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吳典
關(guān)于再融資
今年大面積分紅行情的一個動力是為了滿足證監(jiān)會關(guān)于上市公司再融資的要求。但是，甲乙雙方在這個最基本的問題上出現(xiàn)了分歧。
甲方
清華大學(xué)中國經(jīng)濟問題研究中心朱武祥：
在大量分紅后，降低了公司的凈資產(chǎn)規(guī)模，提高了每股凈資產(chǎn)收益率，為后續(xù)融資創(chuàng)造了條件。
乙方
深交所博士后工作站馮巍：
企業(yè)只有在找不到賺錢的項目(即凈現(xiàn)值NPV大于零的項目)的情況下，才將經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流的富余部分分配給股東，而超能力派現(xiàn)不但把經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而且把包括募股資金在內(nèi)的部分存量資金都作了分配，更說明企業(yè)手頭實在缺乏值得投資的項目；由此，這些公司如果同時提出再融資圈錢去投新的項目，在邏輯上就自相矛盾了。一般來說，只要達到再融資條件，這些上市公司都會提出再融資申請，其中的一個重要原因是：在高溢價募資時沒掏一分錢的大股東，在超能力派現(xiàn)中成了最大贏家，那么公司下一步的再融資在很大程度上是給大股東又一次套現(xiàn)栽下一棵了“搖錢樹”。
關(guān)于分紅與送股
為回報股東，公司采取分紅還是送股的方式原本都無可非議。現(xiàn)在，站在保護中小投資者的立場上，又有了甲乙方不同的聲音。
甲方社科院工經(jīng)所研究員張承耀：
如果用友不分紅，勢必驅(qū)使中小股東從股價波動中尋求投機差價，而這不利于市場的規(guī)范發(fā)展。用友注重當(dāng)期回報的做法，是符合國際慣例的。為了減少市場股價的投機波動，應(yīng)該提倡多分紅。
乙方
黃湘源
值得注意的是，伴隨著上市公司熱衷于埋單式分紅的傾向抬頭，還掩蓋著送股普遍縮水的另一種傾向。這也是上市公司短期行為的一種表現(xiàn)形式。投資者如果光是沖著那些即使有可能略高于銀行利率而風(fēng)險卻遠大于儲蓄的分紅，根本就不必選擇股市。而如果上市公司不僅有能力分紅，更有能力送股，那么，投資者就有可能由于股價空間的打開而獲得更多的資本利差。應(yīng)該說，這才是股票投資價值最有魅力之處。
關(guān)于制度缺陷
對于高派現(xiàn)問題的討論，如果僅僅停留在該不該分紅，顯然是不深入的。因此，有人就這一問題對中國股市的制度性缺陷進行思考。一些人認為，這次還是股權(quán)分裂惹的禍；另一些人則認為，中國股市還有其他制度性的缺陷要警惕。
甲方
皮海洲：
透過對用友分紅方案的爭論，我們應(yīng)該看到解決非流通股問題的緊迫性，特別是作為管理層來說，更要有歷史的責(zé)任感。最近一個時期以來，管理層一直都在回避非流通股的解決問題，一些市場人士甚至是一些知名的專家學(xué)者也把管理層對這一問題的回避視為重大利好，市場也因此而走出了一波反彈行情。但是，我們應(yīng)該看到，回避不是解決非流通股問題的辦法。一方面，新股還在大量的發(fā)行，非流通股在數(shù)量上越積越多，嚴重地妨礙了中國證券市場的健康發(fā)展；另一方面，由于非流通股問題的存在，中小投資者與大股東之間的利益沖突越來越明顯，大、小股東之間的矛盾也在日益激化(對用友分紅的爭論即是明顯的例證)，這同樣也是不利于中國股市健康發(fā)展的。因此，對于管理層來說，回避非流通股的問題是不足取的，而是應(yīng)盡快地拿出一個切實可行的方案來解決非流通股的問題。
乙方
首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)公司研究中心主任劉紀(jì)鵬：
“用友現(xiàn)象”絕不僅僅是中國資本市場的一個觀念和文化現(xiàn)象。研究這一現(xiàn)象的真正意義在于，發(fā)現(xiàn)中國資本市場的制度性缺陷并承認之，根據(jù)國情制定相應(yīng)政策。在目前還不能從根本上消除這些制度性缺陷之前，應(yīng)該在政策和對策上盡量貼近國情，在不斷追求市場化發(fā)展方向的進程中，不至付出過高成本。如果不重視這些矛盾現(xiàn)象，其累計起來就會產(chǎn)生整個市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。
我們的市場由于三分之二股份不能流動，直接發(fā)生供求失衡，并導(dǎo)致投資人的錯誤判斷；其次，中國市場相對不成熟和缺乏理性，機構(gòu)炒作，散戶非理性跟風(fēng)。加上一級市場申購的推波助瀾，使深滬股市的資源配置功能不合理。而這一切都是在市場化的政策下發(fā)生的，它使我們看到，市場選擇在某些特定時期可能并不是最優(yōu)，市場對資源的優(yōu)化配置也不是絕對的，這就需要政策制定者看到中國特殊國情下的深滬股市的制度性缺陷，在制定每一政策時都不能盲目照搬西方。
關(guān)于道德與公平
這是一個派生的問題。由于中國的學(xué)術(shù)爭論有著泛道德化的傾向，這回，有人又“舊話重提”
甲方
經(jīng)濟學(xué)家韓志國：
用友的高派現(xiàn)引起非議，主要是人們觀念上存在問題：一是要從道德的判斷轉(zhuǎn)變成價值判斷，國人總是“不怕拿得少就怕不均勻”。其實，在道德上，用友高派現(xiàn)是無可非議的，在價值上，也是合情合理的；二是不能用道德觀念取代法律觀念，從分紅的角度來說，用友軟件完全是在法律的框架下進行的，符合法律的程序，是一件很坦然的事情，分紅分的是利潤，不是股民的權(quán)益，是陽光下的利潤。
乙方
韓強：
在我們證券市場的討論中，總有人轉(zhuǎn)換論論題，只要有人指出不公平，馬上有人用道德判斷來反駁。其實價值的公平判斷與道德的公平判斷雖有聯(lián)系，但又是有區(qū)別的。價值的公平是商品經(jīng)濟的基本原則，市場經(jīng)濟的公平不等于道德判斷。
另類分紅
咬牙高派現(xiàn)
承德露露
每10股派現(xiàn)6.6元(含稅)。公司2001年度凈利潤9782.70萬元，分紅卻要17110.50萬元。為此，公司不僅把2001年可分配利潤7887.56萬元全部分光，還要動用上年未分配利潤12486.86萬元中的9284.34萬元。
新鋼釩
每10股派現(xiàn)2元(含稅)。公司2001年盈利48131.82萬元，可分配利潤累計為58678.99萬元，擬派發(fā)現(xiàn)金20466萬元。但新鋼釩還得為派發(fā)紅利而籌措資金，因為該公司2001年末賬面上的貨幣資金只有7885.24萬元。
格力電器
每10股派現(xiàn)3元(含稅)。公司將共派息16108.2萬元。可是，該公司去年末資產(chǎn)負債率高達74.63%，負債金額合計達51.66億元。
南京中北每10股派現(xiàn)1元(含稅)。公司2001年盈利2661.3萬元，將共派息1971.83萬元。但該公司馬上將實施每10股配3股的再融資計劃。
一項統(tǒng)計顯示，計劃實施每10股派現(xiàn)2元以上的66家公司中，竟有7家公司實施分紅后剩余的未分配利潤將不足50萬元，其中有一家公司索性一分錢也不準(zhǔn)備留下。另外，66家公司中有5家公司的賬面資金小于擬分紅金額。
占盡便宜的大股東
新鋼釩
公司總股本102330.01萬股，總分配額為20466萬元。公司前10名股東控股達71.28%。其中攀枝花鋼鐵有限責(zé)任公司持有68300.01萬股，這次可通過分紅獲得現(xiàn)金收益約13660萬元(含稅)。
承德露露，1997年9月該股發(fā)行以來，國有股東投入資本10600萬元，現(xiàn)收回14200萬元，回報達134%，而公眾股發(fā)行、配股共募集資金40100萬元，收回分紅7570萬元，回報只有18.9%，不足國有股的1/7。
鹽田港
自1997年發(fā)行以來，合計分紅68000萬元。當(dāng)初發(fā)行A股共募集資金66400萬元。“收益回報已超出‘圈錢’數(shù)！”，其中，公眾股每股發(fā)行價5.31元，資本回報是每元0.22元，國有股由每1.51元資產(chǎn)折1股而成，其資本回報是每元0.77元，是公眾股的3.5倍。
武鋼股份
自1999年上市以來，募集資金137600萬元，而這三年分紅可達169300萬元。“收益回報已超出‘圈錢’數(shù)！”，其中，公眾股資本每股4.30元，每元回報0.188元，國有股資本每股1.538元，每元回報達0.527元，是公眾股的2.8倍。大股東占了大便宜的高派現(xiàn)早已有之，只是這回有人將3321萬的紅利計到了王文京一個人的頭上，才會讓人覺得“觸目驚心”。可見民企因為所有者到位，在這方面遠比國企要醒目。
扭曲市場中的現(xiàn)金分紅--從用友軟件高派現(xiàn)說起
大股東承受中國股市最大風(fēng)險
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