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□本報記者鄭小蘭／文
《規則》出臺預示著外資進入證券業從紙上談兵進入實戰階段，必將加快中國證券行業洗牌速度。證券行業強者恒強、弱者恒弱的馬太效應會十分明顯，那些毫無特色的小券商將面臨著嚴峻的生存危機。
6月3日，中國證監會頒布了《外資參股證券公司設立規則》和《外資參股基金管理公司設立規則》。盡管這是根據我國加入WTO所作的承諾,依據有關法律法規及審慎性監管原則而制定的，早在人們的預料之中，但這兩個承載著證券業將進一步開放信號的“規則”出臺，還是在市場帶來強勁之風。
一位業界人士評價：《規則》出臺預示著外資進入證券業從紙上談兵進入實戰階段，它必將加快中國證券行業洗牌的進程和速度。
“合資”高潮迭起
加入WTO證券行業開放和國際資本流動全球化是必然趨勢。因此，早在“規則”出臺前，從去年下半年開始，一些外資機構與中國證券機構就進行了頻繁接觸、“談婚論嫁”，有的簽訂了合作協議，有的甚至已經談到了參股的事項，只等待操作細則出臺。
據不完全統計，目前已經公布準備合資的券商有10家、基金管理公司也有7家。
長江證券今年3月與法國巴黎銀行簽署成立合資投資銀行的框架性協議時，曾引起廣泛關注，業界甚至認定其為第一家合資證券公司熱門選手。該公司有關人士表示，不便透露合資工作細節，但一切在順利推進。申銀萬國去年6月已與法國巴黎資產管理公司、國際金融公司簽訂了“基金管理技術合作協議”。目前合作三方都表示將在政策、法規等條件成熟時，盡快組建合資基金管理公司，并開展多方位的合作。國泰君安有關人士也表示，公司與德國安聯集團在去年簽署了有關組建合資基金工作小組的合作備忘錄，目前此項工作還在研究和推進過程中，規則出臺有利于這項工作的推進。
中國開放式基金設計營銷中都直接得到了國外同行的指導，基金公司自然與外資機構談得更為熱烈。據悉，國泰基金公司與瑞士銀行已就組建中外合資基金管理進行了前期準備工作。富國基金公司已經與蒙特利爾銀行簽署了合作協議，華安基金公司與JP摩根的合作還在談判當中，大成基金管理公司也在考慮采取增資擴股的方式吸收外資股東。
國泰君安證券一位資深券商研究人士分析，對于國內券商和基金公司而言，積極“引狼入室”無外乎三個理由：充實放大資本實力，獲得更好的收益，加強風險控制。他說，外資參股意味著所有權的改變，那么證券公司和基金公司的治理結構也將會改變，隨著外資公司帶來先進的投資管理理念運用，合資公司的收益肯定會大大提高。
此外，自去年以來國內券商面臨的系統性風險暴露無遺，這讓不少證券公司意識到風險控制對于國內券商永遠是第一位的，但國內券商往往是有這個思想，卻缺乏具體手段，外資機構在不同品種、市場組合以及數量工具運用上都有著豐富的經驗。
隨著傭金下調、證券公司和基金公司設立門檻的降低，券商靠著壟斷經營特權獨霸證券發行、經紀咨詢等領域的日子一去不復返。在市場主體多元化趨勢日益明顯的情況下，證券公司和基金公司都需要尋找新的生存空間。
不可否認的是，合資是“雙贏”，中國經濟持續高速增長以及作為新興資本市場所具有的市場容量大、監管環境寬松、融資方便等特點，也將使外資機構規避風險、通過區位投資獲取高收益。
加速行業洗牌
從目前境內外券商合作領域看，大都選擇了新興的基金業務，只有湘財證券、長江證券和銀河證券將與外方合作領域圈定為投資銀行，南方證券與德國商業銀行合作領域則定為資產管理。
有關研究人士指出，境內外券商首先進行基金業務合作是因為在中國的入世承諾中，基金管理是最先開放的領域，其次是資產管理和投資銀行業務；而且這三個領域也是目前國內證券市場最具贏利前景的業務，中外雙方可以優勢互補的領域。
不過，業內人士認為，外資機構最看重的還是承銷業務。目前，國內券商在承銷業務上還是粗放式經營方式，外資進來后可以將其專業化全方位服務與本土公司資源優勢結合，中金公司就是一個成功典范。
未來合資證券公司的主要業務優勢在“雙外”業務上，即外資企業在國內的融資業務和國內企業在海外的融資業務。它們將成為特大型企業海外上市承銷的主力軍，并在外資企業本土化(A股上市)中扮演重要角色；一些新的收購模式將被引入國內；在住房抵押貸款證券化、投資項目證券化產品的銷售和交易等方面將會有所作為。
按照此次出臺的規則，“外資參股證券公司可以從事股票(包括A股和B股等外資股)和債券(包括政府債券和公司債券)的承銷、外資股的經紀,以及債券(包括政府債券和公司債券)自營和經紀業務。”這無疑有利于內地中型券商“借船出海”———利用和外資機構合資之機，積極開拓海外融資業務。
迄今為止內地只有申銀萬國和國泰君安利用在香港的分公司涉獵過海外業務。對于中型證券公司而言，在海外設立分支機構繼而開展業務是奢侈的想法。與外資券商“聯姻”后，內地證券公司未來在香港甚至亞洲市場占得一席之地，已不再是非分之想。
業內人士認為，目前國內券商牌照并不會因合資進入實施階段而升值。“境內外券商合作不會一哄而上，”全球一流的金融集團挑選的合作對象肯定是排名前幾位的券商，進行各項業務的廣泛合作；而一些中小券商會走特色之路，突出經紀業務可以找美林、嘉信合作，突出投行業務則可以找高盛合作。這位研究員相信，未來幾年證券行業強者恒強、弱者恒弱的馬太效應會十分明顯，那些毫無特色的小券商將面臨著嚴峻的生存危機，整個行業也將開始更加凌厲的洗牌。
外資“按兵不動”？
令人關注的是，外資機構對此次規則出臺遠沒有國內公司那么熱烈。第一上海融資有限公司助理總經理郭文輝坦言：“從證券行業開放的角度看，這兩個規則具有標志意義，但這些都是我們預期的內容，我們希望得到更大的驚喜。”
事實上，隨著中國股市持續走低，以及自5月起券商實施浮動傭金制，在暴利時代結束、行業經營環境趨淡的前提下，境外投資人對參股中國券商及基金公司的熱情已有所降低。
此前，美國萬寶環球資本集團北京代表處執行副總裁龔茂泉就曾對外界表示，國外券商與中國券商合作以及進入中國市場的愿望眼下并不強烈。大家確實看好中國資本市場的發展前景，但對與中國券商如何合作、能獲得多大收益并不是很清楚，不會貿然行事。
另外，規則中提到外資參股基金公司時，境外股東必須滿足實收資本不少于3億元人民幣等值自由兌換貨幣，這對規模較小的境外投資人而言，也有點難。
其實，一些外資機構舉兵不動的關鍵因素是合資后證券公司管理權的歸屬問題。《外資證券公司設立規則》明確規定：“外資參股證券公司的董事長、總經理、副總經理應當具備中國證監會規定的證券公司高級管理人員任職資格條件。”而高管任職條件的第一條就是擁有中華人民共和國國籍，所以外方肯定無法掌控公司的管理權。在控股權和管理權都無法獲得的情況下，外方的經營風險不言自明。
“沒有控股權，我們放不開手腳干，怎么能達到國際水準？”郭文輝反問。不過，有業內人士透露，作為變通的方式，很多外方合作者在談判時都把政策開放后外方的權益、股份納入了附加協議中。其中往往明確一旦政策允許，外方可以立即獲得其想要的股份比例和管理職位。這往往成為中外雙方談判的核心議題。
十分看好內地的證券市場的臺灣地區券商，此次也頗感遺憾，在中國證監會頌布的《外資參股證券公司設立規則》和《外資參股基金管理公司設立規則》中，參股中國內地證券公司的境外股東，應具備的必要條件之一就是：“其證券監管機構已與中國證監會簽訂證券監管合作諒解備忘錄，并保持著有效的監管合作關系。“
但目前兩岸證券監管機構尚未簽訂備忘錄，一位臺灣地區券商在電話中無奈表示，“這個門檻太高，我們只能是想想而已。”目前臺灣地區前幾大券商如京華、群益、寶來、元富等均已先后在內地設立了代表處。為了參與中國這個前景無限的市場，一些臺灣地區券商只得采取變通方式，與非臺灣地區的外資投資機構洽談參股事宜，外資投資機構如果有意參股中國內地證券公司，他們將選擇參股這樣的外資投資機構，迂回參股內地券商。
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