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曉理
如果上海汽車和哈藥集團的股價同時下跌1元，那么南方證券的賬面價值就會減少約1.25億元。雖然它們同時上漲1元也將帶來同樣數字的賬面增值，但面對如此巨大的市值波動，不少投資者擔心券商能否有效地控制風險。更為重要的是，像南方證券這樣持有單一流通股超千萬的券商并不少，粗略統計的結果是，有10多家券商出現了類似情況，如銀河證券、
海通證券和國泰君安等，這已經引起了市場各方的高度關注。
難解主動建倉謎
不可否認，在某些情況下，集中持股確實可以獲得較高收益，但與高收益相對應的是高風險，出于控制風險的需要，很多機構投資者開始傾向組合投資，證券投資基金近年來投資策略的調整就是最好的例證。與基金關系密切的券商，為何“逆勢”搞起了集中持股呢？實際上，只要有資金，將股價推高是很容易的，如當年的億安科技和中科創業就曾經達到令人吃驚的價格。但如果持有單一股票過多，則未來欲將股票出脫時必然較為困難，這就是所謂的回波效應。券商不會不明白這樣的道理，但為何還是陷入這一被動局面了呢？
很多投資者以為配股和增發的包銷是形成這一局面的重要原因，但從粗略統計的數據看，事實并非如此。截至今年一季度末，在各券商單一持股量超過2000萬股的8只股票中，只有哈藥集團和浙江廣廈2只是因包銷而被動持股，其余6只股票——上海汽車、東風汽車、蓮花味精、福建高速、浦東不銹和太鋼不銹(季報未公布股東名單，以2001年底數據為準)都是券商主動介入所致。進一步分析還可以發現，規模較大的券商主動性也較大。如目前注冊資本最大的銀河證券，分別持有東風汽車4803萬股、太鋼不銹2008萬股、寧滬高速1849萬股、鋼聯股份1547萬股，上述股票均從二級市場主動購入。再如南方證券，除哈藥集團外，持有的6103萬股上海汽車、1653萬股安彩高科、1237萬股升華拜克也是主動從市場購進。還有申銀萬國的2260萬股浦東不銹、海通證券的3146萬股福建高速和渤海證券的3318萬股蓮花味精亦是如此。
券商集中持股，是看好公司前景，還是可買的股票實在太少，又或者是增資擴股后的投資沖動，還是投資失誤所致呢？沒有誰能搞清楚。
未雨綢繆防風險
深滬股市去年下半年的連續下跌，令很多券商損失慘重，不少上市公司委托理財收益不能兌現就是最好的證明。股市在今年1月的企穩反彈，可以說將不少券商從水深火熱中解救出來，某些券商重倉持有的股票理論上已經解套，有些股票甚至創出上市以來新高，如寧滬高速、福建高速、東風汽車等。但大部分重倉股的表現則一般，主動建倉的股票成本難以準確估計，包銷類股票成本則較為清晰，從當前情況看，一些因包銷而持有的股票仍低于成本10%以上，如西南證券因包銷配股而持有的1591萬股明星電力，配股價為15元，目前市價在13元附近，1月份最低曾至11元；平安證券因同樣原因而持有的2485萬股浙江廣廈，配股價為10.12元，當前價在8元附近，1月最低曾至6.15元。有分析師還指出，券商主動介入的股票也曾出現虧損，如上海汽車。在該公司2001年中報里，南方證券沒有進入十大股東名單，但在2001年年末，南方證券的持股達到了8667萬股，這就是說，在去年下半年大盤下跌的過程中，南方證券一直在買入上海汽車，而該股股價從9.5元附近跌到了7.5元附近，今年1月最低曾跌至5.91元，從公司季報看，南方證券已減持了約2500萬股，收益情況估計不樂觀。
值得注意的是，券商持股超千萬只是一個絕對數量的統計，事實上，還有某些券商持有單一股票雖沒有超過千萬，但占流通股的比例卻較大，例如超過10%就不少，由于流通盤偏小，回波效應可能更為明顯。假如券商持股集中的趨勢不能引起市場的足夠重視，則一旦股市升勢停止或者說重歸跌勢，或者重倉股的基本面出現突變，那么券商面臨的潛在風險無疑是較大的。
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