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在眾人的翹首期盼下,完善后的新股配售政策終于出臺了。
今天,中國證監會發出《關于向二級市場投資者配售新股有關問題的補充通知》,鑒于恢復向二級市場投資者配售新股的技術準備已經完成,決定恢復向二級市場投資者配售新股的發行方式。
這是一個期待已久的消息。早在今年"兩會"期間,中國證監會副主席高西慶在回答本報記者關于"是否會恢復按股票市值配售的方法"的提問時就表示,"股票發行方式改革一直在考慮之中"。3月17日,滬深證交所又宣布了"擬恢復新股向二級市場按市值配售"的消息。終于,在經過2個月的技術準備后,新股配售政策得以兌現。
市值配售:呼聲日益高漲
我國股票發行制度、發行方式經歷了一個不斷探索的過程。無論是1991年和1992年采用限量發售認購證的方式；還是1993年開始采用無限量發售認購的方式以及與儲蓄存款掛鉤的方式；亦或此后采用過的全額預繳款、上網競價、上網定價等方式，雖然各有所長，但不可否認的是：這些股票發行方式催生出了一個具有中國特色的證券一級市場，大量的"新股申購專業戶"云集其中，他們無須承擔任何風險，獲得的收益率卻遠遠高于同期銀行利率和股票二級市場的投資者。這種現象如果長期得不到改變，將有損風險與收益共擔的市場公平原則，也不利于保護廣大中小投資者利益。
正是出于這樣的考慮,2000年2月起,中國證監會發布實施了二級市場新股配售的發行方式,雖然僅僅延續了半年多時間,該發行方式便隨著深市新股發行的暫停而停止。但去年下半年的股市大幅下挫?使得市場對通過改革股票發行方式來穩定二級市場的呼聲重新高漲。市場普遍希望采用按市值配售的方式能夠改善二級市場的資金供給狀況，迫使原先囤積在一級市場的數千億元資金，能夠有一部分流向二級市場，并起到穩定股市的作用。新股配售就是在這樣的情況下應運復出了。
新股配售:迫使申購資金分流
中國證監會今天發出《關于向二級市場投資者配售新股有關問題的補充通知》,對中國證監會于2000年2月發布的《關于向二級市場投資者配售新股有關問題的通知》的內容進行了進一步完善,按照此通知,向二級市場投資者配售新股的基本原則是優先滿足市值申購部分,在此前提下,配售比例在50%至100%之間確定。
有關研究顯示,無論新股發行部分或全部按照市值配售,都會或多或少的迫使聚集在一級市場的近6000億元申購資金分流,從而改善目前二級市場資金面狀況。一些研究人員指出,如果采用全額市值配售將會產生準減息效應。這是因為,我國證券市場內部的新股申購收益率已經成為另一個基準利率。當這塊收益被調低甚至調至零時,如果其他條件不變,將對股市形成類似減息的效應。統計還表明,2000年新股募集資金量達到1000億元,一級市場的利潤達800億元,如果將這800億元轉移至二級市場,則極大地改善投資者在二級市場的盈利狀況。
即使配售比例平均達到75%,目前聚集一級市場的巨額申購資金中的一部分將會進入二級市場。具體地說,一些成本較高的銀行貸款資金將選擇退出證券市場；一些資金將買入風險較小的國債；也有部分資金會買入股票和基金,獲取配售新股的收益。
增強投資信心緩解擴容壓力
當然,根據對2000年35家實施新股配售的上市公司的實證研究表明,2000年5801萬股東帳戶通過新股配售共獲得96.92億元的投資收益,每個帳戶只能分享166.56元,可謂"杯水車薪"。因此,盡管此次配售比例由原來的50%提高到50%至100%，但能夠給每位二級市場投資者帶來的投資收益估計依然不會太多,新股配售政策主要還是為了增強投資者的信心。
同時,近段時期以來,市場面臨較大的擴容壓力。上周一周內先后有3只新股發行,期間還穿插著創智科技等股票增發,市場資金面受到嚴峻的考驗。下半年,一批國內大型企業和境外中資企業如銀行、證券、保險、能源、交通和電信等需要上市融資。通過向二級市場投資者配售新股,可以配合大盤股發行,加強證券市場的融資功能,有利于穩定二級市場。
新股發行方式的沿革
我國證券市場自誕生以來,新股發行方式經歷了一個不斷探索和完善的過程,期間大致可分以下幾個階段:
第一階段,從設立證券市場到1993年底1993年,股票公開發行試點由滬深兩地迅速推廣到全國,為了緩解股票的供不應求,新股發行采用了一種類似權證的認購申請表的形式，通過抽簽的方式來決定配售對象。然而,這種售表方式存在中簽率過低、人力物力浪費過大以及發行成本過高等問題。
第二階段，自1994年初到1999年上半年尤其是1996年到1999年上半年?一級市場出現了新股發行的高潮?發行方式有上網定價全額預繳款、比例配售、余額即退、全額預繳款、比例配售、余額轉存與儲蓄存款掛鉤等多種形式。這段時間，發行方式在不斷創新，但整體上看發行定價方式基本上都屬于行政定價，新股發行市盈率被基本限定在13--16倍之間。
第三階段，從1999年下半年到2001年上半年新股發行市場化改革邁出重要步伐。這段時期內,新股發行逐漸采用"區間范圍內累積投標競價"、"總額一定，不確定發行量，價格只設底價、不設上限"等發行方式?并且隨網絡股行情一度助漲了新股發行市盈率穩步推高?2000年新股發行市盈率被閩東電力創出88.69倍刷出歷史最高紀錄。需要指出的是,雖然市場化新股發行定價一定程度抑制了部分個股的炒作?但并沒有達到預期效果。
第四階段,從2001年下半年至今新股發行基本上采取區間累計投標詢價方式，而且詢價上限按照嚴格的市盈率預定范圍發行新股。最近，首發新股發行市盈率限制在20倍以內。但這種不分行業和上市公司發展前景進行人為限定發行市盈率的做法,造成了部分新股抑價現象嚴重，這種現象勢必吸引更多資金介入一級市場運作。
2000年關于向二級市場投資者配售新股的政策回放
2000年2月13日,中國證券監督管理委員會發布證監發行字20005號文件《關于向二級市場投資者配售新股有關問題的通知》,主要內容如下:
一、基本規則
(一)向二級市場投資者配售新股,是指在新股發行時,將一定比例的新股由上網公開發行改為向二級市場投資者配售,投資者根據其持有上市流通證券的市值和折算的申購限量,自愿申購新股。
(二)投資者持有上市流通證券的市值,是按招股說明書概要刊登前一個交易日收盤價計算的上市流通股票、證券投資基金和可轉換債券市值的總和(不含其它品種的流通證券及未掛牌的可流通證券),其中包含已流通但被凍結的高級管理人員持股。
(三)投資者每持有上市流通證券市值10 000元限申購新股1 000股,申購新股的數量應為1 000股的整數倍,投資者持有上市流通證券市值不足10 000元的部分,不賦予申購權；每一股票帳戶最高申購量不得超過發行公司公開發行總量的千分之一；每一股票帳戶只能申購一次,重復的申購視為無效申購。
投資者申購新股時,無需預先繳納申購款,但申購一經確認,不得撤銷。
(四)證券投資基金按現行有關規定優先配售新股后,不再按其持有上市流通證券的市值配售新股。
(五)證券交易所負責確認投資者的有效申購,并對超額申購、重復申購等無效申購予以剔除。
(六)有效申購量確認后,按以下辦法配售新股:1、當有效申購總量等于擬向二級市場投資者配售的總量時,按投資者的實際申購量配售；2、當有效申購總量小于擬向二級市場投資者配售的總量時,按投資者實際申購量配售后,余額按照承銷協議由承銷商包銷；3、當有效申購總量大于擬向二級市場投資者配售的總量時,證券交易所按1000股有效申購量配一個號的規則,對有效申購量連續配號。主承銷商組織搖號抽簽,投資者每中簽一個號配售新股1 000股。
(七)中簽的投資者認購新股應繳納的股款,由證券營業部直接從其資金帳戶中扣繳。因投資者認購資金不足,不能認購的新股,視同放棄認購,由主承銷商包銷,證券營業部或其它投資者不得代為認購。
二、操作程序(一)T--2刊登招股書概要
發行公司披露新股發行價格、發行方式和擬上市證券交易所。
發行公司擬上市證券交易所根據前一個交易日的收盤價,統計各投資者持有本所上市流通證券的市值。
(二)T--1刊登發行公告
說明按規定向證券投資基金優先配售后,擬向二級市場投資者配售及上網公開發行新股的數量。
證券交易所計算各投資者可申購新股的數量。
(三)T＋0自愿申購
投資者按照其可申購新股的數量,自主委托申購新股。
證券交易所確認有效申購,剔除無效申購,并按有效申購量連續配號后,將配號結果傳輸給各證券營業部。
(四)T＋1搖號抽簽
證券營業部在交易場所的顯著位置向投資者公布配號結果。
主承銷商在中國證券監督管理委員會(以下簡稱中國證監會)指定報紙上公布中簽率,并在公證機關的監督下組織搖號抽簽。
證券交易所將中簽號碼分別傳送給登記公司和證券營業部。
(五)T＋2公布中簽結果
證券營業部在交易場所的顯著位置張貼中簽結果公告。
主承銷商在中國證監會指定報紙上公布抽簽結果。
(六)T＋3收繳股款各證券營業部向中簽投資者收取新股認購款,將股款集中劃入證券交易所的指定帳戶,并將投資者認購新股的明細數據報證券交易所。
(七)T＋4交割
證券交易所登記公司進行清算交割和股東登記,并將募集資金劃入主承銷商指定的帳戶。投資者放棄認購的新股,由主承銷商包銷。
(八)T＋5劃款
承銷商將募集資金劃入發行公司指定帳戶。
三、附加說明
(一)向二級市場投資者配售新股的比例,目前暫定為向證券投資基金優先配售后所余發行量的50%,今后根據市場情況調整。
采用向二級市場投資者配售部分新股的辦法發行股票時,向二級市場配售與上網公開發行應同時進行(流程見附件)。(二)投資者同時持有上海、深圳證券交易所上市流通證券的,分別計算市值；各證券交易所的交易系統只根據持有本所上市流通證券的市值配售新股。
(三)證券交易所及其會員單位應抓緊做好技術準備及有關宣傳工作,幫助投資者熟悉新的發行方式。要切實維護投資者的合法權益。對在新股申購中侵害投資者權益的行為,中國證監會將依法查處。
(記者張煒)
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