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5月20日,證監(jiān)會發(fā)出《關(guān)于向二級市場投資者配售新股有關(guān)問題的補(bǔ)充通知》,恢復(fù)經(jīng)修改和完善的向二級市場投資者配售新股的發(fā)行方式。5月22日該補(bǔ)充通知正式見報(bào),并配有證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人的答記者問。該政策對市場影響巨大,我們就此作一分析。
一、實(shí)質(zhì)性的利好
時(shí)隔2年,市值配售制度為什么又舊話重提呢?此次重新啟動(dòng)新股二級市場配售,究竟出于新股發(fā)行方式市場化的考慮,還是為了活躍二級市場股價(jià)?我們認(rèn)為答案應(yīng)該是后者。
首先,盡管新股配售政策本身并不涉及新股定價(jià),但其實(shí)質(zhì)卻隱含了一種新股發(fā)行定價(jià)的非市場化模式,而不是市場化的改革方向。試圖通過市值配售政策來解決一級市場的問題在2000年已經(jīng)被證明不現(xiàn)實(shí)。
其次,市場對恢復(fù)向二級市場投資者配售新股的政策曾寄予厚望,主要在于二級市場的目的,諸如維護(hù)二級市場投資者的利益,打擊囤積在一級市場上的專業(yè)打新族；活躍二級市場交易,使一級市場的資金向二級市場分流等等。
當(dāng)然,有關(guān)部門還特意指出政府不會"借市值配售進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)容",而"答記者問"里還特別將配售政策與國有股減持劃清界線,并明確指出"國有股減持是一項(xiàng)長期的任務(wù),需要經(jīng)過一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)間、在相當(dāng)廣泛的范圍內(nèi)研究論證",這進(jìn)一步表明了該政策的用意。
另一方面,我們也看到,一級市場申購收益下降后必然會有許多資金退出股市,股市外圍資金將有可能在短期內(nèi)明顯減少。
再則,從企業(yè)發(fā)行上市的角度看,它們不見得會喜歡二級市場配售政策。因?yàn)?這減少了它們凍結(jié)申購資金的利息收入。
二、對機(jī)構(gòu)投資者行為及市場有何影響?
決定市場未來走向的不只是一個(gè)市值配售,最近的股市大跌也不全是因?yàn)槭兄蹬涫圻t遲未出或者是國有股減持的有關(guān)傳聞。而單單依靠市值配售政策顯然不足以支持股市的持續(xù)上升。
但是,有一點(diǎn)是可以肯定的,新股市值配售政策如果長期實(shí)施,不僅會影響新股發(fā)行市場和新股發(fā)行改革,也將對投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者的行為以及不同個(gè)股二級市場的表現(xiàn)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
1、它將在一定程度上改變一、二級市場的"供求"及其相互關(guān)系,即把原先一級市場"供"(拋)和二級市場"求"(揀)的"油水"關(guān)系,變成一、二級市場的"魚水"關(guān)系,均衡一、二級市場的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)。
2、它將使新股籌碼分散化,有利于減少新股上市即高開、高走、高換手。
3、它將使現(xiàn)一級市場數(shù)千億元"專業(yè)"認(rèn)購新股的資金失去方向,初步預(yù)計(jì)將會有五百到上千億元資金會流向二級市場。
4、一批低價(jià)、低市盈率的大盤股和績優(yōu)股,將會成為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的企業(yè)資金和銀行儲蓄資金的首選對象。因?yàn)?這些股票業(yè)績比較穩(wěn)定,下行空間甚小,持有這類股的投資者靠新股配售的收益就足以抵消股價(jià)下降的損失。
5、有資產(chǎn)重組可能的低價(jià)中小盤股將受到追捧。因?yàn)橹亟M的機(jī)構(gòu)不僅能在場外進(jìn)行股權(quán)收購,借殼上市,而且又能憑借關(guān)聯(lián)交易,通過將價(jià)格低廉的股價(jià)炒高,在二級市場獲利,還能憑借大量的籌碼配售新股再度獲利,可謂一舉三得,從而大大增強(qiáng)機(jī)構(gòu)對績差股、虧損股進(jìn)行資產(chǎn)重組的積極性。
6、它將在一定程度上促使機(jī)構(gòu)投資者延長持股的周期,即使股價(jià)下跌,也可通過新股配置彌補(bǔ)損失,從而增加了籌碼的鎖定性和股價(jià)的穩(wěn)定性,在某種程度上抑制了下跌單邊市。
(申銀萬國證券研究所牟永寧)
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