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中國證監會日前發布的《關于向二級市場投資者配售新股有關問題的補充通知》規定滬深兩市投資者均可根據其持有的上市流通股票的市值自愿申購新股。基金可以參與申購和配售但投資者持有的基金暫不計入市值參與配售。發行公司及其主承銷商采用向二級市場投資者配售方式發行新股的其基本原則是優先滿足市值申購部分在此前提下配售比例應在50%至100%之間確定。發行公司及其主承銷商在招股意向書刊登后根據市場情況或累計投標結果確定股票發行價格并以此價格向二級市場投資者配售。此利好消息公布后并未引
起投資者積極的響應自然有其內在的原因。
首先，市值配售可起到類似于“市商”的作用。
由于一、二級市場的價差存在，因此“保守型”資金以往較青睞新股申購。但是實施配售政策后，在市場低迷或某公司具有投資價值時就會吸引部分保守型的資金來購買二級市場的股票，用于做中長線投資，來謀求一、二級市場的申購收益及差價收益。從這個角度來說，市值配售政策可起到類似于“市商”的作用，對于穩定市場、樹立理性投資理念將起到較好的作用。
其次，市值配售會導致新股申購中簽率大幅降低。
2000年、2001年和2002年的新股中簽率分別為0.52%、0.56%和0.30%2002年新股中簽率明顯下降降幅為40%。以2000年向二級市場配售的新股中簽率0.23%為標準來計算，如果向二級市場配售的比例為50%的話則一級市場的新股申購中簽率將下降到0.23%×４0%即0.09%。另外，目前的滬深股市市值與2000年相比已大幅擴容，并且一級市場中的資金約有6000億元，如果按照50%至100%的比例向二級市場配售的話，經筆者粗略估計，在2002年實施配售后，新股申購中簽率將在0.01%至0.09%左右；以每年可申購40次新股計算，即使是1億元資金或市值的超級機構投資者在一級市場中申購的年收益率也僅在0.4%至3.6%之間。很顯然向二級市場的配售將大大降低現有資金的申購收益，甚至遠低于銀行的貸款利率，因此將會導致大量的一級市場申購資金撤離股市，重新尋找投資渠道。
第三，市值配售未必能吸引一級市場資金回流。
由于國有股問題遲早會解決，證券市場的擴容也勢在必行，因此“發行采用按市值配售的方式”目前是為“市場擴容”提供方便，因此，雖然“配售”對投資者來說有一定的利多因素，但與“超規模的擴容利空”相比顯然力度較弱。這種影響程度從滬深股市近一年來重心逐步下移的現狀可見一斑。
總之，盡管市場普遍希望通過按市值配售的方式改善二級市場的資金供給狀況，迫使原先囤積在一級市場的數千億元資金能夠有一部分流向二級市場，但由于配售新股的年收益率僅在0.4%至3.6%左右很難對投資者產生吸引力，特別是從2002年5月22日股指僅在反彈一天后便重顯疲態來看，顯然沒有出現新增資金入市跡象。因此，市值配售政策對中小投資者而言，短期的心理安慰作用遠大于實際收益。
華泰證券詹茹
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