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主持人：姚振山
北京嘉賓：銀河證券 李國旺
上海嘉賓：東方證券 李峰
日前，銀河證券與上海證券交易所聯(lián)合課題組對中國投資者行為進(jìn)行實證研究的基礎(chǔ)上，發(fā)布了一份調(diào)研報告，報告首次對投資者的行為特點、影響因素進(jìn)行了全面分析。長期操作股票的投資者大都有一些操作方面的個人習(xí)慣，這些習(xí)慣在特定的市場情況下會帶來盈利，但有些時候卻帶來不少虧損。操作過程也是不斷總結(jié)經(jīng)驗的過程，因此我們節(jié)目特地制作了有關(guān)投資者行為的研究報告，幫助投資者認(rèn)識自己的行為特點、影響因素，糾正投資行為的操作偏差。首先，我們看一下有關(guān)投資者分類的情況。
根據(jù)目前的情況，中國投資者的的組成有不同的區(qū)分方法，從資金實力來看，可分為大戶和中小散戶，從開戶形式上可分為個人客戶(A類客戶)和機(jī)構(gòu)客戶(B類客戶)，一般來說，客戶主要由基金、券商、上市公司、非上市機(jī)構(gòu)、民營企業(yè)等組成，雖然就目前來看，中國證券市場中最為集中的依然是中小投資者，這也是我們研究的重點。
今天(5.23)本欄目北京直播室邀請到了這次課題的執(zhí)筆人--銀河證券研究中心的李國旺先生，同時上交所直播室請來的嘉賓是東方證券的李峰先生，一起來解析有關(guān)投資者行為分析的研究報告。
(一)機(jī)構(gòu)和散戶的界定
主持人：李國旺，按照資金量劃分是通常的做法，但在做投資者分析的時候采用，是不是存在不客觀的問題？
李國旺(銀河證券)：它有科學(xué)依據(jù)，不同的投資者有不同的資金情況，決定了它投資行為和投資心理的不同。我們要找到投資行為必須通過它的資金量來劃分，這樣的話，比較符合當(dāng)前市場情況，當(dāng)前投資者的情況。
主持人：也就是說不同的資金量，可能它操作水平和操作行為特點不太一樣？
李國旺：對。以及不同的投資風(fēng)格，他們因為不同的經(jīng)濟(jì)地位，引起他們不同的操作心態(tài)，都不一樣。
主持人：我們也問一下上海嘉賓李峰。李峰，資金量劃分是大家常用的分法，那能不能從操作行為上界定機(jī)構(gòu)和散戶？
李峰(東方證券)：我覺得從現(xiàn)在的情況來看，用資金量劃分是一個非常合理的方法。那么可以說還有一些其它的方法，那么比如說投資者的交易行為，還有投資者的操作的理性的程度，但是說如果用來可以衡量的一個標(biāo)準(zhǔn)，那么我覺得資金量是一個可以就是說在現(xiàn)階段是比較能夠說明問題的一個劃分方法。
(二)市場制度、信息披露的影響
主持人：不同的資金量，在操作上可能會體現(xiàn)出不同的投資風(fēng)格、不同的操作行為，但是它們只是影響投資者行為的部分因素。我們看到，研究報告還全面分析了影響投資者行為的主要因素，這就是市場制度以及信息披露等。
報告認(rèn)為，決定中國投資者行為的因素主要由以下幾方面構(gòu)成：市場制度、信息披露、社會文化、個體心理以及不同投資者的差異，其中市場制度、信息披露以及個體心理成為影響的最關(guān)鍵因素。從市場制度來看，政府既是制度的制定者，同時又是相關(guān)政策的執(zhí)行者，雙重身份的影響產(chǎn)生了機(jī)構(gòu)與政策的搏奕，機(jī)構(gòu)與個人之間的搏奕，而關(guān)注政策變化、關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險也成為投資者投資時首要的考慮。
主持人：我們不難看出，政策調(diào)整特別是有關(guān)股市政策的調(diào)整是大家最為關(guān)注和敏感的問題之一。李國旺，您在報告中談到的政策因素為什么在現(xiàn)階段會對市場產(chǎn)生重要的影響？
李國旺：政策本身應(yīng)當(dāng)講是中性的東西。假如故意頻繁出臺一系列政策的話，那么對于政策目標(biāo)投資者可能看不清楚，比較模糊。比如說2001年一共出臺187項政策，每周平均出臺2、3個政策，所以投資者無所適從。第二，政策出臺的話，投資者可能對政策策略目標(biāo)理解不一樣。比如說今年以來制定了一系列對股市應(yīng)當(dāng)說比較好的政策，像降息，降傭，比如最近又出臺了新股配售方面的政策，那么投資者的理解和政府部門之間有一定的距離。那么經(jīng)過一定時間的消化，比如一系列利多和利空政策可能最后反映在市場上面。
主持人：李峰，對于政策對市場的影響，我想你也有自己不少的體會，這個政策到底對投資者的行為它的影響力度有多大，能不能通過一些例子給大家就介紹一下？
李峰：好的。我個人感覺，這個政策對投資者的行為影響的力度是非常大的，給我影響比較深刻的有兩個例子。一個是96年12月份的時候，《人民日報》發(fā)表社論，當(dāng)時我們看到整個大盤出現(xiàn)連續(xù)3天的跌停。另外一個例子，就是在99年下半年的時候，監(jiān)管部門出臺允許3類企業(yè)入世，并在2000年初，實施新股向二級市場配售的政策，我們看到整個大盤可以說走出了一個大的行情。從這兩個例子可以非常明顯說明，現(xiàn)有的政策對投資者的行為會產(chǎn)生非常大的影響。
主持人：好的，那么剛才上海的嘉賓也通過例子給大家展示政策的影響力度，但是有些時候我們也說市場主要風(fēng)險是系統(tǒng)性的風(fēng)險，給它造成比較大的損失，有沒有一種比較好的方法，投資者觀察這些政策的時候，能夠盡早的來預(yù)防這些風(fēng)險的發(fā)生？
李國旺：對于國家政策的出臺，我們認(rèn)為要基于兩點，第一股市要穩(wěn)定，第二股市要發(fā)展。那么股市穩(wěn)定的目的是為了防止風(fēng)險，防止股市低位發(fā)展。比如說股市行情比較混亂的時候，像去年國家出臺了一些調(diào)控風(fēng)險的政策。在今年股市又相對低位的時候，國家出臺了一系列有利于股市發(fā)展的政策，比如剛才講的新股配售，降傭等等，這種政策遲早會對市場產(chǎn)生一定的正面作用。
主持人：其實我們知道政策的制定也好，它可能脫離不了一定的社會背景和市場環(huán)境。那么在這種環(huán)境下，在你的報告里面，你把信息獲得者分為知情交易者和不知情交易者，這個依據(jù)是什么？
李國旺：信息的最大特點是時效性，就是說時效性要很快，第二個獲取信息是要花成本的。知情交易者他獲取信息比較快，而且比較早，他只要花很多錢，到上市公司調(diào)研來獲取信息。這部分投資者一般來說要么是大戶，要么是機(jī)構(gòu)投資者，對于這部分投資者我們認(rèn)為他們是知情交易者。另外一部分可能通過公開的信息獲取信息，就屬于不知情交易者。
主持人：主要從獲得信息早晚來評判的。那么在具體市場操作上會有哪些不同的表現(xiàn)？
李國旺：知情交易者往往在開市的時候，買的比賣得多。一般從我們統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析的話，超過一個星期以后，他可能剛好相反，賣得大于買的。那么在正常狀態(tài)下，非知情交易者，也就是是中小散戶，一定要注意知情交易者投資決策，一定要跟好這個步伐。
主持人：就是有些他可能非知情交易者可能要在這個股票漲到一定階段之后才知道這個消息，才買入，但是這個時候，可能說已經(jīng)給人常說叫抬轎或者風(fēng)險已經(jīng)增加了。
李國旺：比較大了。
(三)決策如何把握
主持人：前面我們從制度和信息披露兩個方面入手進(jìn)行了分析，主要還是比較宏觀一些。有人認(rèn)為股票交易之所以令人難以把握，主要還是在于它的決策過程充滿了個人心理的色彩。我們來看一下記者的相關(guān)采訪。
曾經(jīng)有人這樣總結(jié)證券市場的行情規(guī)律：“行情在悲觀中產(chǎn)生，在猶豫中上揚(yáng)，在歡樂中死亡”，“無論是悲觀、猶豫、歡樂”都是投資者心理的某種反映，而他們由于無法量化使其對投資者的行為產(chǎn)生了重要的影響。銀河證券和上交所的聯(lián)合課題報告中認(rèn)為投資者個體心理因素主要包括認(rèn)知、情緒、情感、態(tài)度、預(yù)期和風(fēng)險等，不同的投資者其個性特點和心理特征不同，其投資決策的動機(jī)也會不同。報告將影響投資者行為的一些直接因素總結(jié)為12種類型，其中風(fēng)險態(tài)度、“處置效應(yīng)”偏好，過度反應(yīng)和反應(yīng)不足都是比較重要的影響因素。
記者：您做股票主要是做短線還是做中長線?
投資者：我的資金分配是50%做長線，30%左右做短線，20%等著有特殊情況用。
記者：您性格當(dāng)中的一些心理因素會不會影響你的操作行為?
投資者：對，你說的很重要，就是一開始做股票，心態(tài)不好，跟自己的性格有很大關(guān)系，因為有時候看漲，貪心，看跌，恐慌，造成了做股票的很大弊病。
在記者的采訪當(dāng)中，一些長期與投資者接觸的營業(yè)部客戶經(jīng)理分析認(rèn)為，不同類型的投資者其操作行為確實有很大的差異。
廣發(fā)證券阜成門營業(yè)部客戶部經(jīng)理于小飛：機(jī)構(gòu)投資者，他們考慮問題的出發(fā)點主要是從風(fēng)險因素的角度來考慮，他們主要的一個誤區(qū)可能在于對自身分析股市能力或者判斷能力的一個過度自信，而中小散戶的盲從率比較高，一些微小的變化，對投資者的買賣心理產(chǎn)生一個較大的影響。
國信證券三里河營業(yè)部客戶部經(jīng)理江揚(yáng)：機(jī)構(gòu)投資者相對比較注重控制風(fēng)險，比較注重資金的安全，而普通的投資人，會比較多地聽取一些小道消息來進(jìn)行操作。
主持人：李先生，看到您歸納的12類影響因素，再了解了投資者和專業(yè)人員的分析，我的第一感覺是，股票市場的確是一個綜合因素影響的市場，某一因素可以很重要，但不可能是唯一的決定因素。在報告中，你也講到過一個“處置效應(yīng)”，他是什么概念？
李國旺：這個概念一般通俗講叫追漲殺跌。因為用的是學(xué)術(shù)語言，在不同的股票行情中他的表現(xiàn)是不一樣的。比如牛市的時候，他賣盈利多的股票，虧損的一般都拿在手里面，在熊市的時候，他把虧的賣掉，盈利的東西存在手里面�？偠灾接u的越多，越虧的話持倉時間越長。在目前情況下，對投資者產(chǎn)生一種負(fù)面的影響，假如他萬一它持倉的股票剛好是業(yè)績不好的股票，那他虧損可能風(fēng)險很大。投資者自己在操作技巧、操作心態(tài)方面要調(diào)整。操作技巧方面要提高。
主持人：還有一個問題就是關(guān)于風(fēng)險態(tài)度，也是放在前面的，做股票本身要有風(fēng)險，為什么還要把它拿出來作為影響性的因素？
李國旺：因為不同的風(fēng)險態(tài)度，跟他追求的投資目標(biāo)是不一樣的。有些投資者追求的目標(biāo)比較高，他可能喜歡有風(fēng)險的股票，有些投資者投資目標(biāo)不是很高，比如說比銀行存款利率略高一點就行了，他不太喜歡有太大風(fēng)險的股票。所以，產(chǎn)生投資的頻率和投資的行為都不一樣。
主持人：李峰，剛才北京的嘉賓分析了投資者的這些行為特點，你覺得針對這些特點，有沒有一些比較好的方法，使他們能夠減少自己的一些操作方面的失誤呢？
李峰：我想應(yīng)該還是有的。現(xiàn)在中小投資者的投資經(jīng)驗和投資理念還是不成熟的，但是我想隨著教育的展開，在這方面肯定是會有所提高的。我想在證券市場上最重要的一點，首先是要控制風(fēng)險。第二點就是要避免整個市場的一種羊群效應(yīng)，尤其是中小投資者，也就是說在整個市場非常趨好的時候大家都非常踴躍的買股票，在這個時候，作為投資者一定要保持冷靜。因為在整個證券市場中能夠掙錢的投資者終歸是少數(shù)，可以說股票市場一定要有一種逆反的心理，因為股票市場不是選美，選美一定要選擇大家都喜歡的人，那才能獲勝。另外，我覺得在整個技術(shù)操作方面和基本方面，投資者還是應(yīng)該加大自身的一種修養(yǎng)，可以說隨著證券市場的成熟，股票的價格會越來越和它的價值相靠近，在市道低迷的時候，只有長遠(yuǎn)的投資價值和發(fā)展?jié)摿Φ墓善�，才能真正的持有，所以我建議中小投資者應(yīng)該加大基本面的研究。
主持人：好的，謝謝李峰來到上交所直播室，也謝謝李先生來到北京直播室。今天我們主要討論的是關(guān)于投資者行為的一些特點，那么這份報告比較全面地展示了影響投資者的心理因素。我們嘉賓也為大家展示了中小投資者操作方式方面的特點，也提出比較中肯的解決辦法，我們希望大家了解自己的投資特點，找出自己的投資缺陷，在以后的投資過程中能夠盡量減少自己的失誤，增加自己的盈利機(jī)會。
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