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本報(bào)記者 劉家偉
恢復(fù)和完善市值配售政策的消息披露當(dāng)天，滬深兩市應(yīng)聲上揚(yáng)，昨日又開始下跌。業(yè)界對(duì)這項(xiàng)政策也有不同看法。本報(bào)記者就此專訪了首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)公司研究中心主任劉紀(jì)鵬教授。
大盤連挫應(yīng)出利好政策
記者：有人認(rèn)為，管理層此次出臺(tái)市值配售政策是在托市，市場(chǎng)應(yīng)該自己走。只有到市場(chǎng)自己確認(rèn)底部后，后市才真正看好。您如何看待這種觀點(diǎn)？
劉紀(jì)鵬：我不同意這種觀點(diǎn)。這是一種奇談怪論，不利于資本市場(chǎng)的發(fā)展。中國有特殊的國情，一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期囤積5000-6000億資金申購，只有中國有；動(dòng)輒查股市違規(guī)資金和國家股減持也只有中國有。完全市場(chǎng)化調(diào)節(jié)在中國可能會(huì)大起大落，這不僅投資人承受不了，政府監(jiān)管部門也承擔(dān)不了。走完全自由放任的市場(chǎng)化發(fā)展之路瞬間成本太高，沖擊力太大，因此，政府的宏觀調(diào)節(jié)是必需的，否則資本市場(chǎng)的發(fā)展就會(huì)走彎路。我們不能完全照著西方資本市場(chǎng)昨天的路子走，應(yīng)該找到一條捷徑。走自己的路，才是實(shí)事求是的。
我國資本市場(chǎng)有很多事情要做，但當(dāng)務(wù)之急是完成股本、股種和股市三個(gè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，像國有股減持、柜臺(tái)交易等，而其他像股票實(shí)名制、QDII、QFII、CDR、股份全流通等均是第二序列的事，否則就會(huì)本末倒置，要么市場(chǎng)持續(xù)下跌，要么為明天的改革設(shè)障，而市場(chǎng)也不接受，監(jiān)管部門還很苦惱。顯然，我國市場(chǎng)的波動(dòng)并不完全是市場(chǎng)本身造成的，治標(biāo)不治本是不行的，否則股市一上漲，就又會(huì)發(fā)生清查違規(guī)資金、減持國有股等事情。既然如此，就不能在股市連續(xù)大跌的情況下，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)不聞不問，那樣就成了單邊市場(chǎng)。
對(duì)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改進(jìn)
記者：就消息出臺(tái)當(dāng)天二級(jí)市場(chǎng)大幅反彈的走勢(shì)看，配售政策消息的出臺(tái)，確實(shí)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)構(gòu)成利好。配售政策在處理股市一二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)系方面，您認(rèn)為傳遞了什么樣的信息？
劉紀(jì)鵬：一二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)系始終是我國證券市場(chǎng)發(fā)展中的難點(diǎn)之一。資本市場(chǎng)有兩個(gè)資金結(jié)構(gòu)：一是外部資金結(jié)構(gòu)，即直接融資與間接融資之間的關(guān)系，銀行儲(chǔ)蓄資金如何入市；二是內(nèi)部資金結(jié)構(gòu)，即一二級(jí)市場(chǎng)之間的資金結(jié)構(gòu)。前一個(gè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)明確，要大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)，戴相龍行長(zhǎng)多次強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄資金入市。而后一個(gè)結(jié)構(gòu)始終沒有得到很好解決，一級(jí)市場(chǎng)資金囤積居奇，導(dǎo)致一二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益極不相稱。這是我國資本市場(chǎng)發(fā)展十幾年來的老大難問題。
到目前為止，我國資本市場(chǎng)還鮮見一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)跌破的情況，相反，一級(jí)市場(chǎng)的市盈率卻屢創(chuàng)新高，發(fā)行市盈率高達(dá)60甚至80多倍的情況都出現(xiàn)過，這在西方證券市場(chǎng)來看是不可思議的。我不是說希望跌破發(fā)行價(jià)，而是說不要等到那一天才去下決心解決一二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展不平衡的事情。發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)必須平衡發(fā)展，才能使證券市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。我想，市值配售政策的出臺(tái)，最大的政策信息就在于：這是對(duì)我國資本市場(chǎng)內(nèi)外部關(guān)系反復(fù)探索后所作的一種改進(jìn)方式。同時(shí)，管理層出臺(tái)這樣的政策含有刺激二級(jí)市場(chǎng)的意味。當(dāng)然，也表明監(jiān)管部門愿意尊重國情辦好中國資本市場(chǎng)大的意愿。
三大積極意義應(yīng)予肯定
記者：您認(rèn)為市值配售政策對(duì)于我國證券市場(chǎng)的格局會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？
劉紀(jì)鵬：有三個(gè)方面值得肯定：一是一級(jí)市場(chǎng)收益大二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大的格局會(huì)有重要轉(zhuǎn)變。目前集中在一級(jí)市場(chǎng)的資金要么退出股市，要么進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)。我同意一種看法：留下的資金可能占現(xiàn)有資金的20%左右，1000億上下。另外的幾千億可能不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)進(jìn)場(chǎng)。按市值配售，會(huì)逐漸取得一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)趨于合理、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)理性一些的效果。
二是這是對(duì)單純用利率政策來調(diào)節(jié)股市做法失靈的一種補(bǔ)充，多種辦法調(diào)節(jié)股市的做法走上前臺(tái)。我國資本市場(chǎng)的發(fā)展還處于過渡期，采用多種宏觀手段來實(shí)現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理化，是正常的，也是必需的。銀行存款利率已經(jīng)很低，二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又很大，在分流儲(chǔ)蓄資金政策的號(hào)召下，許多資金自然進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)這一無風(fēng)險(xiǎn)地帶，而配售申購又必將驅(qū)使一部分資金從一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)。因此，市值配售政策會(huì)連動(dòng)貨幣政策的有效性，使儲(chǔ)蓄資金向二級(jí)市場(chǎng)的流向具有連續(xù)性。
三是配售政策在一定程度上表明，我國資本市場(chǎng)要發(fā)展，股市的價(jià)格水平要穩(wěn)定，這種定性的政策信號(hào)是較為明顯的。
市場(chǎng)投資理念會(huì)有變化
記者：既然政策逼迫原來申購新股的資金進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，那么，這部分投資者會(huì)采取什么樣的投資策略？投資理念會(huì)有哪些變化？
劉紀(jì)鵬：從申購心態(tài)來說，一些愿意在一級(jí)市場(chǎng)申購新股的投資者，即便進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，也可能不會(huì)改變獲取新股收益這個(gè)著眼點(diǎn)。他們購買二級(jí)市場(chǎng)股票的動(dòng)機(jī)，不會(huì)是為了賺取二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差，而是為了獲得一級(jí)市場(chǎng)申購新股的資格而獲得一定數(shù)量的股票市值，因此他們?cè)谕顿Y品種上就會(huì)選擇那些業(yè)績(jī)穩(wěn)定的上市公司股票，這樣的投資理念是值得鼓勵(lì)的。所以市值配售政策的啟動(dòng)和持續(xù)，將有助于培養(yǎng)股民理性的投資理念。
資本市場(chǎng)應(yīng)標(biāo)本兼治
記者：您認(rèn)為這項(xiàng)政策對(duì)于我國證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展有怎樣的作用？還應(yīng)該采取那些相關(guān)配套措施？
劉紀(jì)鵬：我國資本市場(chǎng)有很多問題還懸而未決，但基本的思路應(yīng)該是標(biāo)本兼治，市值配售主要是治標(biāo)。就市值配售政策本身來看，2000年2月開始實(shí)施過半年左右，后來不知什么原因停了。我想，此次恢復(fù)配售不會(huì)重蹈覆轍，過一段時(shí)間又給停了。中國國情就是特殊，證券市場(chǎng)監(jiān)管就應(yīng)該采取適合國情的方式方法，不能對(duì)海外發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)的做法盲目照抄。
我認(rèn)為，要治本就要從長(zhǎng)遠(yuǎn)出發(fā)，陸續(xù)出臺(tái)配套政策，采取系統(tǒng)規(guī)劃，力求達(dá)到標(biāo)本兼治的目的。靠配售這方面的作用，屬于獨(dú)步單方，可能短期地刺激股市上揚(yáng)，但股市要持續(xù)發(fā)展就困難了。我們要多幾條路子，多走幾步，不是單一推進(jìn)。
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