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主持人：姚振山
北京嘉賓：東方高圣投資顧問公司研究部總經(jīng)理高磊
上海嘉賓：申銀萬國錢啟敏
上周我們節(jié)目對上市公司控制權(quán)頻繁轉(zhuǎn)移的原因進(jìn)行了分析，并向大家介紹了99年以后重組市場出現(xiàn)的一些新的情況，那么實際變化呈現(xiàn)出哪些特點，又能給投資者以哪些借鑒呢？最近東方高圣投資顧問公司對2001年全年的上市公司重組進(jìn)行了歸納和總結(jié)，今天，我們就從這份分析報告的重點入手，向投資者介紹2001年的重組特點，同時對2002年下半年進(jìn)行展望。今天來到北京直播室的嘉賓依然是東方高圣研究部總經(jīng)理高磊先生，同時上交所直播室請來了申銀萬國的錢啟敏，兩位好。高磊，我仔細(xì)閱讀了這份報告，比較了一下2000年和2001年的購并規(guī)模的變化，存在著一些疑問，我們先來看2001年的數(shù)量和規(guī)模情況。
從國外股票市場的統(tǒng)計來看，市場行情的活躍往往會刺激資本市場并購、重組行為發(fā)生的數(shù)量和頻度。因為并購會在行情活躍的時候，對股價會產(chǎn)生推波助瀾的作用，但2001年國內(nèi)資本市場卻似乎想打破這一規(guī)律。據(jù)東方高圣的統(tǒng)計，2001年當(dāng)年公告并完成過戶的有79家，股權(quán)在轉(zhuǎn)讓的有40家。總數(shù)為119家，比2000年的103家略有增長。交易金額由2000年的262億元下降到259億元，基本相當(dāng)。另外，與2000年相比，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式上有些不同之處。根據(jù)統(tǒng)計，大股東采取債轉(zhuǎn)股的由2家上升到6家，司法裁定產(chǎn)生的由3家上升到14家，這是出現(xiàn)的最新變化，而采取無償劃轉(zhuǎn)或者協(xié)議轉(zhuǎn)讓的，沒有太多的變化，股份轉(zhuǎn)讓比率大約在32.74%，與2000年基本持平，但是我們知道2001年的市場交投較2000年相比卻清淡了許多。
主持人：高磊，行情逐漸低迷，但是并購的數(shù)量沒有減少，你覺得這里面原因是什么？
高磊(東方高圣投資研究部總經(jīng)理)：我們說并購市場發(fā)生這種質(zhì)的變化，其實這是一個表現(xiàn)形式。我們知道原來我們并購市場投機性氣氛還是比較濃的，更多的并購或者重組是以短期報表的改善為目的，甚至有些是以二級市場炒作為主要目的。我們總結(jié)去年的并購情況后，發(fā)現(xiàn)了一個本質(zhì)的變化，就是并購的動機和它的主要目的和以前有所不同。更多的是為了企業(yè)本身質(zhì)地的改善，或者更高遠(yuǎn)一點的是從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略這個角度去實施并購的。
主持人：所以它不會在乎行情本身有什么樣的變化，而是按照自己的戰(zhàn)略來進(jìn)行？
高磊：對，市場可能會有一些反映，由于目的是從戰(zhàn)略角度，那么在市場上的反映相對來說比以前緩和的多。
主持人：我想這個問題我們也問一下上海的嘉賓錢啟敏，錢啟敏，你好。對于這種并購行為沒有隨著市場低迷而減少，你是怎么看的呢？
錢啟敏(申銀萬國)：我覺得恐怕有幾方面的原因，第一個所謂行情的低迷有兩方面，一方面我們說成交清淡，成交量比較小。第二方面還是指數(shù)的關(guān)系，實際上從去年情況來看，去年1到6月份，上證指數(shù)，和深圳成分指數(shù)還是比較高的，并不能用清淡概括。第二方面我們國內(nèi)上市公司資產(chǎn)重組，實際上和上市公司退市制度緊密相連，從目前情況看，我們資產(chǎn)重組和行情的關(guān)聯(lián)度并不很高，但和退市時間關(guān)聯(lián)度，我覺得比較高，尤其目前我們都是在下半年進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。第三，在行情的回落過程當(dāng)中，或者說在行情清淡的過程中，實際資產(chǎn)重組的資本比較低，而資產(chǎn)重組的風(fēng)險同樣也比較低，我們看到前面的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們2001年上市公司的重組的數(shù)量增加了，但是總的金額減少了，說明我們平均重組成本是降低了。當(dāng)然之所以進(jìn)行這樣的重組，主要還是看到了殼資源所能夠利用的價值，另外我們還關(guān)注到一點，就是通過司法程序轉(zhuǎn)讓，并購數(shù)量增多了，這說明我們證券法正在進(jìn)入一個法制化軌道。
主持人：關(guān)于這個問題，我們也采訪了幾家研究機構(gòu)，其中湘財證券研發(fā)中心分析說，因為去年行情出現(xiàn)轉(zhuǎn)折是在7月份以后，大多數(shù)公司的重組工作是在上半年進(jìn)行的，因此下半年對公司的重組并無較大影響；另外去年開始實施退市制度，一批瀕臨退市的上市公司不得不加緊重組工作。而國信證券研究中心認(rèn)為主要因為部分上市公司老化比較嚴(yán)重，重組是維持生存的唯一出路。而新重組規(guī)則實施之前，許多公司試圖搭上重組的末班車。看來，數(shù)量的變化跟我們的制度變化有很大關(guān)系，有關(guān)這一點與去年市場上的被收購主體仍然是ST、PT類企業(yè)是比較吻合的。那么收購主體又有哪些變化值得我們關(guān)注呢？
與2000年相比，從出讓主體來看，ST、PT仍然是主流品種，唯一變化的是綜合類企業(yè)被收購的數(shù)量明顯增加。而最大變化發(fā)生在收購主體上。2002年的重組市場來自與高校企業(yè)背景和行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的收購數(shù)量明顯增加。高校企業(yè)作為股權(quán)受讓方共有8家，幾乎全部從事高科技產(chǎn)業(yè)，高校通過資本市場快速將科研成果產(chǎn)業(yè)化的特征十分明顯，而另外一類主要收購主體由原來的一般性投資公司，民間的跨行業(yè)企業(yè)并購，向行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的戰(zhàn)略性并購發(fā)展。在2001年的收購中，華晨集團(tuán)收購中西藥業(yè)，海爾集團(tuán)收購鞍山信托，華潤收購四川錦華等等，都是屬于此類，已有上市公司融資渠道，仍然進(jìn)行了收購活動，業(yè)績原本不差，甘愿被人收歸旗下，雙方的目的究竟何在呢？
主持人：高磊，如果說非上市公司企業(yè)對上市企業(yè)進(jìn)行收購，比較容易理解，但上市公司之間的收購在去年明顯增加，其收購意圖是什么呢？
高磊：我覺得這是去年并購市場最顯著一個特點，就是很多上市公司對其它上市公司進(jìn)行這種直接的收購，那么我們知道戰(zhàn)略性并購分縱向、橫向，或者是混合戰(zhàn)略性并購。那么從我們?nèi)ツ甑陌咐矗鞣N方式都已經(jīng)出現(xiàn)了，你比如華菱對南方建材的收購。前段時間剛剛發(fā)生的麗珠的收購，甚至包括海爾對安山信托這種收購，都是從戰(zhàn)略角度考慮，從企業(yè)本身產(chǎn)業(yè)布局，上下游整合這個角度出發(fā)的一種實質(zhì)性的戰(zhàn)略性重組。我覺得這是去年最顯著一個特點。
主持人：我也看了一下，去年被收購的主體，ST、PT還是主流，但是有一個非常大的變化，綜合類的企業(yè)增加了，這是什么原因？
高磊：我理解上市公司之所以能夠維持自己的形象，跟它主業(yè)鮮明與否可能有很大的關(guān)系。由于原來我們上市制度的問題，造成很多上市公司產(chǎn)業(yè)比較混雜，再就是業(yè)績也不是很好維系，為了做精主業(yè)，它作為被收購的主體確實發(fā)生了很多。
主持人：我覺得并購效果是不是可以分為兩方面，一個是在業(yè)績方面重組的效果，另一個是二級市場本身的效果，你覺得去年是什么樣的？
高磊：去年跟以往不同，就是去年重組以后，發(fā)生大面積虧損，巨額虧損被收購的上市公司反而比以往增多。這里面有幾個原因，一個是我們會計師事務(wù)所調(diào)整，另外有很多上市公司積重難返，為了替以后的并購減輕包袱，做了很多這種技術(shù)上的處理，使公司一虧到底。
主持人：這是比較重要的，有些表現(xiàn)也有比較好的？
高磊：當(dāng)然，當(dāng)年扭虧業(yè)績大幅改善的，也有很多。比如像白貓重組股份。
主持人：我想白貓和都市股份是兩個比較典型的例子。前段時間股價大幅上揚，它最受人們關(guān)注。我想這個問題我們先讓錢啟敏來給大家分析一下。錢啟敏，白貓和都市股份重組成功之后，股價大幅上揚，除了流通盤因素之外，有沒有其它重要的原因？
錢啟敏：我想流通盤是一個方面，這也是非常重要的一個方面，這兩個股票的流通盤從目前的角度來說非常之小，那么除此以外，我們看到像白貓股份，都市股份它們2000年的每股收益虧損都在1塊錢以上，但是從2001年的情況看，它們扭虧為盈的情況非常明顯，一個是幾分，一個是4毛，業(yè)績非常好。那么市場對它另眼相看是自然的，另外還有一個新的預(yù)期，因為這些股票從1999年6月份開始實行PT制度，每周交易一次，實際上它已經(jīng)被長時間壓抑，舉個例子，比如一個人被關(guān)在牢里，他每天出去放風(fēng)10分鐘，一會兒是死刑，一會兒是死緩，一會兒死刑，一會兒死緩，搞來搞去，到最終他釋放了，剛出來他肯定是群情振奮，非常高興，他一定要好好溜達(dá)溜達(dá)。所以我想近期連續(xù)的上漲，就是這種心理狀態(tài)在長期制約之后放松的反映，我覺得這也是非常好理解。
主持人：好的，非常感謝錢啟敏這種精辟的分析，也感謝你來到上交所直播室參與我們的討論。謝謝。高磊，對于剛才重組的效果，包括股價的保險，我們都有一個分析，那么總體上來看，2001年公司重組特點，能不能給大家總結(jié)一下。
高磊：從公司層次來說，實質(zhì)性重組明顯比以往增多，那么我們從中報可以發(fā)現(xiàn)，所有重組，或多或少，大部分企業(yè)都進(jìn)行實質(zhì)性重組，這是從企業(yè)層面來說，從行業(yè)或者從產(chǎn)業(yè)角度來說，戰(zhàn)略性的并購比以前非常明顯增加了，另外一個有一個遺憾的地方，我感覺就是我們并購的手段，創(chuàng)新我認(rèn)為由于市場的原因，可能顯得還比較薄弱。
主持人：了解趨勢是為了把握更多、更好的機會，對此我們也采訪了華夏證券研究所和國信證券研究中心，華夏證券研究所認(rèn)為資本的逐利性和市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下激烈的競爭，未來同行業(yè)間的強強聯(lián)合以壟斷資源或擴大市場份額降低成本將是必然趨勢。而國信證券研究中心認(rèn)為估計未來的重組將越來越多會是一些戰(zhàn)略性的重組，其所涉及的上市公司規(guī)模也可以越來越大。另外，外資購并將成為資產(chǎn)重組最值得關(guān)注的重要傾向。我想最后我們還有一個操作性的問題，投資者以前對重組預(yù)期很高，實際獲利情況非常小，你覺得在未來怎么比較好地能把握這種重組的原則？
高磊：這里面我覺得有幾個層面的問題，第一個就是關(guān)于信息對稱性的問題，我們投資者是不是能夠全面獲取公司的信息，這是第一個問題。第二個，有了信息以后，能不能正確分析，第三就是自己的投資偏好，就是對風(fēng)險的炒作能力，我覺得股價高低，正確與否，投資者要根據(jù)自己的偏好選擇這種品種。
主持人：能不能給我們詳細(xì)的解釋一下，就是您說所的投資這種風(fēng)險偏好，怎么來理解？
高磊：那么我們知道資金的風(fēng)險偏好都是不一樣的。對于證券市場它是風(fēng)險很大的一種投資，那么不同的投資能夠承受風(fēng)險的能力明顯是不一樣的。高風(fēng)險追求高收益，低風(fēng)險追求的是低的收益，那么我想每個投資者必須根據(jù)自己的實際情況，根據(jù)自己資金實力去選擇自己的投資策略，我認(rèn)為是一種理智的投資。
主持人：你剛才談到關(guān)于風(fēng)險偏好，我們結(jié)合去年市場的總體情況，投資者看到戰(zhàn)略性重組可能會替代其它重組方式的情況下，他怎么來判斷市場給他帶來的市場機會？
高磊：這個問題其實上次我們已經(jīng)談到過，就是戰(zhàn)略性重組應(yīng)該從更長遠(yuǎn)的角度去分析一個企業(yè)重組結(jié)果，或者對企業(yè)質(zhì)地的改善。那么我們可以舉兩個例子，像白貓經(jīng)過大規(guī)模重組，企業(yè)質(zhì)地已經(jīng)發(fā)生根本性變化，投資者對它的判斷，對它未來的這種盈利能力，我覺得都應(yīng)該有自己的判斷。那么當(dāng)然了，企業(yè)的業(yè)績或者市場的表現(xiàn)還有其它很多因素的影響，比如企業(yè)本身的管理，市場對這個上市公司的市盈率的選擇，我認(rèn)為影響的因素比較多，但是從并購的角度來說，要從長遠(yuǎn)的角度看企業(yè)這種長期的發(fā)展，以長期的投資獲取回報，我認(rèn)為一是比較安全，二是比較有保證。
主持人：實際上我理解你的意思，就是我們現(xiàn)在來看待這個重組，當(dāng)它的未來這種趨勢和特點發(fā)生很大變化的情況下，可能短時間內(nèi)，因為重組帶來這種市場的收益，投資者預(yù)期是不是應(yīng)該降低？
高磊：我認(rèn)為應(yīng)該降低，不要追求1997年，1998年那種井噴式的重組行情。預(yù)期從長遠(yuǎn)看未必低，但是短線的我認(rèn)為這種爆發(fā)式的行情可能以后會逐步淡出市場。
主持人：簡單來看，它的風(fēng)險因素你有什么樣的評價？
高磊：我覺得第一是重組的效果，因為我們知道重組既有實質(zhì)性資產(chǎn)重組，也有失敗的例子。對企業(yè)經(jīng)營情況，對這個行業(yè)的各種特點我覺得都應(yīng)該進(jìn)行深入的把握，才能分析出這個重組是否成功，或者它帶來的風(fēng)險。
主持人：好，非常感謝您今天來到北京直播室參與我們的討論，今天我們主要是討論了2001年重組市場出現(xiàn)的一些特點。那么通過嘉賓的分析和我們記者的一些統(tǒng)計我們可以了解到，2001年上市公司重組行為雖然說沒有減少，但是它的特點發(fā)生了重要的變化，那么以前財務(wù)性重組可能逐漸在市場上要淡出，而策略性重組和戰(zhàn)略性重組將逐漸成為主流，而投資者在這個過程中，你的投資預(yù)期可能從短線要逐漸變成長線的行為，那么我們也希望通過這兩次節(jié)目，大家能夠?qū)χ亟M行情有一個非常好的把握。
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