|
對于股市投資者來說，5.19絕對是一個值得紀念的日子，雖然三年前市場火爆的情景猶在眼前，但今天影響市場走勢的所有因素，似乎都已改變。
平衡發展是基調
□平安證券封樹標
本周五，深滬兩市在六連陰之后終于出現了反彈，三年前的現在，正值中國證券市場最難忘的“5.19”行情啟動前夕，那么，現在的行情與當時相比有那些相似與不相似的地方呢?
政策面強調平穩
1999年“5.19”行情前：當時政府的主要工作焦點在于國企的解困，而股市自然擔當為國企改革服務的重任。當時為推動股市向前發展，重樹市場信心，管理層計劃推出一系列的利好措施，如三類企業入市、股票質押貸款政策實施、建立證券投資基金等六大利好政策，成為市場再次起動的導火索。內需刺激靠股市、國企扭虧靠股市、財富效應靠股市，在這種外氛圍下，市場在萬眾期盼中，逐步走出大牛市。當時基金公司這一新生力量在寂寞多時后，在國外高科技股暴漲的示范作用下，高舉“高科技、高成長”的大旗，成為這一波行情的真正發動者與主導者。因此，“5.19”行情的起動，是在方方面面期盼下，當時市場市盈率僅僅28倍、政策堅決鼓勵做多的情況下才出現的。
而目前，股市的功能已經發生一定程度的轉換。“融資"僅僅是其中的一個功能，由于前些年股市積累的問題已較多，因此市場規范已是主旋律，穩定發展的格局將不會改變。
證券市場的功能轉換，勢必會對股市的運行規律產生重大影響。三年前方方面面愿意見到大牛市，而目前已經有越來越多的人士體會到，過多的泡沫成分對國民經濟的發展并非是百利無一害的。
但是，我們不能就此認為，中國股市真的需要推倒重來，任何極端的做法都不利于問題的解決。事實上，春節以后股市暖風頻吹，管理層對股市的良苦用心由此可見。從江總書記在中央金融工作會議上定下“在發展中規范的主基調”，到兩會上朱總理的國務院工作報告，無不顯示了中央最高層對股市的重視與關心，而人民銀行戴相龍更前所未有的數次公開表示支持銀行資金進入股市，顯管理層對證券市場是呵護有加。
在這種情況下，我們還有什么理由對后市過分看空呢?
技術面還需時間
1999年“5.19”行情：上證綜指自1997年5月見頂1510.17點后，上證綜指步入1000-1500點的大箱形整理態勢中，直至1999年5月上證綜指再次探至1047.83點后，在多種因素的合力作用下，終于爆發了市場為之矚目的“5.19”行情。上證綜指的調整時間正好是二年時間。而此次調整，是針對上證綜指自1996年1月的512.83點，上漲至1997年5月的1510.17點這一波跨度為16個月的上漲行情而展開的。調整的時間明顯長于上漲的時間。
2002年5月：上證綜指自2001年6月見頂2245.43點后，上證綜指步入單邊下調的態勢，至今上證綜指下調的時間為11個月。即使此波行情是對于1999年“5.19”行情的調整，上漲的時間為二年多，調整的時間仍未到位。如若是針對1996年以來上漲行情的調整，則預示著上證綜指有可能在若干年內創新高的概率較小。
因此，1999年“5.19”行情的起動，是調整時間到位后的一種市場本能的反映，而目前市場并未有此沖動。
另外，上證綜指在1997年5月至1995年5月的2年間，曾經三次探至1000-1050點區域后，市場才產生了“5.19”行情。考慮到上市公司效益滑坡后降低了大盤的運行重心，則上證綜指總的運行區間將會下移。前期市場普遍認為大盤的運行空間在1400-1900點區間，考慮到上市公司基本面的變化，上證綜指可能運行的空間可能降低至1300-1750點區間。而且，上證綜指可能在今年再次出現一至二次下探至今年一月份的低點附近。
基本面市盈率抑制上漲空間
據上市公司業績的統計分析，1995至2001年7年滬深兩市的加權平均每股收益為0.339元、0.344元、0.315元、0.281元、0.249元、0.238元、0.174元，較上一年度的增幅為-4.0%、1.5%、-8.4%、-10.8%、-11.4%、-4.4%、-26.9%。可實際上，去年上市公司的效益滑坡跡象是歷年幅度最大的一次，上市公司業績整體處于下降通道之中，而且出現加速滑坡的趨勢。換句話說，目前上市公司的每股收益僅僅相當于1995年、1996年時的一半。即使目前的股價僅僅是當時的一半，但目前市盈率水平仍維持在高位。因此，2001年度上證綜指的跌幅在21%左右，而上市公司的效益滑坡幅度竟達到-26.9%。也就是說，目前1600點左右的市盈率水平，竟然與2000年底的2100點的市盈率水平相差無幾。如若上市公司效益持續滑坡，大盤即使再持續下跌，整個市場的市盈率，不僅沒有下降，反而在持續增加。換句話說，大盤下跌了650點后，市場的泡沫并沒有釋放多少，真是一大奇觀。大盤持續在跌，市盈率在持續漲，泡沫在持續增加，這才是市場真正可怕之處。
更為重要的是，目前市場市盈率的高低是一個方面，上市公司效益的真實性與可持續性是更重要的另一方面。如果公司效益不可信，則探討市盈率的高低沒有任何意義，市場的整體投資價值更無從談起。同時，我國證券市場的每一次大盤暴漲后，總會統計出大盤指數的升幅與市場加權平均市盈率的漲幅呈現正的線性相關，說明大盤的上漲并非由于公司基本面的普遍好轉引起的，而僅僅是由于資金的推動或某種外力的作用。因此，隨著市場價值觀的改變，在上市公司整體效益沒有出現明顯大幅增長的情況下，再次出現暴漲行情的可能性將越來趨淡。
以2002年5月15日滬深兩市收盤計，深滬兩市的平均股價分別為9.51元、9.90元，兩市平均股價為9.71元。經統計，2002年5月15日、2001年6月14日、1999年5月18日三個時間段的市盈率分另為55.91、58.99、28.50倍，說明目前市場的平均市盈率水平仍維持在一個較高的水平。在目前位置大盤再掀一波行情的可能性較小。雖然用市盈率去衡量股市泡沫或點位，有一定局限性，可能會一定失誤。但60倍左右的市盈率，不管在滬市歷史上任何一個時間段，均是一個相對的高位。目前1600點是55倍，1700點是60倍，1600-1700區域在2002年應是一相對高位，這種判斷主要來源于上市公司基本面。
當然，2001年度上市公司業績的大幅下降一個重要原因，是部分上市公司的巨額虧損，稀薄了上市公司的平均收益。經統計，每股虧損1元以上的上市公司達到17家，每股虧損0.54元以上的上市公司達至39家。在這些巨額虧損的上市公司中，有21家上市公司是在2000年仍盈利的基礎上，在2001年度出現巨額虧損的。因此，2001年度上市公司效益的大幅滑坡，將會促使市場重新審視目前點位的高低程度。
經計算，以2001年度上市公司經營水平進行分析，則1700點的位置，兩市的平均市盈率為59.47倍，1800點的位置相當于62.97倍，因而大盤在1600-1700區域的市盈率水平，相當于去年上證綜指在2100-2200區間的水平。由此，也可認為，大盤上行空間確實不大。同時，在1999年5月份時，當時大盤的市盈率水平，僅僅28.50倍，屬于一個較低的區域，確實存在著較大的上行空間，因而才會產生“5.19“行情。由此也預示著，1600-1700區域如若按2000年度上市公司經營水平計算的話，屬于一個中等偏低的位置；而若按2001年度上市公司經營水平進行計算的話，則該區域確實屬于一個較偏高的區域。
更重要的是，上市公司業績大幅下滑后，上證綜指的重心也會出現同步下調，這才是給市場所帶來的最大影響。
券商看后市
□本報記者楊波
本周，深滬兩市均走出了單邊下跌的勢態，令那些對“紅五月”充滿期望的市場人士大跌眼鏡。由此可以看到，經過去年下半年的大跌，投資者信心已相當脆弱，稍微的風吹草動都會引發恐慌性拋盤。那么，現在影響市場走勢最重要的因素是什么，市場又將何去何從？為此，我們采訪了幾家券商研究部負責人。
國泰君安研究所所長李迅雷表示，從目前的市場來看，對市場真正最有影響力的還是管理層的政策，雖然政府永遠都希望股市健康穩定發展，但一些關健性的問題還沒有得到解決，其中最重要的兩個問題是，國有股減持問題與加入WTO后中國資本市場的開放問題，這兩個問題一天不解決，投資者的信心將難以真正恢復。相對而言，像降低傭金、新股配售等利好，影響就較為有限。
李迅雷說，影響股市走勢的另一個因素是上市公司業績增長不容樂觀，一方面，國民經濟增長速度出現了減緩的趨勢，上市公司業績在2001年出現了近幾年來的第一次大幅滑坡，雖然有新會計政策有擠水份的作用，但2002年季報完成的利潤僅相當于去年全年的20%，上市公司業績的下降也就不言而喻；另一方面，從年報與季報來看，沒有一個行業出現令人興奮的增長，不管是化工、紡織、食品加工還是制造業，都沒有出現較大的變化，雖然像手機、電子元器件產品的表現還可以，但對整個行業卻起不到帶動的作用。
李表示，中國股市一直就存在先天不足的問題，由于現代企業制度還沒有建立起來，公司治理還有待進一步完善，如果要理順大股東與上市公司的關系，勢必暴露出上市公司的很多問題，比如大股東挪用上市公司資金問題、大股東為上市公司注入利潤等等問題。而證監會與經貿委將聯手調查上市公司，自然令投資者對此產生不良的預期。
聯合證券研究所所長孟建軍的觀點與李迅雷較為接近，孟表示，現在大家感覺到市場難把握，主要還是由于市場結構沒有理順，國有股減持與資本市場的對外開放問題的主基調還沒有確定，而這兩個問題最終將影響中國股市二級市場的定價體系，因此，在這兩個問題明朗以前，機構資金將可能一直處于場外觀望狀態。因為大資金一旦進場，操作時間都在兩年以上，如果未來的預期不確定，當然不敢輕舉妄動。
不過，孟建軍就表示，中國證券市場未來的發展前景仍是不容置疑的，事實上，這些年中國證券市場的高速發展大家有目共睹，當然也積累了相當的問題，要解決這些問題，必然需要付出一定的代價，但這只是前進中的問題，不能因為一點點困難，就全盤否定股市，我們更需要的是一種長遠的眼光。“套句老話，道路雖然曲折，但前途是光明的”孟說，“相信在經歷目前的痛苦調整之后，未來將會有大行情出現。保持客觀的心態，才是致勝的法寶。”
而國信證券研究所副所長朱寶和表示，影響股市下跌的因素很多，從盤面看機構減倉行為明顯，因為去年四、五月份正是委托理財的高峰期，到現在剛好一年，有相當的還款壓力，相信部份機構已有些扛不住了；另外，擴容速度近期也有所加快，而一些相對應的利好卻沒有出臺，在這種情況下，本處于振蕩態勢的大盤選擇向下也在情理之中。
今昔比較2002年宏觀經濟整體向好
□聯合證券研究所段海虹
1999年5.19行情是證券市場一個重要的轉折點，而2002年的5.19顯然不會有奇跡發生，因為，雖然只有三年的時間，但宏觀經濟背景已發生了很大的改變。
經濟形勢不確定
我國經濟具有非常明顯的周期性，1999年5.19行情所處的經濟形勢分析要追溯到1988年，當時我國發生較為嚴重的通貨膨脹，年底中央采取了嚴厲的“治理整頓”，使之后的2年成為自改革以來我國經濟增長最慢的時期。1991年經濟開始加速，但1992年就走向了過熱，1993年7月政府“加強宏觀調控”，嚴格控制投資。經過4年的緊縮，1997年我國經濟進入最低谷，國內有效需求不足，市場清淡，商品積壓，企業開工不足，而下半年發生的亞洲金融危機無疑于雪上加霜，加劇了經濟的下滑。1998年國家開始采取了一系列力度很強的擴張性經濟政策，因此5.19行情的啟動處于經濟開始回暖的初期。
而2002年，宏觀經濟形勢中不確定因素較多：一是世界經濟衰退對我國經濟增長構成了很大的負面影響，不僅力度很大，而且持續時間有可能會較長。有專家認為，此次世界經濟衰退是1973年石油危機后最嚴重的一次，全球經濟的調整不可能在短期內完成。而我國經濟增長外貿依存度非常高，接近23.1%。二是經濟中主要問題已經發生變化，我國經濟經過3年持續在7%以上的增長后，經濟中雖沒有過熱的跡象，但主要問題已經不是5.19行情時的有效需求不足，而是通貨緊縮。三是我國加入WTO后，面臨政府管理方式、市場規則等游戲規則與國際接軌，企業參與國際競爭，將在相當一段時間內將面臨更大的經營壓力。
此外，值得注意的是2002年財政政策面臨調整。擴張性財政政策一般是一個短期政策，但現在在中國已經持續了4年，長期化趨勢降低了政策的效用，并且政府在集中資源方面的權利增大，不利于市場化建設，這一政策的調整是可以預見的。
資金供應多渠道
5.19行情所依靠的推動資金主要來自銀行。1998年政府對宏觀經濟政策作出了大的調整，轉而實行擴張的財政政策和貨幣政策。大量的銀行資金通過正常渠道進入證券市場，使5.19行情波瀾壯闊。
銀行對2002年行情資金支持力度明顯不如5.19行情，一是融資市場增長過快，1998年底全國銀行間同業拆借成交量為1978億元，2001年達到了8082億元，較1998年增長了3倍；1997年債券回購市場交易量為307億元，到2001年已達到了40133億元，增長近130倍；1997年商業銀行承兌票據余額和貼現余額分別為1335億元和581億元，2001年分別為5112億元和2795億元，分別增長了2.8倍和3.8倍；1998年公開市場業務累計交易量為2827億元，2001年達到16781億元，交易量增長了4.9倍。二是銀行呆壞帳繼續增加，不良貸款率居高不下，這是我國加入WTO后銀行提高競爭力短期內所面臨的最大問題。1994年，4家國有獨資商業銀行不良貸款占全部貸款的20%左右，到2001年底，4家國有獨資商業銀行貸款為7萬億元，不良貸款為17656億元，占25.37%。
因此，嚴格控制貸款是趨勢，因此2002年銀行大規模進入證券市場可能性很小。
不過，市場在經過三年的發展之后，對銀行信貨資金的依賴程度已大大降低。實際上，券商、基金正在不斷的發展壯大，私摹基金也開始浮出海面。
統計數據顯示，證券公司經過數次增資擴股，實力大大加強，我國現在證券公司101家，總資產765億，比三年前強大了32倍之多；而基金管理公司更得到了長足的發展，現有封閉式基金51家，開放式基金5家，其資本金近800億元；而私摹基金在去年高峰期已達8000億元，現在雖然有所縮水，但其對市場的影響力仍不容忽視。
另外，居民投資意識逐漸強化，15%的城市居民家庭持股，我國居民存款余額已近8萬億，這筆財富無時無刻不在尋找投資的空間和機遇。
目前我國股市流通市值已達1.3萬億，一級市場云集資金就達6000—8000億，股市資金多樣化已經形成。
市場規模壯大
1995年之前國有企業發行上市比較少，從1991年到1995年只發行了283家，1996年到1998年為國有企業發行的實驗階段，3年共發行了462家，1999年為證券市場地位正式確立時期，年初市場管理部門對場外非法股票交易、證券交易中心、證券經營機構、期貨市場及原有的投資基金進行了全面的清理整頓和規范，銀證分離、信證分離工作比較順利，因此5.19行情時的證券市場各方面處于快速發展的初步階段。
到2002年證券市場已經具有一定的規模，連續幾年的高速發展已經帶來一系列的問題，如投資者結構問題、非流通股問題、券商競爭力不強、上市公司質地較差，法人治理結構不完善、交易制度問題、市場監管不盡人意。解決這些問題在我國加入WTO后顯得極為迫切。
總之，2002年股市行情的背景已經與5.19時大不一樣，更多地趨向于證券市場的平穩發展，這不僅符合經濟的周期性規律，而且也是經濟、市場等方面高速增長中所累計問題在趨向平穩后的必然顯現，解決這些問題是未來發展的需要。
 股票短信一問一答，助您運籌帷幄決勝千里！
| 
