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-首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)公司研究中心主任、教授劉紀鵬
-迫使上市公司放棄增發(fā)，要么按標準申請配股，要么采用其他方式解決再融資
-堅持配股作為上市公司的股權(quán)融資方式，執(zhí)行較嚴格的配股政策
-通過股權(quán)調(diào)整實現(xiàn)劣質(zhì)上市公司的資產(chǎn)重組和整合
-加大上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的比例，進行再融資
上市公司增發(fā)新股絕不僅僅是二次圈錢，損害投資利益的簡單問題
面對股市的持續(xù)下跌，人們越來越多地把目光聚焦在上市公司高價增發(fā)的政策上來。上市公司增發(fā)新股絕不僅僅是一個二次圈錢，損害投資人利益的簡單問題，而是在轉(zhuǎn)軌時期，對那些通過審批制包裝上市的企業(yè)質(zhì)量低，亟待通過收購兼并等政策對其進行資產(chǎn)重組后的企業(yè)和市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整問題。這些企業(yè)達不到配股的標準，而沒有新的資金注入又活不下去，事實上，這是在二級市場上對劣勢企業(yè)的二次扶貧。所不同的是，這樣一項政策，又是在借鑒發(fā)達國家資本市場發(fā)行政策和市場化選擇的口號下形成的。
然而，這樣一個為解決遺留問題的權(quán)宜之計，卻由于迎合了上市公司二次圈錢的心態(tài)，以致其趨之若騖，形成了大規(guī)模、大批量的上市公司再融資的主導(dǎo)政策。從1998年開始愈演愈烈。1998、1999兩年各有6、7家公司增發(fā)，2001年16家，今年1-5月已經(jīng)有17家公司增發(fā)，籌資額達105億元；對比之下，今年1-5月的配股公司只有7家，融資額14億元。而有關(guān)數(shù)據(jù)表明，目前還有近200家上市公司申請增發(fā)，其中，2001年提出增發(fā)方案尚未實施的上市公司133家，2002年又有61家上市公司提出增發(fā)預(yù)案。
資本市場的擴容問題不僅存在于一級市場，二級市場擴容的“沖擊”不容忽視
較嚴格的配股政策，使很多上市公司望而生畏，增發(fā)則容易得多，二者對比如下：1、增發(fā)條件低。沒有對凈資產(chǎn)收益率作出相應(yīng)規(guī)定，而配股的凈資產(chǎn)收益率則須連續(xù)三年達到6%以上。2、圈錢數(shù)額大。增發(fā)時不要求與總股本的比例關(guān)系，其直接受益人是非流通股股東；而配股則不得超過10比3。3、增發(fā)價格高。增發(fā)對象不僅限于現(xiàn)有股東，因此增發(fā)價格和市盈率往往都較高。4、不受一個完整會計年度時間間隔的限制。
在這幾大誘惑下，上市公司對增發(fā)趨之若騖。2000年增發(fā)、配股和首發(fā)的融資額分別為9.37億、3.26億和5.86億；2001年分別為8.44億元、3.62億元和8.31億元。增發(fā)平均價格為10.93元，平均市盈率為27.1倍，大大高于配股和新股的發(fā)行價格和市盈率。所以，資本市場的擴容問題不僅存在于一級市場，二級市場擴容的“沖擊”不容忽視。
而幾年來上市公司增發(fā)的效果極不理想，要么改變?nèi)谫Y用途；要么業(yè)績大幅下降。2001年度業(yè)績下滑的公司和發(fā)出業(yè)績預(yù)警公告的公司中竟有54家是進行過增發(fā)的公司，這一數(shù)量已超過增發(fā)新股公司的50%�？梢哉f，增發(fā)已經(jīng)在資本市場的投資人心目中失去信譽。從增發(fā)政策的效果看，已成為影響股市健康發(fā)展的重要因素。
面對近200家已經(jīng)通過和正在通過審核的申請增發(fā)公司，應(yīng)該考慮若停止增發(fā)后的政策連續(xù)性
增發(fā)政策從借鑒國際做法，推動上市公司組織結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的良好動機出發(fā)，得到的效果卻不理想，成為我國資本市場上又一例“桔生淮南為桔，淮北為枳”的典型事例。因此，我們必須果斷地解決這一問題，當(dāng)然，面對近200家已經(jīng)通過和正在通過審核的申請增發(fā)公司，應(yīng)該考慮若停止增發(fā)后的政策連續(xù)性，使監(jiān)管部門的政策取向具有連續(xù)性。沒有二級市場的再融資，上市公司“船上碼頭車到站”，就失去了持續(xù)發(fā)展的動力和源泉。因此，簡單抱怨增發(fā)不足取，重要的是找到能夠平穩(wěn)過渡到解決上市公司再融資新路徑的有效對策。
首先，明確上市公司再融資的目的，一是提高上市公司質(zhì)量，不再給績差公司“開小灶”；二是逐步健全資本市場的投資品種；三是堅定不移地貫徹優(yōu)勝劣汰的方針，實現(xiàn)有限資源的優(yōu)化配置。
其次，采取積極的態(tài)度和疏導(dǎo)的辦法對待上市公司的融資需求。在此，筆者提出以下思路：
1、迫使上市公司放棄增發(fā)，要么按標準申請配股，要么采用其他方式解決再融資。
2、堅持配股作為上市公司的股權(quán)融資方式，執(zhí)行較嚴格的配股政策，在數(shù)量和配股價格上加以限制，不能降低標準。
3、通過股權(quán)調(diào)整實現(xiàn)劣質(zhì)上市公司的資產(chǎn)重組和整合，具體方式可選擇買殼，或等待日后非流通股可流通時，通過縮股等方式解決。
4、加大上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的比例，進行再融資。
最后，開發(fā)新的金融品種，適時推出公司債，用市場手段解決市場存在的問題，滿足上市公司的再融資需求。因為目前深滬股市只有6-7家公司發(fā)行了十幾只債券掛牌流通，合計不足200億元，這與近1200家上市公司、5000多億總股本相比形成鮮明對比，而在國際資本市場上，債券一般占整個市場份額50%以上。因此，一旦用公司債券的形式取代增發(fā)新股，將在實質(zhì)上調(diào)整我國資本市場的結(jié)構(gòu)，使債券和股票均衡發(fā)展，同時不會對證券市場構(gòu)成沖擊，具有十分重要的現(xiàn)實意義。同時，債券必須還本付息，有利于約束上市公司行為，使其慎重對待每一次融資和每個投資項目。最后，開發(fā)債券品種有利于培育成熟中介機構(gòu)和投資人。一個公司要想發(fā)行公眾債券，不僅必須具備償債能力，而且要經(jīng)過中介機構(gòu)的嚴格審查，這種約束在解決上市公司再融資問題的同時，必然推動上市公司質(zhì)量的提高，增加資本市場的投資品種。目前，經(jīng)過連續(xù)8次降息，公司債券的融資成本非常之低，這是發(fā)展債券市場的一個好時機，同時我國積極的財政政策正在淡出之際，通過發(fā)行企業(yè)債即可取代股票增發(fā)又為國債替換找到新的出路，可兼收一石三鳥之目的。
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