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●增大波段操作,"不以利小而不為"成為平衡弱市中基金的應變之道
●"活下去,等他死","不求有利,但求無虧",有限度地加大自營將成為調整年里多數券商無奈的選擇
●降低交易成本將進一步提高大戶的短線交投,而對現場交易的中小散戶并沒有太大的
現實意義
●基于波段操作的板塊之間快速的輪換炒作仍將主導今年市場
5月8日,我國股市正式實施傭金市場化。銀河、申銀萬國、國泰君安、國通、華夏、海通等規模較大的證券公司日前相繼公布了公司傭金收取指導價。總體而言,非現場交易普遍實行較低的傭金定價,而營業部則被賦予更為靈活的傭金定價自主權。大券商此次公布的傭金收取標準原則上平均最低標準約為2.2‰。不過大券商此次公布的傭金收取指導價比較復雜,它是根據客戶類型、交易方式、交易活躍程度、營業部所處區域等因素的不同而實行的差別傭金制。因此雖然綜合來看,只是適度降傭,但實質上此次有些大券商的傭金降幅還是比較大的,某些非現場交易的傭金收取標準已降至1‰左右。以國通證券為類,資產規模在30萬至80萬的客戶如果在營業部現場交易,其傭金收取標準約為2.7‰；同樣的客戶如果采用電話委托交易,其傭金收取標準約為1.9‰；如果采用網上交易,其傭金收取標準只有1.2‰。有的券商還在競爭激烈地區試行"年傭金"或者"月傭金"。
本文旨在探討交易成本下調后不同資金實力的市場主體的操作策略。
首先需要說明的是交易成本的降低對多數投資者是實質性的利好,但對同樣作為機構投資者中重要一員的證券商而言卻并非利好。
其次,交易成本降低這一利好并不能改變證券市場本身的牛熊軌跡,證券市場走牛與走熊根本上是對國民經濟的景氣與衰落的提前反應,它更倚重作為國民經濟的微觀主體------企業盈利水平的提高,尤其是作為證券市場基石的------上市公司質量的提高；因此,不能片面夸大傭金下調的利好作用。
其三,傭金下調不足以改變2002年大盤運行的基本軌跡,即A股市場2002年將在機構博弈主導下呈箱形震蕩態勢,極限區間為1300-2000點,中位區域在1550點-1750點。在這三個前提下,我們來看機構投資者的操作策略:
證券投資基金:基金2002年的投資策略一改過去集中持股、重倉操作的積極策略,多數傾向于保守和穩健,更加注重資金的安全性和流動性�；鸸嫉囊患径饶┑某謧}情況表明,多數基金持倉集中在價值型、成長型的新老股票上,績差股、問題股、ST股、重組股等此波從1339點以來的反彈行情的主流品種均與基金無緣。"不見兔子不撒鷹",在對大勢沒有良好預期的情況下,證券投資基金不會貿然大舉進場。傭金下調這個利好不足以改變它們對滬深股市未來走勢的預期,因此,仍將堅持穩健保守策略�；诮灰壮杀镜拇蠓冉档�,他們將增大波段操作,"不以利小而不為"成為平衡弱市中基金的應變之道。但由于投資者對基金投資理念的認同度不高,甚至避之惟恐不及。這使基金持倉股票的流動性大打折扣,從而也減少了其波段操作的可行性。
私募基金:喘息未定的私募基金,尤其是正在操作一些莊股的私募基金寄希望于市場走暖掩護撤退,也無心戀戰。客觀上市場不具備發動較大行情的動能,主觀上又想早日抽身,這使仍在操作莊股的私募基金騎虎難下。對一些以獲取返傭為主要利潤來源的私募基金(或者聯合艦隊),降傭本身使其作為客戶代理與券商談判的能力下降,而且下調后的傭金絕對額降低,也使其收入銳減。但是他們可以通過加大運作頻率,譬如通過發現熱點------甚至刻意營造熱點------然后迅速適量跟進,甚至每次進出只博取3-5%個百分點的差價收入來增加收入,而這是業內一些咨詢公司的慣常手法。因此可以肯定基于技術圖表走勢的短線交易將被其更多地運用。
證券商:降傭對收入來源渠道單一的券商無疑是釜底抽薪,經紀業務固定收入的減少靠什么來彌補?靠自營業務和代客理財。但基于對市場整體走勢的不看好,券商怎敢在自營規模和受托理財規模上大膽加倉?"活下去,等他死","不求有利,但求無虧"成為2002這個調整年里多數券商無奈的選擇。因此,指望券商加大二級市場的投資規模顯然不現實。不過,透過2002年第一季度報告我們發現:券商在上半年的平衡弱市中確實充當了重要的角色。從積極的方面看,是通過2001年的迅速擴容,券商的資本實力得到快速提高,同時通過多年的牛熊廝殺,其資產管理能力也不斷提高；從悲觀的一面看,經過2001年的暴跌,大多數券商舉步維艱,寄望于2002年能東山再起,如銀河證券、南方證券等都是二級市場的主要機構,同時運作了東風汽車、寧滬高速、哈飛股份等多只個股,均有優異的市場表現。逆市而為,本是股票投資之大忌,深諳個中真味的老牌大券商焉能不知,可見這悲壯中蘊涵著多少無奈。
從深層次意義上講,傭金市場化改革給券商帶來的還不僅這些,傳統的投行、經紀、自營等三大業務支撐的盈利模式將遭到破壞性的變革,而資產管理、增值服務、并購業務、融資業務等新的業務構架卻由于市場環境、政策環境、人力資源等的制約短期內很難形成氣候。
有限度地加大自營也許成為多數券商面對傭金收入銳減后迫不得已的選擇,或許當這種認識成為業內共識,并有相當級別的利好作為導火索引燃這種情緒后,市場可能會出現轉機。否則,今年市場的尷尬局面很難改變,穩健明智的券商仍將以明哲保身為主要目標。
大戶:從交易量的角度看,由于機構大戶或超級大戶有限,普通大戶就成了營業部最活躍的部分,他們交投頻率高,侃價能力強,而這部分人對交易成本可謂斤斤計較,他們是傭金市場化的受益者。降低交易成本將進一步提高他們的短線交投。
中小散戶:此次降傭對資金實力有限的現場交易的中小散戶而言并沒有太大的現實意義；如果想降低交易成本,可以考慮通過非現場交易(電話委托、網上交易)或者通過"年傭金"、"月傭金"的形式來完成投資活動。因此,在"羊群效應"作用下,中小散戶由于受機構投資者不看好后市的觀點影響,對后市也不敢樂觀�？傊�,傭金降低后,市場流動性可能會明顯增強；基于技術分析的短線操作會被一般的中小散戶廣泛運用；基金等機構投資者倡導的價值投資理念短期內難以成為市場主導性的投資理念,相反,基于波段操作的板塊之間快速的輪換炒作仍將主導今年市場。
本版作者聲明:在本機構、本人所知情的范圍內,本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。
本版文章純屬個人觀點,僅供參考,文責自負。讀者據此入市,風險自擔。
(長江證券研究所 譚再剛)
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