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王貴榮
中國證監會主席周小川日前在出席“2002天津.《商業周刊》論壇”時的發言，引起市場密切關注。從周小川的發言中，可以明顯感受到今后市場擴容的重重壓力。他說，“我國資本市場規模的發展將很快。再過十年，上市公司數目可能會達到2000甚至3000家，市值會達到GDP的50%，甚至接近或超過GDP規模。”他還提到，“像類似招商銀行這樣的大型企業
上市，有利于市場發展。廣大投資者希望有大型的、好的企業投資。目前，我國上市公司中，工業企業比較多，而服務業企業相對較少，金融類企業就更少，只有兩三家銀行上市，保險公司、投資銀行一個也沒有。這種結構上的偏差需要調整。”
從周小川的講話中可以看出，管理層對招商銀行上市給予了充分肯定，并且以后還會有許多類似的大型優質企業上市。招商銀行上市之后，定位雖然比較合理，可是卻一路盤跌，成為大盤下跌的領跌股。在招商銀行定位符合預期的情況下，卻一路下跌，其中有深層次的原因。
招商銀行市場表現不佳，主要與其配售方式有關。招商銀行發行結果顯示，在網上發行6億股，中簽率為1.24%，目前已經上市，給網下配售9億股，從網下凍結資金570億元可知，網下機構投資者的平均配售率達12%，將近網上中簽率的10倍。
在首批股份上市的3個月后，就有配售部分可以上市，以招商銀行上市時40%的漲幅計算，網下機構資金平均申購收益率達4.8%，如果戰略投資者以100%獲得配售，資金申購收益率將達到40%，大大高于當前市場收益水平。加上招商銀行的總股本是銀行股中最大的，就流通股而言，全部上市后也是銀行股中最大的，機構投資者在選擇介入時必然小心謹慎。在一個效率越來越高的市場里，必然要對高收益作出某種程度的修正。正是由于配售部分的陸續上市，在一定時期內，巨大的收益效應給招商銀行股價形成強大的壓力。
以前曾多次有過先例。機構投資者借助戰略投資者的名義，在網下獲得大量一級市場低成本股票，并且一到上市日就立即拋售兌現，而把二級市場股價無情地拉了下來，投資者經過多次的磨練對此早已心有余悸。以前曾多次出現類似情況，當去年3月1日給寶鋼股份的戰略投資者配售的股票上市時，下午1點寶鋼股份竟以跌停板開盤，瞬間在5.35元成交一億多股，當日股價大跌6.9%，總成交3.7億股。由于中國石化二級市場股價跌破發行價，戰略投資者配售股份上市時沒有利潤可以兌現，所以在上市時沒有對股價形成沖擊，除此之外，凡是戰略投資者配售股份上市時都對二級市場股價形成不同的沖擊。
招商銀行的網下配售，使得獲得大量籌碼的戰略投資者有較高的賬面利潤，而隨著各類機構持有股份解凍期的臨近，都對二級市場股價造成巨大的壓力，這就好象在國有股市價減持的預期下股市暴跌一樣，在投資者預期的情況下，見招商銀行股價沒有走強的跡象，提前出局成為惟一的選擇，而導致招商銀行股價一路下行，同時也給大盤帶來壓力。
如果今后像招商銀行的眾多大盤股繼續采取網下配售方式發行，每次上市套現都將給股市帶來巨大的壓力。獲得配售的機構投資者一般是包賺不賠，但是二級市場的投資者將付出買單的代價。招商銀行的上市除了加大擴容節奏，使機構投資者獲得配售收益外，并未給股市里投資者帶來回報，反而容易成為股市下跌的導火索。
《國際金融報》(2002年05月17日第四版)
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