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下半年股票市場走勢如何?我們認為,在2001年大修正之后,今年上半年的市場走勢和場內外各種因素,基本上限定了下半年的技術平面,上證綜指在1350-1750點之間弱勢整理仍將繼續,但有可能在九、十月前后再度出現短期行情,預計年底收官于1500點附近。
大修正之后尚需休養
滬深股市在經歷2001年下半年的大跌之后,投資者需要時間治療心理創傷。據有關資料顯示,截至今年1月25日,50%以上的投資者進場價位在1800點以上,81.49%的投資者虧損,7.44%的投資者盈利。因此,減虧或解套成為今年的主導投資心理,波段操作成為多數投資者的選擇。這也是股市大跌之后通常會出現的一般心理特征,少則一至兩年,長可達五年以上。
宏觀面改善蓄勢難發
今年以來宏觀經濟仍保持低物價、高增長的態勢,也從基本面的角度上降低了證券市場再一次出現大幅度下滑的可能性。但是,我們認為,中國宏觀經濟的強勁成長在現階段難以轉化為股票市場的大幅度上揚。
第一、中國證券市場在過去十年有明顯的下半年"疲軟"的現象,從上證綜指下半年走勢來看,過去十年(1992-2001)之中是六跌兩平兩漲。盡管我們可以找出許多具體的理由來說明每年變化的不同特點,但卻難以預計今年下半年會出現特殊的因素迅速推動股市上揚。
第二、滬深證券市場始終帶有"政策市"和"資金市"的特點,因而與宏觀經濟成長保持著非同步性。
第三、宏觀經濟成長難以推動股市上揚的根本原因在于中國整體經濟結構與上市公司結構的不同。許多上市公司還由于委托理財的影響,業績大幅度下滑,從而更表現出與宏觀經濟成長的非同步性。
盈利面普現業績下滑
2001年上市公司由于受新企業會計制度、國際經濟疲軟、行業衰退等因素影響,整體業績出現滑坡。
上市公司業績下滑與宏觀經濟穩健成長并存的現象,一方面說明了股票市場與宏觀經濟的非同步性,另一方面也預示了今年下半年甚至更長的時間內,股票市場將呈現欲跌不忍、欲漲不能的窄幅膠著狀態,但在此期間并不排除短平快式的波段行情。
資金鏈轉投房市債市
資金鏈投向是股市走勢預測的重要分析工具。下半年股市難以獲得強有力的資金面支持,因而會持續其上半年的弱勢整理態勢。
第一、以往支持股市的資金面運動在很大程度上取決于委托管理資金的投入,由于委托資金管理在去年慘遭"滑鐵盧",再加上其他一些因素,托管資金入市量急劇減少。
第二、在證券市場保持低迷的時候,房地產市場卻持續升溫。
第三、債券市場也吸引了大量的場外資金。過去十年,股票市場的A股、B股、H股加起來籌資7700億元,而銀行間債券市場四年籌資16000億元；債券市場交易額在1997年為307億元,2001年達到41000億元。中國債券市場進一步發展的潛力依然很大。
委托資金管理業務受挫和資金鏈轉投房市、債市直接影響到今年下半年的股市追加投資量,但這只是短期現象。"曾經滄海難為水",股票市場的高回報潛力永遠不會長期失去魅力。房市、債市的資金回流預計會逐漸發生,因為全球性的利息下降趨勢已有終止的跡象。利率回升將帶來債市下滑,從而間接引導資金鏈回流股市。房價上升和利率上升也將使房市中的租房業利潤邊際下降,這也會間接引導資金鏈回流股市。根據以上分析,我們認為,資金鏈轉投房市、債市制約股市上揚,但資金鏈回流和利率回升又間接構成托市機制,抑制股市的進一步下滑。兩種趨勢從正負兩個方面制約股市變動,因而在今年下半年難以出現巨幅升降。
下半年股市投資策略
我們對下半年的股票市場持有限的樂觀態度。所謂有限樂觀,并不在于有蓄勢待發的股市上升,而在于其波動空間的可預測性。
1、以上證綜指1400-1500點為參考建倉標的
雖然從技術分析的角度看,上證綜指仍有可能下探1350點從而在技術面上做成"雙底"之后才能形成回升趨勢,但由于超前預期的心理導向,機構投資人通常應在可視風險的范圍內提前逐步建倉。因此,在1500點以下逐步提高倉量并隨機調整負債比例(負債型)或現金存量(非負債型),我們認為是今年下半年短線波段投資所應采取的策略。由于上證綜指在1700-1800點存在大量的減虧套現拋壓籌碼,機構投資人在今年下半年應調整目標追求適度回報,以板塊輪換為基礎的波段操作隨機出入市場以控制負債風險(負債型)并提高資金的流動性。
2、以大眾消費品為主導調整投資組合
中國沿海發達地區相繼進入大眾消費時代。大眾消費時代的主要標志是大眾舉債消費,這在供給層面上表現為第一產業逐步下降,第二產業穩定增長,第三產業突飛猛進；從消費層面看,住房信貸和信用卡業務開始加速擴張,以大眾舉債消費為核心的關聯產業如連鎖超市、大賣場、汽車、通訊、交通運輸和房地產等會從此進入穩健成長期。因此,機構投資人在其長期投資組合中應適度提高大眾消費關聯產業的投資比重,以保持其投資組合的價值型成長特征。在美國,大眾消費時代的高成長行業是零售業、金融業、汽車業、運輸業、通訊業和傳統制藥業等,我們建議機構投資人可以參考美國七十年代初到八十年代末的基金業主導投資組合模式來調整其中長期投資組合。
本版作者聲明:在本機構、本人所知情的范圍內,本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。
本版文章純屬個人觀點,僅供參考,文責自負。讀者據此入市,風險自擔。
(湘財證券金巖石博士韓俊博士)
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