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分紅啦。今年的上市公司普遍走出了現(xiàn)金分紅的行情。截止至4月15日，已公布年報(bào)的892家上市公司中，有535家拿出了真金白銀，占已公布年報(bào)公司總數(shù)的60%。
本來(lái)，分紅并沒有像現(xiàn)在這么熱，并且通過分紅派現(xiàn)，大股東剝削小股東的事在中國(guó)股市也是早已有之。但是，一家媒體替用友軟件算的賬——“王文京一人獨(dú)得3321萬(wàn)元”，嚇住了市場(chǎng)內(nèi)外所有的人。當(dāng)本刊記者向王文京提出采訪要求時(shí)，一向?qū)γ襟w親和的用友也
一口回絕了。看來(lái)，被嚇住的人中也包括了一輩子都在替別人算賬的用友公司。
股權(quán)結(jié)構(gòu)結(jié)“碩果”
為什么會(huì)有“王文京一人獨(dú)得3321萬(wàn)元”的答案，從最根本的原因上講，是源于用友軟件的股權(quán)安排。
為什么要進(jìn)行這樣的股權(quán)安排？因?yàn)橛糜咽峭跷木?萬(wàn)元，兩個(gè)人”一手帶大的。作為中國(guó)算賬第一人，王文京通過這樣的安排巧妙地避開了中國(guó)法律中的一條硬規(guī)定。
《公司法》規(guī)定，股份公司要有5個(gè)以上發(fā)起人。用友軟件的5個(gè)發(fā)起人是5個(gè)設(shè)立在不同地域的用友公司，這些用友公司的大股東又同是一個(gè)自然人。
有了以上的這個(gè)略等于式，作為創(chuàng)業(yè)者的王文京在用友軟件上市之后，依然對(duì)它享有絕對(duì)的控股權(quán)。
目前，還有多家家族持股高達(dá)50%～70%的企業(yè)上市。康美藥業(yè)股份的66.38%，太太藥業(yè)的74.18%，廣東榕泰的67.19%均為家族持有，也都高于用友軟件私人大股東持股55.20%的比例。但是，這次的現(xiàn)金分紅，讓更多的人記住的卻是用友。
這種資本迷宮的現(xiàn)象其實(shí)是經(jīng)常發(fā)生的。企業(yè)產(chǎn)權(quán)常常在初級(jí)層次清晰，到了終極層次卻變得迷糊起來(lái)。背后的機(jī)構(gòu)投資人一層套一層。“連美國(guó)人也看不清美國(guó)是誰(shuí)的。”可見在我們視為較為規(guī)范的市場(chǎng)上，人家也住在迷宮中。當(dāng)然，用友軟件為自己搭建的資本迷宮還有王文京怕露富的心態(tài)，他將自己一個(gè)自然人藏到了一個(gè)個(gè)法人的背后。
正是這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這次為王文京帶來(lái)了巨額的紅利，也帶來(lái)了麻煩。
一夜暴富年年暴富
記者采訪了一位機(jī)構(gòu)投資人，他參與了用友軟件IPO的工作，簽字認(rèn)同了用友軟件每股36.68元的發(fā)行價(jià)格。現(xiàn)在，他依然認(rèn)為用友軟件具有投資價(jià)值。
由于現(xiàn)金分紅問題的出現(xiàn)，一直存有爭(zhēng)議的用友軟件的發(fā)行定價(jià)再次被人提出來(lái)。一個(gè)可供比較的范本就是在中國(guó)財(cái)務(wù)軟件市場(chǎng)排第2的金碟軟件。
由于用友軟件高出上交所平均市盈率的發(fā)行價(jià)(截止至2001年4月13日，上交所平均市盈率61.43倍；用友軟件發(fā)行市盈率為64.35倍。)，有人認(rèn)為，王文京再次制造了中國(guó)股市一夜暴富的神話。
用友公司IPO發(fā)行前，第一大私人股東擁有5000多萬(wàn)個(gè)人財(cái)產(chǎn)，發(fā)行后近9億資金的到位，使用友公司的所有者權(quán)益增加到10個(gè)億，第一大私人股東55.2%的股份所對(duì)應(yīng)的權(quán)益資產(chǎn)瞬間變成了5個(gè)多億。按36.68元/股的價(jià)格購(gòu)買用友股票的投資人在這個(gè)不成熟的市場(chǎng)中，只享有與發(fā)起人股東用1元錢折為1股股票的同等權(quán)利，其余35.68元所形成的資本公積金由全體股東按各自持股比例占有。就這樣，制度性的安排為用友軟件現(xiàn)在因分紅而惹禍埋下了又一個(gè)禍根。
事實(shí)上，發(fā)起人股東把溢價(jià)發(fā)行收入合理合法地作為了創(chuàng)業(yè)利潤(rùn)。用友軟件只要IPO順利完成，就意味著它的每股凈資產(chǎn)從1.12元猛增到9.71元。王文京的股東權(quán)益資產(chǎn)也從8千多萬(wàn)的73.6%(5000多萬(wàn))變成了10億企業(yè)資本的55.2%(5個(gè)多億)。
有人列出了這樣的算法：如果王文京持有的股票也是發(fā)行價(jià)格為36.68元/股的流通股，王文京所持有的股份將由7500萬(wàn)股劇減到220萬(wàn)股，按10股派6元的分紅方案，王文京的紅利所得也由4500萬(wàn)元急減到132萬(wàn)元。
但是，這種算法在現(xiàn)在的中國(guó)股市不僅不現(xiàn)實(shí)，而且也有失公允。
盡管3000多萬(wàn)對(duì)現(xiàn)在的王文京而言算不得巨額資財(cái)，而且用友軟件的董事會(huì)秘書章珂也明確表示：“作為自然人的公司管理層并不會(huì)從中直接分得現(xiàn)金。”但是，不少人還是擔(dān)心，王文京是否會(huì)通過每年的分紅再制造出年年暴富的神話。用友軟件這種現(xiàn)金分紅將出現(xiàn)的結(jié)局是：
持有7500萬(wàn)股發(fā)起法人股的股東將獲得現(xiàn)金紅利4500萬(wàn)元，以該公司發(fā)行上市前的2000年末凈資產(chǎn)8384萬(wàn)元計(jì)算，發(fā)起人股東在上市后第一年的投資回報(bào)率就高達(dá)53.7%，投資回收期僅1.9年；而當(dāng)初以每股36.68元發(fā)行價(jià)認(rèn)購(gòu)的流通股股東，投資回報(bào)率僅為1.3%(稅后)，投資回收期長(zhǎng)達(dá)76.4年;如果以二級(jí)市場(chǎng)買入價(jià)來(lái)計(jì)算，投資回報(bào)率甚至連1%都不到。通過這組對(duì)比數(shù)據(jù)可以看出，不僅流通股股東實(shí)際的投資回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)起人股東，甚至還低于銀行一年期的存款利率(1.98%)。
其實(shí)，類似這樣不成比例的分紅在中國(guó)股市早已有之，只是因?yàn)槊鎸?duì)的是國(guó)有股，才沒引起過多的關(guān)注。(案例見《另類分紅》)由此看來(lái)，如果這次真的只將用友軟件當(dāng)靶子，那么王文京就有一點(diǎn)冤。
值得關(guān)注的不僅僅是分紅
現(xiàn)在，人們對(duì)用友軟件的關(guān)注主要集中在它這次的高派現(xiàn)是否合理的問題上。其實(shí)，投資者更應(yīng)該關(guān)心的是用友軟件獲取的近10億元的資金花銷不大，和它年報(bào)中反映出的真實(shí)利潤(rùn)。
2001年8月12日，用友軟件董事會(huì)簽署《關(guān)于委托理財(cái)事宜的公告》稱：“在8月12日召開的公司第一屆董事會(huì)2001年第九次會(huì)議上，做出了購(gòu)買1億元人民幣的國(guó)債，委托興業(yè)證券管理2億元人民幣進(jìn)行委托理財(cái)?shù)臎Q議，委托期限為12個(gè)月。”這部分資金占到了所募集資金的37%。這表明，用友軟件的資金十分寬裕。雖然目前有關(guān)部門營(yíng)造了良好、寬松的環(huán)境以鼓勵(lì)我國(guó)軟件業(yè)的發(fā)展，但由于行業(yè)發(fā)展中的瓶頸制約，軟件類公司也難以在短期內(nèi)找到好的投資項(xiàng)目。
美國(guó)微軟公司上市以來(lái)就沒有給股東分過一分錢的紅，因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目的拉動(dòng)，它饑渴的是現(xiàn)金。
而據(jù)用友軟件董事會(huì)秘書章珂的介紹，軟件企業(yè)上市所獲取的資金不可能像其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)一樣，把它一次性投入到廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)中。軟件項(xiàng)目的投資是一個(gè)逐步投入的漸進(jìn)過程。因此，軟件企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備就好比一般企業(yè)的原材料，需要逐漸投資到產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)開拓中去。他透露，公司2002年的分配計(jì)劃，董事會(huì)計(jì)劃仍以分紅方式為主，分配金額不低于當(dāng)期利潤(rùn)的75%。
依據(jù)用友軟件2001年年報(bào)，其全年主營(yíng)業(yè)務(wù)33348萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為7040萬(wàn)元，其中募股資金存于銀行的利息收入占1316萬(wàn)元，換句話說(shuō)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)當(dāng)年獲得的盈利是5724萬(wàn)元。也就是說(shuō)，如果沒有募股資金存于銀行的利息收入，其當(dāng)年的業(yè)務(wù)利潤(rùn)不足以支撐這個(gè)分紅方案。
更為要緊的是，用友軟件年報(bào)披露，用友公司及其所有分公司享受的都是國(guó)家扶持軟件企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，其增值稅率為6%，而不是通常17%的增值稅率。照此計(jì)算，在用友軟件不到6000萬(wàn)元的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)中，國(guó)家稅收優(yōu)惠所做的貢獻(xiàn)多達(dá)3668萬(wàn)元。換言之，如果沒有稅收優(yōu)惠政策，用友軟件的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)只有區(qū)區(qū)2056萬(wàn)元。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以9個(gè)億的貨幣資金創(chuàng)造出7000多萬(wàn)的利潤(rùn)，即使是純資金收益，這樣的目標(biāo)也可能達(dá)到。
因此，但愿用友軟件在項(xiàng)目投入上不會(huì)出現(xiàn)問題。否則，用友軟件在中國(guó)股市還可能招惹是非。
關(guān)于用友的環(huán)繞立體聲
最寬容的比較
清華大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題研究中心朱武祥
如果王文京所持有的股票是全流通的，那么，在去年股價(jià)非常高的情況下，拋出一些股權(quán)，王文京就很容易收回3000多萬(wàn)元，對(duì)此，人們也不會(huì)產(chǎn)生任何疑義。
最拔刀相助的言論
新浪財(cái)經(jīng)王慶
先有中國(guó)股市后有用友發(fā)行。用友軟件是在一個(gè)有10年股權(quán)分裂歷史的股票市場(chǎng)上市的。在現(xiàn)實(shí)的“股權(quán)分裂”的市場(chǎng)中，“用友軟件”的流通股發(fā)行價(jià)必然帶有本市場(chǎng)的規(guī)律與特色！有了這個(gè)不流通的市場(chǎng)分裂基礎(chǔ)，用友軟件36.68元的發(fā)行價(jià)格才能夠發(fā)得出去。“好東西好價(jià)格”是“比較效應(yīng)”必然產(chǎn)生的效果！相比較造假上市的麥科特，相比較上市就虧損的比比皆是的造假公司，相比較超級(jí)大盤中石化發(fā)行價(jià)還有4.22元，用友軟件的業(yè)績(jī)、行業(yè)、流通盤哪一個(gè)不是相比最優(yōu)秀的？所以在這樣的畸形市場(chǎng)中，用友軟件36.68元的發(fā)行價(jià)并不高！甚至還有偏低之嫌！
最尖刻的分析
華電投資首席分析師張衛(wèi)星
作為一個(gè)獨(dú)立艱苦創(chuàng)業(yè)的民營(yíng)資本家，完全明白“送轉(zhuǎn)股”只是財(cái)務(wù)上的數(shù)字游戲，對(duì)于絕對(duì)控股的大股東來(lái)講，所謂的股本擴(kuò)張是自欺欺人。投資就要回報(bào)，現(xiàn)實(shí)的真金白銀遠(yuǎn)勝于什么未來(lái)展望的大餅。而二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，對(duì)于非流通股股東來(lái)講不過是看得見而夠不著的“虛無(wú)”。尤其是在“非流通股”的歷史遺留問題懸而未決的今天，現(xiàn)在公司有錢有收益要趕緊分掉，自己是大股東當(dāng)然分得多，能以最快速度收回自己的投資，而大股東的股權(quán)比例仍然不會(huì)失去。誰(shuí)知道以后中國(guó)股市的“全流通”方案會(huì)是什么呢？
最具體的建議
廣東科德張旭暉
王文京等大股東想分現(xiàn)金，那好，成全他們。法人股東每10股派6元，流通股東每10股送6股，從而達(dá)到“雙贏”。其實(shí)這個(gè)辦法也不是什么新事物，以前也經(jīng)常采用，深受廣大投資者歡迎。現(xiàn)在國(guó)外也十分流行可選擇以股代息的分紅方式。但由于該分紅形式會(huì)日漸攤薄大股東的權(quán)益，因此就像新股按市值配售一樣，最后無(wú)疾而終。不過既然新股按市值配售可以“平反”，那么“法人股東派現(xiàn)，公眾股東送股”的分紅方式為什么不能“平反”呢？還有，該方式可以實(shí)現(xiàn)流通股與非流通股之間的軟著陸，是一種變相的漸進(jìn)式減持。該減持過程不是痛苦的，而是快樂的，因?yàn)橹袊?guó)股民特別喜歡送股。
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