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北京證券研發中心呂立新余雪紅／文
資金對于資本市場就如同源頭活水——有資金，市場就活了；沒資金，市場就會枯竭。而我國，長期以來，由于政策限制，貨幣與資本市場的連接渠道不暢通，貨幣市場資金合法流入資本市場難上加難，導致貨幣市場資金大量閑置，而資本市場資金相對不足。
管理層在渠道搭建上建樹無多，退而設置了諸多“防火墻”。但資金的趨利性決定了其以一切手段“暗渡陳倉”的必然性：每逢政策寬松，大量銀行資金通過種種渠道涌入股市，推動股指上揚；而一旦監管加強，此類資金又奪路而逃，導致資金鏈斷裂，造成市場劇烈波動。可以說，每次股市暴漲的背后都有大量銀行資金入市，每次股市暴跌的背后都有大量銀行資金撤離。一查“違規資金”，股市就下跌，股市資金就短缺。
最近成為市場關注焦點的“中科創業股價操縱案”再次向人們掀開銀行資金違規入市的神秘面紗：莊家呂梁通過上市公司互保、上市公司通過銀行質押貸款、券商融資和個人鎖倉等復雜的資金關系，編織成一條54億元的資金鏈。其基本思路就是通過先融資來炒高股價，然后將該股票向銀行抵押融資，拿來的錢再炒這只股票或其它股票，如此循環往復。一旦資金鏈斷裂導致股票市值下降，機構持倉立即淪為斬倉盤，給二級市場造成巨大殺傷動能和極大的風險。
事實上，中科系的這種炒股手法并非其“獨門武功”，許多機構在二級市場的炒作手法如出一轍，只是中科系不幸崩潰了。這表明，銀行資金無序、混亂地流入流出的確構成危及資本市場安全的隱患。可是，沒有合法渠道，銀行資金又只能以這種方式注入股市。“開渠放水”
那么，“堵”還是“疏”就成了一個問題。
需知，貨幣市場和資本市場之間有天然的、客觀的和內在的聯系，在它們之間的資金流動是一種客觀規律，為了防范風險，人為加以堵截，不但難以奏效，而且適得其反。只要兩個市場同時存在，就很難把它們全部和真正意義上地切斷。
退一步說，即使能夠切斷，也只是表面的：即使堵住了資金在兩個市場之間公開的流動渠道，也會出現很多“暗管”；即使堵住了“正道”，也會產生很多“歪道”。因此，正視兩者之間的聯系比認識兩者之間的區別更為重要。
兩個市場的聯系主要表現為它們之間存在資金流出流入的必然性：短期資金流入資本市場從而使短期資金長期化，長期資金流入貨幣市場使長期資金短期化。也就是說，貨幣市場和資本市場、短期資金和長期資金這幾個概念是相互轉化的，而要成功轉化就必然要有通道，否則，就會是“負面轉化”。
兩個市場都相當于資金的蓄水池，只有資金按照市場化的要求自由地流動，互相調劑資金余缺，才能實現整個金融市場平衡發展，否則，不是這個溢，就是那個干。就像現在，貨幣市場淹死，資本市場旱死。
因此，建立合理合法的資金流通渠道非常重要。從具體操作來看，貨幣市場與資本市場合法流通渠道主要有：
第一，券商從銀行融資，通常包含三種方式：一是通過國債回購從銀行間國債市場得到資金；二是利用信用拆借從銀行獲得資金，年初銀行間拆借市場對一些券商和基金的開放，改善了券商的資金利用效率，間接地促進了證券市場的活躍；三是利用股票質押從銀行貸款。
第二，個人儲蓄資金入市。央行行長戴相龍在今年3月份強調，要支持機構和個人購買上市公司股票，要引導8萬億儲蓄資金入市。
第三，個人股票質押貸款，目前該項政策仍是空白、尚未解凍。如果合法開放股票質押貸款，個人與一般企業可以通過股票質押獲得資金，其中一部分資金將進入證券市場，從而增加股市的資金。看護“源頭活水”
國外的經驗表明，大量貨幣市場資金不加監控地涌入股市，可能會造成股市的虛假繁榮和“泡沫經濟”，對實體經濟的發展極為不利，銀行還將為此承受較大的信貸風險和股市系統風險。因此，努力拓寬貨幣市場與資本市場的連接渠道，并不意味著可放任自流。還應把握好銀行資金入市的有效監控，及時防范風險。
對于銀行而言，資金進股市的風險是可控的。具體方法是：中央銀行在制定金融規劃和貨幣政策時應考慮資本市場的發展和資金容量，努力溝通貨幣市場與資本市場的聯系；允許證券公司進入貨幣市場，建立嚴格的監管體系；建立資產價格波動高限管理與信貸資金流入出市場的聯動體系；對上市公司運用信貸資金委托理財予以限制；加強信貸資金管理，控制銀行資產結構，注重資產的流動性管理。同時，應注意對實體經濟的可貸資金與進入資本市場的資金保持一個較合理的比例水平，防止信貸資金一哄而起進入資本市場擠壓實體經濟的信貸供給。在股票質押貸款監管中，則應確定適當的股票質押比率，防止循環質押貸款。
完善市場運作規則，改善市場環境和健全市場監管的制度建設，把資本市場變成理性的投資而不是投機場所。另外，規范是根據證券市場發展的不同時期和運行的不同階段來制定的市場運行規則。還有，就是不斷加強金融工具的創新，突破現有的運作模式，把傳統的信貸業務和資本市場融合起來，這必將形成對貨幣市場、資本市場的發展都有利的“雙贏”結果。
這些方法和措施雖然表述起來不免枯燥乏味，但實則意味著改革中國資本、貨幣市場的“風暴”。沒有這“風暴”，呂梁事件還會重演。
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