幾次利好都沒有起動，最根本的原因在哪兒呢？
林義相：剛才已經說到了，現在的矛盾需要深層次解決，包括網友也提到這個問題，股市的深層次的矛盾是什么，股票的價格是由供給與需求決定的，沒有人強迫你買，沒有人強迫你賣，供求相對自由的較量來決定的。股票價格的下跌，實際上就意味著供給過多，或者是需求過少。從供給的角度來看，過多就是融資的需求的問題，質量不高，就是上市公司
的質量問題。我想深層次的問題我們可以在這個時候進行探討，要改變股票的質量就要改革上市公司，由于上市公司主要的控股公司是國有的，大部分的上市公司是國有企業，確實按照國有企業的機制在運轉，我們要改革上市公司一定要改革國有企業，否則改變上市公司的運作非常困難的。獨立董事制度，信息披露等等規范上市公司的措施是有一定的作用，但是不能從根本上解決問題，要解決了國有企業的改革的問題，或者說沒有從根本上解決，至少有重大突破的話，我想上市公司的情況才有可能比較明顯的改觀。要改變國有企業，實際上是我們國家經濟體制改革里頭一個非常核心的攻堅戰，要改革國有企業，就要改革我們的制度，國民經濟里我們的資源配置，非常明顯的向國有企業傾斜呢，還是說要造就非國有企業，通過非國有企業的競爭，一個是帶來更好的上市公司，也促使在這個市場上的國有性質的上市公司，改變他們的行為，提高他們的素質，因此要改革企業制度，這樣可能要涉及到我們相當大的經濟體制改變的內容，涉及的范圍非常廣。
從需求角度來看，股票市場上需求的資金，5.19行情最重要的是拓展了資金的來源，雖然現在有儲蓄八萬多億，但是轉換的渠道不暢通的話，沒有足夠的吸引力，吸引到市場上投資的話，儲蓄有多少都是沒有用的，我們提到吸引力，除了市場的規范的運作之外，實際上投資的錢看作是利，如果大家都覺得這個市場上的投資合法的權益沒有辦法保障，或者投資不得利，自然就不會來投資，要增加對資金的吸引力，就得讓這個市場能賺到錢，這很重要。同時，把投資渠道轉換打開的話，我們就要改革現有的投資體制，政策上更多方面促進這些資金到市場上來。那么就要改革金融體制和銀行體制，這樣又涉及到經濟體制的改革。從這個意義上來看，現在的行情到這一步，其實是我們整個股票市場發展一個階段一個階段出現的一些制度上的限制，這個矛盾的一種表現，只有在這些深層次的問題上有所突破，更多的資金進入到股票市場中來，上市公司出現一些實質性的改革，這是比較困難的。近期的工作是擴大資金進入股票市場的渠道來源，這樣市場才有可能有比較實質性的突破。
李森：最近我也提到為什么利好的幾次出臺，市場的反應卻比較平淡，往往高開低走，大家預期內的利好似乎沒有太大的作用，沒有起到根本性的問題，大家都期望某些方面的突破。應該講，市場需要掙錢效應，大家對后市的利好還是有一些預期，您從這點上對后市有什么樣的看法？
林義相：我覺得后市還是要看剛才說到的制度上的突破問題，如果制度上沒有突破，純粹技術上的調整作用是有限的，只有制度上突破了，再配上我們說到的一系列的技術上的利好，這個市場才會比較好。
李森：目前大盤是比較沉悶的狀態，上周開始，市場是處于震蕩的過程中，投資人更關心一些具體的問題，對目前的市場，是不是二次探底，見沒見底��？對這些問題有沒有一些建議？
林義相：這些完全是看我們分析的角度，或者說我們這樣的分析角度，以后會不會在市場上變得有效，被大家所接受。按照昨天的收盤價計算，兩個市場的市盈率如果說包括了虧損企業的話，大概是60倍，如果剔除了虧損企業大概是40倍，今天稍微跌回來一點。這樣的市盈率，是看你怎么看，三分之二非流通的股票定價和流通股是一樣的，整個市場的市盈率就是40或60倍，換一種角度，人家能夠接受非流通的股份，定價水平比流通的股份要低的話，那我們這個市場的定價是跟這個完全不一樣的。比如說非流通的股份，市場價應當只能相當于流通股的50%，這只是舉一個例子。要這么來算的話，剔除掉虧損公司的話，市盈率大概也就是26、27倍的樣子�？紤]到現在2%的利率水平，這個定價水平其實不是很高的。就是60倍的話，也就是40倍的市盈率，不是特別高。按照這個思路來考慮，這個市場并不是特別貴的市場，但問題是，這樣的一個計算的前提是非流通股的價格要確定在流通股份的一半的水平上，如果非流通股的價格比這個水平高，適市盈率就要高，市場是不確定的，不知道非流通股到底是什么樣的價錢。如果有一天，大家說流通股和非流通股的關系確定下來，我們就可以提出一個比較明確的定價標準。
李森：中國這個市場在很大程度上，在投資人來說還是投資的市場，不知道這樣看對不對。剛才談到市盈率的問題，一方面是大家的一個認識問題，另外也有一個管理層對投機允許度的問題。
林義相：我覺得市場不可能沒有投機，因為沒有投機，就不可能有市場。但是投機是看哪種方式投機，投什么機。從我國的股票市場情況來看，我個人是這樣認為的，我們的市場是一個政策市場，大的投機該看下一步是什么樣的政策，大的投機是政策，不是別的。
李森：您認同現在的市場是政策市場？
林義相：這是有理論依據的，不是對市場贊同或不贊同的個人態度問題，同時不是說市場講規范這種理想化的東西所能決定的。我們知道股票的市場從產生到發展，到今天為止，下一步怎么走，都是改革的產物，是在改革的過程中，逐步發展的。改革是什么？改革不是革命，不是推倒重來，我們的改革是有控制的、漸進的過程，控制和漸進起的作用是什么？就是政策。從這個意義上來說，實際上是政策來控制著我們改革的進度，目前的情況是這樣的，而且我們覺得漸進的改革是程度相對比較小的改革的路徑，是非常好的一個選擇。政策可以控制著改革的進展，改革的過程決定了股票市場的發展，甚至漲跌的話，自然的，我們的股票市場也就是一個政策市場，是根據政策來波動的。事實上過去的十多年的歷史也證明了，股票價格的重大波動，上漲也好，下跌也好，肯定都是以重大的政策的出臺為契機的。
李森：回顧歷史是這樣的，包括5.19行情也好，或者是連續兩年的牛市行情，如果沒有政策的支持是達不到的。
林義相：如果我們認為股票市場是一個政策市的話，政策市是有它的理論依據的，而不是完全的個人的好惡來判斷的，或者說根據個人的信念和理想來判斷的。有理論的依據，客觀上這樣的，就暗含著后面一個結論，或者說結果，結果是什么？如果這個市場是一個政策市，我們就要知道，制定政策的時候，就一定要考慮到這個市場的反映。因為政策是影響市場的。因為市場是政策市，制定政策就不能不考慮市場的后果。另外一方面我們知道，對市場的演變和設想，就需要制定相應的政策，這是兩方面的問題。一方面是從制定政策的時候要考慮市場的后果，另外要從市場發展的角度開發，由此出發，制定相應的政策。這樣來理解，我認為政策制定出來，有可能會更貼近于市場，更有利于市場的發展。
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