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近來,有關領導反復強調,上海作為國內金融中心應鞏固和發展其在國內證券市場、期貨市場中的相應地位。事實上,上海作為國內三家期貨交易所所在地之一,目前運行的銅、鋁、天然膠等三個交易品種分別處于較為成熟、逐漸拓展、相對低迷的不同狀態。作為國內金融中心的上海,承擔著開拓和發展國內期貨市場的重擔,而作為上海諸多要素市場之一的上海期貨市場,也正面臨加入WTO、政策因素好轉等諸多方面所構成的空前的發展機遇。在上海期市積極開發股指期貨、石油期貨、稻米期貨的背景下,現正運行的銅、鋁、天然膠也將在各自原
有的基礎上拓展市場交易規模和資金容量,初步發揮和充分發揮各自期貨市場的基本功能。那么,上海期貨市場現正運行的3個交易品種的交易情況和發展潛力又如何呢?
期銅交易機會漸增
滬銅作為國內期市成熟而又運行規范的交易品種,與國際LME銅、COMEX銅始終保持著較高的正相關性,正相關系數高達0.97。但LME銅、COMEX銅為國際市場,而滬銅僅為國內市場。目前滬銅成交量、持倉量僅分別為LME銅成交量、持倉量的10%及20%左右,量倉規模相對較小,且滬銅市場沉淀資金中的大部分為銅生產商、消費商、進口商等套保套利資金,投機資金比例相對較低。由于滬銅與LME銅、COMEX銅保持較強的聯動效應,而量倉規模較后兩者更小,故滬銅似乎成為LME銅、COMEX銅的影子市場。LME銅、COMEX銅當日的漲跌決定滬銅次日的價格走勢,且滬銅次日漲跌基本一步到位,日中波動幅度較小,短線交易機會也較少。因此,只有正確把握LME銅、COMEX銅的中期甚至長期走勢,才能在滬銅交易中規避風險,獲得盈利。
事實上,國際銅市場受諸多基本面、政策面、資金面等因素的綜合影響。具體地說,LME銅、COMEX銅不但受到國際銅市場供需關系,及基金方面持倉變化的影響,而且還受到國際股票市場、國際貨幣匯率市場及黃金、原油等國際貴金屬、大宗原材料商品市場價格走勢的綜合影響。滬銅則還受到國內銅市場供需關系、國內銅進口政策、主力資金等因素的影響。滬銅主力資金中套保套利成分較高、投機比例較低的特點,決定了滬銅相對LME銅、COMEX銅具有滯漲滯跌的走勢特征。因此,滬銅投機交易的獲利空間相對于LME銅、COMEX銅而言較小,而買LME銅、COMEX銅賣滬銅的跨市套利及國內銅期現兩市的跨市套利則是較為穩妥的操作策略,但前提是必須具有銅進口渠道或者銅現貨市場背景。盡管如此,在我國加入世貿組織、國內經濟更多地融入國際經濟的背景下,銅作為一種重要的戰略物資和工業品,交投將漸趨活躍。整體而言,雖然滬銅具有較強的專業性,但由于其日內短線交易機會逐漸增加,因此目前滬銅總持倉量規模已突破20萬手(100萬噸),其量倉規模將可望得以繼續拓展,而滬銅成交金額占國內期市總成交金額的份額也將有望恢復至30%,并可能逐步拓展至40%至50%。
期鋁需解決交割問題
滬鋁同樣是國內期市成熟而運行規范的交易品種,滬鋁與LME鋁保持較高的正相關性,正相關系數在0.95以上。目前滬鋁成交量、持倉量僅分別為LME鋁成交量、持倉量的5%左右,顯然滬鋁量倉規模相對較小。原上海金屬交易所及上海期貨交易所對滬鋁曾多次舉行規模較大的市場推介活動,但滬鋁量倉規模始終較小而未得以顯著拓展。其原因是多方面的,上海鋁現貨市場基礎較為薄弱,而深圳鋁現貨市場基礎較為扎實,由此導致原深圳有色金屬期貨聯合交易所的期鋁交易規模較大,滬鋁交易規模相對較小。滬鋁主力資金以鋁生產商、消費商、進口商等套保套利資金構成為主,投機資金成分較低。滬鋁近遠期各合約期價升貼水關系不甚明朗,由此導致滬鋁跨期套利無法展開。作為銅的一種不完全替代品,鋁與銅保持較強的聯動效應。滬銅與滬鋁的比值已由數年前的1.5至1.6縮小至1.1至1.2,從事滬銅滬鋁之間的跨品種套利應有獲利的空間和可能。
由于上述諸多因素的影響,滬鋁成交金額占國內期市總成交金額的份額始終難以突破10%。近期上海期貨交易所采取多種激勵政策,拓展滬鋁交易規模,致使滬鋁量倉規模較以前有明顯的起色。當然,全面大幅拓展滬鋁交易規模,還需要全面解決與現貨市場聯動、吸引投機資金介入,以改變近遠期合約不合理的升貼水關系問題,并通過期貨轉現貨等辦法、措施,切實解決期鋁交割問題,尤其是為解決異地交割問題創造有利條件。由于滬鋁異地交割問題正逐漸得以解決,滬鋁因此而吸引外圍增量資金逐步介入,以成交量、持倉量為標志的交易規模正逐漸拓展。目前滬鋁總持倉量規模已突破5萬手(25萬噸),并逐漸向10萬手(50萬噸)逼近。滬鋁成交金額占國內期市總成交金額的份額將有望突破10%關口,并逐漸逼近15%的水平。
天膠雖失良機仍有戲
上海天膠是理想而又有潛力的交易品種。天膠曾在其產區的海南中商交易所上市交易,成交量一度超過東京TOCOM膠市成交量,后因R708風險事故而轉移至銷區上海。原上海商品交易所及上海期貨交易所對滬膠曾進行過多次大規模的推介活動,尤其是2000年6月6日經中國證監會批準,天膠交易保證金由10%下調至5%,滬膠交易規模逐漸拓展。年末RU101合約大幅上漲后受制于產膠商沉重倉單實盤打壓,迫使多頭投機資金主動止損斬倉,致使該合約期價連續跌停,量倉規模重新縮小,滬膠交易逐漸陷于低迷狀態,前景令人擔憂。
與此同時,周邊海南天膠批發市場交易規模則有逐漸拓展的跡象。理論上,滬膠已錯過了海南中商交易所被關閉后海南天膠批發市場成立前的長達數年的拓展交易規模的最理想時機。目前,滬膠欲恢復原有交易規模,并顯著拓展交易規模,但卻面臨具有現代交易手段的海南天膠批發市場的激烈競爭。滬膠主力資金主要由天膠生產商、消費商、進口商的套保套利資金和投機資金所構成,但生產商倉單實盤的拋盤打壓作用始終強于消費商承接倉單的吸納作用,致使滬膠期價在較長時期內維持對產區膠價的貼水格局。國內外膠市基本面整體利空,主力資金空強多弱也是滬膠量倉規模難以顯著拓展的重要原因。滬膠成交金額占國內期市成交金額的份額始終未能突破10%關口,目前則已顯著減少至不足1%,而幾乎處于被忽略的地位。
事實上,天膠作為期貨市場的交易品種,具有國際國內膠市供需關系、產膠季節性波動規律、進口政策等豐富的影響因素和炒作題材,且滬膠以RSS3進口膠為替代交割品,與國際產區泰、印尼、馬膠市、銷區東京TOCOM膠市,和國內產區瓊膠保持密切的聯動效應。因此,只要市場各層面共同努力,滬膠重新恢復甚至拓展交易規模仍將是大有希望的。
綜上所述,由于上海期貨市場的銅、鋁、天然膠等交易品種均為國際國內期市中較為成熟、穩健的大宗交易品種,且均具有較高的投資投機價值和較高的跨期套利、跨品種套利、跨市場套利價值,又具有較強的套期保值功能,具有極為豐富的影響因素和炒作題材。因此,在宏觀政策因素的激勵下,相信上海期貨市場各交易品種必將穩定并拓展交易規模,為國內期貨市場的穩步發展做出自身應有的貢獻。
(上海外高橋期貨經紀有限公司施海)
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