|
策劃：本刊編輯部
企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)是贏利。但當(dāng)前中國的很多企業(yè)把上市作為一種目標(biāo)，其目的在于圈錢，而不是希望企業(yè)能夠獲得長遠(yuǎn)的發(fā)展。這造成了當(dāng)前大量上市公司造假圈錢的現(xiàn)實，嚴(yán)重誤導(dǎo)了企業(yè)的發(fā)展方向。
在西方，企業(yè)上市是長大成人的一步，意味著企業(yè)成熟，管理規(guī)范、產(chǎn)權(quán)清晰、信息透明；在中國，上市好比塞壬女妖的歌聲，聽起來美妙動聽無比，卻不幸淪為眾多水手墮落與死亡的致命誘惑——這樣的上市公司在溫柔陷阱中抱頸而死的現(xiàn)象值得反思，這樣的上市公司畸形的發(fā)展方式必須予以批判。
對企業(yè)而言，是穿過女妖歌聲縹緲的海域，繼續(xù)按照自己企業(yè)既定的發(fā)展方向，還是“過把癮就死”，似乎成為一個艱難的抉擇，畢竟上市融資成本太低誘惑太大。但相比之下，潔身自好，不受股市“大染缸”侵襲的非上市公司反有更為上乘的表現(xiàn)和更加光明的發(fā)展前景，使我們不得不認(rèn)真思考：企業(yè)如何才能真正長久生存和長久發(fā)展？
追求上市本身無可厚非，但當(dāng)上市成為企業(yè)追求的全部和終極目標(biāo)，當(dāng)整個企業(yè)界都把股市視為取之不竭用之不盡的資源寶庫，企業(yè)和整個市場就陷入了看不見的泥潭，未上市的企業(yè)背負(fù)沉重的負(fù)擔(dān)步履艱難；上市的企業(yè)大量資金除了揮霍就是積壓，主業(yè)被拋到九霄云外；短視的圈錢游戲盛行一時……
企業(yè)上市的目標(biāo)是永繼經(jīng)營而不是幸福地死去。
企業(yè)熱衷于上市的成本誘因
□文/本刊記者周攀峰
接觸過很多大大小小的企業(yè)老板，無論是國有還是民營，稍微牛氣一點的總有這么幾句話擺在記者面前：“咱們企業(yè)準(zhǔn)備上市了。”“我們正在做上市輔導(dǎo)。”好像上市成了企業(yè)存在的終級目標(biāo)一般。
談到企業(yè)為什么要上市？“融資呀！價格便宜量又足，求一次爺爺就能融到數(shù)億的資金，找銀行能成嗎？”一位嘗到“甜頭”的浙江企業(yè)家給記者算了一筆賬：“我們企業(yè)2000年上市發(fā)行4000萬股公眾股，每股發(fā)行價16元，總發(fā)行6.4億元。其中須支付上市輔導(dǎo)費100萬元、股票承銷費1000萬元、注冊會計師審計驗資及贏利預(yù)測鑒證費120萬元、律師費50萬元、上市發(fā)行及登記費180萬元、上市推薦費100萬元、其它費用(差旅費、印刷費、辦公費等)50萬元，總發(fā)行成本1500萬元，實際募集資金6.25億元，融資成本率才2.4%。而當(dāng)時銀行的中長期貸款利率怎么也得6%吧。”
這位夠“率直”的企業(yè)家講的當(dāng)然只是能擺在臺面上的一筆賬。上市融資成本率絕對不止這2.4%，上市的指標(biāo)多金貴呀，不要個幾百上千萬能順順當(dāng)當(dāng)拿到手？如果企業(yè)運行指標(biāo)達(dá)不到上市要求，要讓會計師鋌而走險做假賬，那這筆費用也是不菲的。不過，與上市所得到的豐厚回報相比，這也算不了什么。
在很多企業(yè)主看來，股民的錢就等于是自己的錢，自己辛辛苦苦20年掙的錢還不如上市走一遭。“企業(yè)上市真是好”，未上市的企業(yè)需要花大筆的錢去留住人才，上市后只需用股民的錢讓骨干們嘗點小甜頭，就足夠讓他們樂呵好一陣子的；上市融資無須像銀行貸款那樣需要以固定資產(chǎn)做抵押，手中有糧心中不慌；只要企業(yè)沒被破產(chǎn)清盤，股民的錢是用不著還的，總有下家接單；利息不用付，也免去了被銀行追債追得心慌的尷尬境地；上市以后，采取種種手段，推遲利潤分配，回避發(fā)放股息，把上市公司的利潤轉(zhuǎn)移到母公司，把母公司的債務(wù)轉(zhuǎn)嫁到上市公司中來，輕而易舉把贏利賬做平或略有盈虧，就可堂而皇之不進(jìn)行任何分配，股利發(fā)放率極低甚至為0，股權(quán)融資成本就變得更為低廉。
上市也是“一勞永逸”的事。什么也不做，單是把上市募集的資金拿去放貸，每年6%以上的利息收益就能過得很舒坦。沒錢了，就以配股或增發(fā)新股的形式到股市里再次圈錢，或者制造點新聞炒炒股票；沒有業(yè)績，就拿著股民的錢頤指氣使地買一兩家業(yè)績較好的企業(yè)來充充門面；沒有題材就更好辦，隨便畫張餅，搞個假重組什么的就OK；再不行，拿股票這樣的硬通貨去貸款，銀行也得笑臉相迎。
實際上，當(dāng)前很多企業(yè)將股份制改造等同于股票發(fā)行與上市，并將后者當(dāng)作一項有百利而無一害、多權(quán)利而少義務(wù)之事，這種觀念與股票發(fā)行額度的行政控制相結(jié)合，使得“上市牌照”(殼)成了一種稀缺資源，上市成了一個灰箱中進(jìn)行“尋租”的過程，資源配置再度蛻化成投資分配，股市的發(fā)行價格被人為炒高，這又進(jìn)一步導(dǎo)致上市后嚴(yán)重的成本推進(jìn)現(xiàn)象。股票的功能很大程度上只是一種簡單的籌資工具。企業(yè)所熱衷的“資產(chǎn)重組”也大都局限于“買殼”或“借殼”上市，以資產(chǎn)的置換進(jìn)行“圈錢”而已。
從現(xiàn)行規(guī)定來看，股票發(fā)行和上市的條件與銀行貸款相比并不高，它更多的是被作為解決企業(yè)資金緊張和緩解財務(wù)困難的“救心丸”而并未成為制度創(chuàng)新的跳板，至于融到資后怎么用，沒有誰去想。與一分一分賺老實錢的實業(yè)相比，上市圈錢簡直就是“神來之筆”。得到實惠的企業(yè)樂此不疲，場外的企業(yè)更是在這種示范效應(yīng)的感召下垂涎跟進(jìn)，久而久之，自己擅長的主業(yè)日漸荒疏，既定的發(fā)展目標(biāo)束之高閣，很多業(yè)績急劇下滑的的上市公司大概還沒有意識到，這才是它們最大的上市成本。
企業(yè)上市的戰(zhàn)略目標(biāo)
□文/本刊記者趙代波
企業(yè)上市都沖著誘人的黃金而去，但黃金是否變成燙手山芋，上市是否會攪亂自己原有的戰(zhàn)略目標(biāo)，似乎少有人考慮。
上市不是包治百病的靈丹妙藥，它只能是部分企業(yè)長期發(fā)展目標(biāo)中的階段性目標(biāo)。從當(dāng)前中國市場來看，以下幾種情況并不適合上市：
1、行業(yè)龍頭老大。行業(yè)龍頭老大擁有較高的市場占有率和充足的資金，上市融資不但沒有必要，反而會影響其優(yōu)勢地位，對它們而言，上市無異于畫蛇添足；
2、占有大量稀缺資源的企業(yè)。如自來水廠、汽車廠商等，上市帶來的股權(quán)分散會使其擁有的稀缺資源稀釋，從而得不償失；
3、內(nèi)部管理十分混亂的企業(yè)。特別是一些通過暴利行業(yè)迅速獲得豐厚利潤的企業(yè)，對這部分企業(yè)來說，上市等于下猛藥，可能使企業(yè)死得更快。寄望于通過上市改善治理結(jié)構(gòu)、達(dá)到“漂白”目的的企業(yè)，須得認(rèn)真審視自己的管理狀況；
4、股權(quán)集中的私營企業(yè)。私營企業(yè)上市無一例外會形成“一股獨大”的狀況，從而影響企業(yè)正常的發(fā)展戰(zhàn)略；
5、利潤率非常高的企業(yè)。上市對這些企業(yè)而言，只會影響其利潤而不會帶來更多額外的好處；
6、現(xiàn)有資金已經(jīng)滿足至少未來5年發(fā)展需要的企業(yè)。上市融來的大量資金閑置，可能會使企業(yè)發(fā)展欲望膨脹，從而影響其原有的發(fā)展戰(zhàn)略，打亂戰(zhàn)略部署。企業(yè)不顧自身條件盲目追求上市的惡果已開始顯現(xiàn)。從去年中期開始，上市公司中報、年報虧損面如瘟疫一樣迅速擴散，到了今年，這種現(xiàn)象不但沒得到遏制，反而呈蔓延之勢。上市公司上市前缺乏長遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮，募集的大量資金無處可投是造成這種現(xiàn)象的主要原因。公司資金猛然大量進(jìn)賬，于是一方面通過所謂的“熱門項目”(這些項目大都與公司主業(yè)無關(guān))“創(chuàng)造投資價值”，另一方面熱衷于在證券市場中通過委托理財大量投機，此兩方面的運作短期內(nèi)都可能帶來巨額利潤，但又會拖累公司主業(yè)經(jīng)營，導(dǎo)致不良資產(chǎn)快速上升，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績急劇下滑，從而動搖企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的根基。事實上，從去年開始，進(jìn)行委托理財?shù)纳鲜泄局芯陀?3家曾發(fā)布業(yè)績預(yù)警公告，出現(xiàn)了一邊業(yè)績大幅度下滑，另一邊巨額委托理財?shù)钠婀脂F(xiàn)象。畸形的上市目標(biāo)釀成了企業(yè)越來越陷入虧損泥潭的苦果。
企業(yè)上市的正常戰(zhàn)略方向應(yīng)該有三種可能：為新項目和大發(fā)展尋求資金支持；擴大企業(yè)的影響力；以上市為契機，改造企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，使之成為一個真正管理規(guī)范、產(chǎn)權(quán)明晰的公眾公司。
融資是大多數(shù)企業(yè)上市之初的根本目標(biāo)，但融資應(yīng)該是為項目服務(wù)。如果僅僅是將上市本身看作是謀取利潤的話，動機的不純會使企業(yè)迅速跌入冬天。一度叱咤風(fēng)云的春都、鄭百文等迅速衰敗的案例活生生地證明了這個簡單的道理。今天，在很多上市公司仍熱衷于增資擴股的圈錢游戲時，另一些有長遠(yuǎn)發(fā)展眼光的企業(yè)已開始回購股份，如聯(lián)想集團(tuán)2001年8月在香港股市回購股份2745.2萬股，平均斥資共1.09億港元。本刊記者在采訪宋城集團(tuán)時，黃巧靈曾談到正謀求上市的宋城集團(tuán)并不缺錢，上市的目的僅僅是想將宋城改造成公眾公司，擴大企業(yè)的影響力——越來越多的企業(yè)已開始將上市目的納入正常、規(guī)范的理智和軌道。對有條件上市的企業(yè)而言，圈錢是簡單的，但長久生存和長久發(fā)展卻是困難的。
救救孩子：對企業(yè)上市制度環(huán)境的思考
□文/北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心趙曉
中國證券市場設(shè)計研究中心厲建超
從來就沒有什么救世主，但中國證券市場一開始想扮演的卻是類似于救世主的角色。
為什么人們寄予厚望的企業(yè)上市最終卻是一個極其糟糕的結(jié)局，為什么油頭粉面上市的公司最終一個個淪為敗家子。
上市為什么變了味？公司為什么一個個變成壞孩子？上市公司的短視和動機不純固然是重要原因。但是，當(dāng)所有的上市公司都在變成壞孩子時，批判的茅頭就不再是上市公司，而必須更多地對上市的制度環(huán)境加以反思。
周小川先生指出，沒有評估功能的股票市場是不可能健康運行的。長期以來，滬深股市的平均盈率長期在40~50倍左右，大大超過美國股市中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)16~18倍的水平，香港股市20倍以下的水平，香港國企H股10倍以下的水平，以及B股5倍以下的水平。如此高的市盈率是企業(yè)業(yè)績的體現(xiàn)嗎？非也，基本上是市場扭曲+惡性炒作的結(jié)果。說中國證券市場上的股價與企業(yè)業(yè)績?nèi)粵]有關(guān)系可能有點過分，但中國股市漲落更重要的條件是流通盤子的大小，股市走勢更主要地決定于概念因素、莊家因素以及政策(謠言)因素，股價在很大程度上是脫離業(yè)績的天馬行空式運行則是不爭的事實。
上市公司的質(zhì)量是證券市場和證券業(yè)發(fā)展的基石，上市公司普遍質(zhì)量不佳，而股價飛漲，說明股市已失去正常評估功能。在此情況下，股市的其它功能必然也難以發(fā)揮。例如，由于過度投機的情況下，低質(zhì)企業(yè)被高估，這相當(dāng)于筑高門檻，使得來自第三方的兼并得不償失，股票市場配置資源的功能大大弱化，而跳蚤類企業(yè)可保高枕無憂，甚至以上市賣殼為目的。股票市場漸有演變成跳蚤市場、拉圾股市之勢。
當(dāng)前中國上市公司中出現(xiàn)的較大規(guī)模的虧損乃至一些公司面臨下市，實際上折射出當(dāng)前中國股票市場的功能定位和市場運行中存在的一系列重大缺陷，這主要包括：股市被定位為支持國有企業(yè)脫困的手段，股票市場過分注重計劃性的籌資功能，而忽視了更為重要的評估功能和資源配置功能；不能流通的國有股占據(jù)主導(dǎo)地位，治理結(jié)構(gòu)缺乏真正意義上的變革；上市公司普遍存在著惡意包裝、信息披露不規(guī)范、內(nèi)幕交易、報表式重組等不規(guī)范行為；理性的機構(gòu)投資者嚴(yán)重不足，機構(gòu)投資者往往“力大欺人”，利用資金優(yōu)勢和與上市公司的惡意串通，操縱市場等。
以上種種缺陷，可以用“公共地悲劇”作總體性的概括。在“公共地悲劇”的故事里，個人在決策時只考慮個人的邊際收益等于個人的邊際成本，而不考慮其行動所造成的社會成本，從而被鎖定在一個迫使他們無限制地放牧的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之中，最終使公共地遭到破壞。中國的森林、草場、江河、湖泊、天空、礦產(chǎn)資源的破壞正是“公共地悲劇”的表現(xiàn)。
中國證券市場是如何成為一塊“公共地”的？歸根結(jié)底來自于中國股市的定位偏差。這個世界上從來就沒有什么救世主，但中國股市從誕生那一天起試圖扮演的卻是類似于救世主的角色，要為競爭力日益下滑的國有企業(yè)打強心針。其結(jié)果，就在證券市場不遺余力地拯救日益喪失競爭力的國有企業(yè)的過程中，自身卻深陷入了積弊叢生、危機四伏的境地。
中國證券市場既然是為國企而創(chuàng)設(shè)，其在地位、功能、監(jiān)管等許多方面，自然也就與一般做法大不相同。譬如，一般證券市場的評估功能、資源配置功能是首先考慮的因素，而在中國籌資功能卻成為首先考慮的因素；一般證券市場是所有合格企業(yè)進(jìn)行直接融資的工具，在中國證券市場只是國有企業(yè)的籌資機器，或者說國企免被高負(fù)債率壓垮的救命稻草；一般證券監(jiān)管部門致力于保護(hù)投資者，在中國證券監(jiān)管部門卻成為沒有明言的上市公司的主管部門，保護(hù)的是國有企業(yè)。由于這些特點，中國證券市場就成為國有企業(yè)瘋狂放牧的產(chǎn)權(quán)不清的“公共地”。
試設(shè)想有一個金礦，可以任意掠奪而代價為零，問世上掏金者幾何，尚有誰會去老老實實干活？答案必然是大家都去掏金，誰也不想老老實實干活。中國股市正是這樣一座金礦，由于特殊的制度安排，它對于國有企業(yè)來可以無需付出成本而挖得金子，在這種情況下，我們怎么能怪上市公司只知上市圈錢而不講求企業(yè)發(fā)展。
救世主的游戲終究玩不下去，中國證券市場的恰當(dāng)定位是為市場服務(wù)。
如果說在改革初期，服務(wù)于國有企業(yè)的制度設(shè)計尚有利于贏得廣泛的社會支持，相比純粹計劃經(jīng)濟(jì)還算得上是一種進(jìn)步的話，那么隨著中國市場經(jīng)濟(jì)的深化，所有的合理性已變得不合理。
中國證券市場在以下三個方面與改革大勢相悖。第一是讓國有企業(yè)操縱更多的資金，形成虧損經(jīng)濟(jì)，與國有企業(yè)的戰(zhàn)略性退出的大方向不符。第二是民營經(jīng)濟(jì)在獲取直接融資方面受歧視，得不到發(fā)展機會，與發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)的改革大勢不符。第三是股票市場天生殘疾，發(fā)育不良，形成路徑依賴后積重難返，與中國建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)秩序的變革大方向不符。我們相信，中國證券市場如果不重新定位，作徹底變革，不僅制度變革成一團(tuán)亂麻，還會在很大程度上把中國的經(jīng)濟(jì)引向死胡同。
有一種說法，認(rèn)為國有企業(yè)從股市上圈來的錢是免費的。還有人將股民無法通過股票的持有得到投資回報，又無法通過股票的持有實現(xiàn)對上市公司的管理歸結(jié)為中國老百姓的非理性。說股市是免費的，百姓總是受騙，或者百姓甘愿為國企支付免費的晚餐，其實是一個神話——既高估了政府的水平，又低估了百姓的水平，也嚴(yán)重地違背了經(jīng)濟(jì)學(xué)。
其實，中國證券市場玩的其實是國有企業(yè)-股民-政府三方博弈的游戲，大家知道，黃河因無法處理沉積的泥沙，日積月累成為“地上懸河”。與此相類似，無代價上市同時缺乏下市機制的中國證券市場沉積了那么多的國有企業(yè)的破泥爛沙，國有企業(yè)還要繼續(xù)融資，除非政府維護(hù)股票指數(shù)的上升，不斷出臺利好政策，頻頻“托市”、“救市”，才有可能吸引股民繼續(xù)留在股市。因此，國有企業(yè)股市所得基本上要靠政府用政策資源來支付的，這里面并無免費一說。如果政府不出臺“利好”政策，股指不再上揚，股民不再能從市場上拿到錢，國有企業(yè)也就一分錢也騙不到。
“以利好政策刺激股市的做法，其實是以今天的快感來換取明天的麻煩的短期行為，遲早是要自食其果的。”當(dāng)股市資金在一個或若干個交易日逃盡時，中國股市就有可能決堤，喧嘩歸于沉寂，而負(fù)的財富效應(yīng)足令所謂中國經(jīng)濟(jì)奇跡的華麗外衣頓時脫落。
顯然，中國證券市場的改革與發(fā)展業(yè)已走到一個關(guān)鍵的十字路口，有必要從為國有企業(yè)服務(wù)的定位轉(zhuǎn)向為市場服務(wù)的定位。就像中國證監(jiān)會主席周小川先生所指出那樣：“今后要更多依靠市場來發(fā)展中國的證券市場。凡市場能夠決定的都要由市場決定；市場不能起作用處，要盡快創(chuàng)造條件讓市場起作用。”
(編輯趙代波)
春都現(xiàn)象演繹上市春夢
□文/北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心趙曉
中國證券市場設(shè)計研究中心厲建超
春都春夢
洛陽春都集團(tuán)(0885)的發(fā)展軌跡可以說是國內(nèi)上市公司的典型代表：經(jīng)歷過鮮花與掌聲，在地方政府“做大做強”的號召下，大量兼并、收購虧損企業(yè)，重組上市，業(yè)績衰退，最終戴上ST的帽子。
春都集團(tuán)的前身洛陽肉聯(lián)廠曾經(jīng)是我國肉制品業(yè)龍頭企業(yè)，年銷售額20多億元，年創(chuàng)利潤2億多元。同很多地方企業(yè)一樣，春都也未能擺脫地方政府的陰影，在當(dāng)?shù)卣氖谝庀拢憾枷群蠹娌⒘寺尻栔聘飶S、飲料廠、藥廠、木材廠等一大堆企業(yè)，還對24家企業(yè)進(jìn)行參股或控股。這使春都的資產(chǎn)平均每年以近6倍的速度遞增，但這種遞增幾乎與吹肥皂泡無異——其兼并的17家企業(yè)中，半數(shù)以上虧損，近半數(shù)關(guān)門停產(chǎn)；20多家參股或控股企業(yè)未見效益不說，巨大投資也有去無回。
到1998年，春都集團(tuán)已是虧損累累并欠下了一屁股債，鑒于其為地方國有企業(yè)解困才淪到如此地步，當(dāng)?shù)卣俅侮P(guān)照其上市，以募集資金解決債務(wù)問題。1999年3月19日，企業(yè)經(jīng)營狀況每況愈下、生命周期已進(jìn)入衰退期、上市動機存在嚴(yán)重問題的春都竟然如愿以償，成功在深交所上市。接下來果然如春都A董事長賈洪雷所言，上市就是為了償還債務(wù)，上市僅3個月，春都集團(tuán)就從上市公司提走募集資金1.8億元，到2002年，春都集團(tuán)及關(guān)聯(lián)企業(yè)占用上市公司資金高達(dá)3.3億元，占上市募集資金的80%。這使本已缺乏后勁的上市公司主營業(yè)務(wù)在嚴(yán)重失血的情況下，出現(xiàn)大幅滑坡，2000年主營業(yè)務(wù)利潤比上年銳減2/3，并出現(xiàn)重大虧損；2001年每股虧損達(dá)1.4元，被戴上ST帽子。
上市第二年即虧損，第三年即被ST，在證券市場上的“壞孩子”中，春都也算是典型。而且在證券市場上，還有各種各樣的春都版本，春都的上市史完全可以作為研究中國上市公司的一本教科書。
春都現(xiàn)象的普遍性：上市公司哪一個不酷似春都？
1、企業(yè)狀況不好反而能得到照顧成功上市
地方政府的“授意”把春都拖得不死不活，不得已，讓它上市吧。這樣的例子在證券市場中幾乎是層出不窮。譬如，濟(jì)南輕騎(600698)、小鴨電器(000951)等眾多國有企業(yè)，在上市之前，它們按照地方政府或者某個行業(yè)的利益，不得不兼并大批虧損的國企；本來企業(yè)發(fā)展前景還不錯，但在猛烈的不合理擴張后，企業(yè)自身已經(jīng)被拖累，企業(yè)經(jīng)營困難，并且負(fù)債累累，這個時候迫切需要圈錢還債；這些企業(yè)既是地方重點支持的企業(yè)，又是國內(nèi)特殊國情的資本市場重要的“服務(wù)對象”，其上市通道比一般的企業(yè)尤其是民營企業(yè)要順暢得多(目前國內(nèi)110多家上市公司中，國有企業(yè)占90%以上)，這必然使國內(nèi)的上市公司沾染上嚴(yán)重的“國企病”。2001年就巨虧的小鴨電器，2000年12月上市、2001年就達(dá)不到上市贏利預(yù)測的珠峰摩托(600338)等，也是例證。
2、上市動機不正偏能暢行無阻
春都上市的第一天就沒把股東的錢當(dāng)錢，而是把它看作廉價貨幣，以為自己的不良兼并買單。
春都上市是為了償還貸款，這一上市動機在西方投資銀行家聽來絕對是天方夜譚，但在中國卻是屢見不鮮。除了這一奇怪的動機外，中國的上市公司還懷抱有諸多其它的奇怪動機：
(1)圈錢委托理財
1999年和2000年的股市行情火熱，2001年上市公司委托理財盛行，不少公司紛紛爭取上市或者再融資，一時間掀起了增發(fā)新股的熱潮。很多公司融資的目的并不是為了投資擴大再生產(chǎn)，而是為了委托理財，買國債或者炒股。用友軟件(600588)上市募集資金9億元，3億用于委托理財。西北化工(0000791)1997年8月上市，募集資金2.38億元，絕大部分資金存銀行或者買了國債，時間長達(dá)3年這久。
(2)圈錢買殼
由于目前眾多企業(yè)還在排隊等著上市，上市公司這個殼資源還是很有價值的，很多企業(yè)就利用這個殼來獲取利益，而這其中還會讓很多中介機構(gòu)及個人從中漁利。
有些企業(yè)在上市前就沒有想到要發(fā)展企業(yè)，而是要將殼變現(xiàn)。第一，上市后可以從證券市場圈走大量的資金；再者，上市后經(jīng)營再差，上市公司這個殼資源還是能賣錢的，大股東可以乘機撈一把，何樂而不為哉！
典型的案例是天龍集團(tuán)(600234)。天龍集團(tuán)是山西省最大的商業(yè)企業(yè)，2000年6月15日在上海上市，從市場中圈走了1.65億元，上市還不到一年公司就出現(xiàn)了巨虧。公司上市一年多，大股東就將國有股轉(zhuǎn)讓給廣東金正數(shù)碼，又撈取了8000萬元。
(3)圈錢為風(fēng)險投資套現(xiàn)
2000年正是國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的熱潮，大批的海外風(fēng)險資本涌入中國，投資中國的網(wǎng)絡(luò)公司，盡管當(dāng)時中國的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)還很薄弱，企業(yè)規(guī)模小而且抗風(fēng)浪能力很弱，很多網(wǎng)絡(luò)公司連自己的收入來源都沒有找到，更不用說利潤了，但因為數(shù)量眾多的風(fēng)險投資忙于套現(xiàn)，幾乎所有的網(wǎng)絡(luò)公司都把上市當(dāng)成了公司的第一目標(biāo)。為了上市圈錢，風(fēng)險資本套現(xiàn)，這些網(wǎng)絡(luò)公司創(chuàng)造了各種奇怪的說法，什么不看利潤要看收入、不看收入看頁面訪問量、不看市盈率要看市夢率(股價/每股收入)等等，其核心目標(biāo)則無一例外地是為了上市圈錢。
3、上市后業(yè)績每況愈下為普遍性歸宿
春都有過輝煌的經(jīng)歷，但在上市后卻趨于窮途末路，目前，春都集團(tuán)生產(chǎn)線已全線告停，企業(yè)虧損高達(dá)6.7億元，且欠下13億元的巨額債務(wù)。無奈之下，春都集團(tuán)只好將上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給西安海拓普公司。類似的事件在中國證券市場上為數(shù)著實不少。
1993年11月猴王集團(tuán)將猴王股份(000535)包裝上市，上市后企業(yè)業(yè)績逐年下滑，1999年出現(xiàn)重大虧損，2000年虧損更加嚴(yán)重，每股收益為-2.28元，并被ST處理。除了猴王之外，幸福實業(yè)(600743)、棱光股份(600629)，還有被摘牌的粵金曼等眾多的上市公司都是企業(yè)上市目的不純，大股東行為不軌造成企業(yè)連年虧損而被陷入困境的，很值得我們反思。
更有甚者，一些企業(yè)連年虧損，以至到了要當(dāng)?shù)粞澴右簿褪钦f資不抵債的地步。
1999年資不抵債上市公司財務(wù)狀況一覽
股票簡稱 每股凈資產(chǎn)(元) 流動比率% 速動比率% 資產(chǎn)負(fù)債率%
ST深華源 -0.13 35.7 2 89.12
PT中浩A -3.35 33 12.58 159.48
PT渝鈦白 -3.64 7.51 5.49 164.09
ST白云山 -0.05 87.99 61.97 100.95
ST南洋 -0.54 20.01 14.3 140.43
ST粵金曼 -4.69 48.26 46.16 153.82
ST瓊?cè)A僑 -1.67 120.11 85.57 228.23
ST金荔 -0.496 45.29 43.29 108.89
ST永久 -0.21 45.22 33.15 106.25
PT網(wǎng)點 -1.75 68.17 9.44 137.32
PT農(nóng)商社 -7.73 44.67 39.99 170.52
ST鄭百文 -6.5766 35.26 28.84 199.43
(編輯謝豪英)
好企業(yè)與上市無關(guān)
□文/石川
業(yè)內(nèi)盛傳，赫赫有名的中央空調(diào)龍頭老大遠(yuǎn)大宣稱“永遠(yuǎn)不上市”，使我們疑竇叢生：
企業(yè)上市是不是就意味著企業(yè)經(jīng)營的成功？企業(yè)究竟該不該把上市當(dāng)成第一目標(biāo)？為什么一些未上市企業(yè)反而做得更好？
總有人宣傳資本運作的好處，還有人甚至照搬西方的概念，認(rèn)為上市企業(yè)是好企業(yè)的標(biāo)志，這些其實是最大的誤解，以下試舉例加以證明。
在通訊設(shè)備行業(yè)一直流行著“巨(巨龍)大(大唐)中(中興)華(華為)的說法。排名最末的民營企業(yè)華為因為眾所周知的原因，長期被拒于資本市場門外；而起步狀況幾乎差不多的大唐在1998年10月得以成功上市，為企業(yè)發(fā)展募集了將近6億元資金。但福禍相倚，得到照顧的大唐電信現(xiàn)在已是日漸式微，2001年每股收益只有8分錢，并發(fā)布了業(yè)績預(yù)警公告；沒有上市的華為2001年銷售收入162億元，利潤總額26.5億元，居電子信息百強的首位，更是大唐的27倍——華為已隱然成為電子通信行業(yè)的泰山北斗。
當(dāng)上市的新浪、搜狐和網(wǎng)易還在苦苦掙扎時，最近已經(jīng)有多家網(wǎng)絡(luò)公司實現(xiàn)了盈利，如263、聯(lián)眾、中國建材網(wǎng)等等。這些網(wǎng)絡(luò)公司并沒有上市，但卻成為網(wǎng)絡(luò)公司中第一批盈利的企業(yè)。
實際上，一些優(yōu)秀的民營企業(yè)不愿上市融資，除了體制因素外，更是明白地看到了許多企業(yè)無法承受的風(fēng)險。這些風(fēng)險包括：
政策風(fēng)險。現(xiàn)在對民營企業(yè)的上市歧視已經(jīng)漸漸消失，但并未從法律角度消除對民營企業(yè)的歧視。上市以后，國有企業(yè)可以用各種手段圈錢而不必?fù)?dān)心有朝一日被秋后算賬，即使事情敗露，也不過是企業(yè)倒閉破產(chǎn)，對管理者秋毫無損。民營企業(yè)則大不一樣，上市圈錢可能瞞得了一時，卻不可能瞞過一世。
信譽風(fēng)險。企業(yè)不上市可以通過自身的努力，干干凈凈掙錢，踏踏實實經(jīng)營，上市以后受股市“大染缸”的侵襲，難保不做出違背管理者本意的事來，這樣對企業(yè)的聲譽會產(chǎn)生難以彌補的影響。而對民營企業(yè)而言，一旦信譽受損，則終生受困。
資金風(fēng)險。企業(yè)上市的目的在于融資，對大多數(shù)民營企業(yè)而言，資金緊缺也確實是心中說不出的痛。但上市需要大量的“成本投入”，什么上市輔導(dǎo)、審計、包裝等等，這且不說，排隊等候上市也是一個漫長的過程，一個企業(yè)等上十年八年再自然不過。這期間會發(fā)生什么事誰也說不清，這些巨額投入完全可能打水漂。對經(jīng)營業(yè)績好，不缺資金的企業(yè)而言，上市融資則完全沒有必要，如不上市的華為、遠(yuǎn)大都不缺錢，遠(yuǎn)大的賬上長期有3億~5億元資金。
經(jīng)營風(fēng)險。這是民營企業(yè)尤其是優(yōu)秀企業(yè)最擔(dān)心的一點，上市以后，錢來得太多太容易，對資本市場將會產(chǎn)生特殊的偏好，荒廢主業(yè)經(jīng)營，放棄自己的長期發(fā)展戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)而千方百計迎合市場喜好改變投資方向，網(wǎng)絡(luò)、生物工程等熱門項目曾經(jīng)埋葬了太多的企業(yè)，那些曾經(jīng)風(fēng)光一時的企業(yè)下場之悲慘讓人至今心悸不已。另一方面，上市成為公眾企業(yè)，企業(yè)主已不再能完全當(dāng)企業(yè)的“家”，這是許多民營企業(yè)主所不愿意看到的。
好企業(yè)其實與是否上市無關(guān)，是否上市也并不是企業(yè)成功的必經(jīng)之路。上市并不意味著經(jīng)營的成功，從某種意義上說，上市甚至可能徹底改變企業(yè)的運作方式，以前的優(yōu)勢可能會喪失，原來的發(fā)展方向可能會偏離，以前能控制的上市后未必能控制……上市只是企業(yè)發(fā)展的一個契機，關(guān)鍵還要看企業(yè)如何把握，利用好這個機遇。對于企業(yè)來說，公司的日常發(fā)展經(jīng)營和盈利是關(guān)鍵，這才是企業(yè)能否可持續(xù)發(fā)展的核心因素。如果企業(yè)把上市當(dāng)成發(fā)展的首要甚至唯一目標(biāo)，為了這一短期目標(biāo)而改變發(fā)展策略，將對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生惡果，同時也將對資本市場廣大的投資者也將產(chǎn)生嚴(yán)重的損害。
(編輯趙代波）
動感短信、閃爍圖片，讓您的手機個性飛揚！
| 
