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從目前各大券商制定的傭金策略來看有幾大明顯特征:一是留住大客戶,對于大客戶給予較多優(yōu)惠；二是引導(dǎo)小客戶轉(zhuǎn)向非現(xiàn)場交易,雖然有可能會有一些散戶流失,但對券商整體影響不大；三是保持大券商形象,對于散戶的現(xiàn)場交易都定價較高；四是定價具有靈活性,將傭金定價的權(quán)力下放至營業(yè)部,這可以使券商根據(jù)當(dāng)?shù)丨h(huán)境即時調(diào)整傭金標(biāo)準。
從理論上講,價格競爭的結(jié)果必然會實現(xiàn)價格的發(fā)現(xiàn),促使行業(yè)利潤平均化。對于大券
商來說,定價會有一個"由高向低"的過程；而對于目前定價較激進的小券商來說,其定價會有一個"由低向高"的過程,主要通過其他變相的收費方式來實現(xiàn)。
5月1日,浮動傭金制正式實施。從各家券商的報價情況看,價格相對平穩(wěn),尤其是大券商之間的傭金水平差異甚微,非現(xiàn)場交易這塊降傭幅度雖然較大,但范圍普遍,傭金價格戰(zhàn)瞬間休戰(zhàn)。這一方面是由于在證券業(yè)協(xié)會的倡議下,8大券商匯聚京城,簽訂"服務(wù)公約"起到了穩(wěn)定市場價格的作用；另一方面,從商業(yè)策略角度看,各券商在同行情況尚未完全明了之前,還是選擇以靜制動為上策。然而,目前的風(fēng)平浪靜只是市場取得的暫時性平衡,各路兵馬都早已箭在弦上、靜觀其變,一旦市場出現(xiàn)惡性競爭,各家券商都會立即調(diào)整策略,真可謂平靜之下暗潮涌動。
不再靠"天"吃飯
其實,從去年下半年以來,券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)的經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)開始發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變。主要表現(xiàn)在以下五個方面:首先,證券市場進入理性回歸階段,使經(jīng)紀需求進入相對平穩(wěn)期�？傮w交易量的大幅萎縮令靠"天"吃飯的營業(yè)部陷入被動局面。其次,我國加入WTO,證券業(yè)的開放進入倒計時,來自外部的競爭壓力日益顯現(xiàn)。第三,隨著信托業(yè)的大規(guī)模清理、產(chǎn)業(yè)資本向金融資本的滲透,以及證監(jiān)會放開券商增資擴股的限制,證券業(yè)進入了一個急劇擴張的時期,券商數(shù)量和規(guī)模實力都呈快速增長態(tài)勢,經(jīng)紀業(yè)務(wù)的供應(yīng)急劇膨脹。供求矛盾的逐步加劇,促使券商之間的競爭更加白熱化。第四,管理層對券商的風(fēng)險控制和監(jiān)管在不斷加強。去年證監(jiān)會發(fā)布了一系列規(guī)范券商行為的重大法規(guī),標(biāo)志著券商監(jiān)管體系的建立,同時也大大加強了國內(nèi)券商防范風(fēng)險的意識。尤其是證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于規(guī)范證券公司委托投資管理業(yè)務(wù)的通知》中對受托人、委托的條件進行了限制,導(dǎo)致資產(chǎn)委托管理市場(特別是私募基金分倉行為)出現(xiàn)大幅萎縮。而年初《客戶交易結(jié)算資金管理辦法》的正式實施,以及10月份《關(guān)于執(zhí)行＜客戶交易結(jié)算資金管理辦法＞若干意見的通知》的發(fā)布,使?fàn)I業(yè)部徹底告別了挪用客戶保證金的歷史。在這樣的政策背景下,券商在運用各種競爭手段的同時,也更加注重業(yè)務(wù)經(jīng)營的規(guī)范性和風(fēng)險性。第五,交易手段的創(chuàng)新改變了券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)的經(jīng)營方式。目前在營業(yè)部里,一般電話委托的筆數(shù)要占到總委托筆數(shù)的30%以上,有的營業(yè)部占到交易量的40%。網(wǎng)上交易雖然起步晚,但發(fā)展極為迅速。去年全年我國網(wǎng)上交易成交額3578億,占股票、基金成交金額的4.38%,雖然與美國25%、韓國57%的比例不能相比,但發(fā)展?jié)摿薮�。�?銀證通"與網(wǎng)上交易的結(jié)合,使?fàn)I業(yè)部原有的功能與作用有所弱化。在技術(shù)創(chuàng)新的推動下,券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)有了壓縮成本、提高效率、優(yōu)化服務(wù)的巨大空間,這必將改變?nèi)探?jīng)紀業(yè)務(wù)的經(jīng)營理念和經(jīng)營模式。
券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)經(jīng)營環(huán)境的上述轉(zhuǎn)變,促進了券商的相互競爭,當(dāng)然這種促進作用是漸進式的,并不至于使證券業(yè)的市場格局在短期內(nèi)發(fā)生重大變化,而傭金制度改革猶如催化劑,將使證券業(yè)徹底走上市場化的道路,證券業(yè)集中度的大幅提高在所難免。在已經(jīng)公布的《破產(chǎn)法(草案)》中雖然并未提及券商破產(chǎn)問題,但草案中提出了"重整"概念,使券商間市場化的兼并重組有了法律基礎(chǔ)。在傭金自由化的推動下,券商市場化重組必然會高潮迭起。按照國外傭金自由化的經(jīng)驗,在未來兩三年內(nèi),我國券商數(shù)量減少三分之一甚至一半是極有可能的。從我國證券市場發(fā)展的歷史來看,憑借政府扶持來提高券商競爭力的方式并不可取。"不經(jīng)歷風(fēng)雨,怎能見彩虹"。券商實力的真正加強需要依靠市場的力量,券商的競爭力需要由市場來檢驗。
再度開戰(zhàn)不是不可能
目前,人們最關(guān)心的就是傭金價格戰(zhàn)還會不會再度開打?傭金制度的放開,其本質(zhì)就是一種對價格競爭的鼓勵,但如果適當(dāng)?shù)膬r格競爭演變?yōu)閻盒缘膬r格戰(zhàn)則會擾亂行業(yè)競爭秩序,危及行業(yè)整體利益,畢竟價格戰(zhàn)是低層次上的競爭。然而從目前的情況看,傭金價格戰(zhàn)再度打響的可能性并不能排除。
首先,目前券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)處于完全競爭狀態(tài),即使排名前10位券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額也不過在35%左右(按股票與基金的交易量計算)。從近年電視機、空調(diào)等價格戰(zhàn)的經(jīng)驗表明,在行業(yè)集中度較低的條件下較易引發(fā)價格戰(zhàn)。美國1975年傭金自由化后也并沒有很快地使平均傭金水平得以下降,而是經(jīng)歷了5年的時間,每股交易傭金才從1975年的平均26美分降到1980年的11.9美分,這是由于美國當(dāng)時的證券業(yè)已是一個壟斷性較強的行業(yè)。
其次,對于新券商和經(jīng)紀類的小券商,奪取市場份額最為關(guān)鍵,因此這類券商具有率先打響價格戰(zhàn)的強烈動機。4月5日,調(diào)整傭金制度的通知下發(fā)后,江南證券立即推出年費制、川財證券打出零傭金口號就證明了這點。而去年以來,新成立的券商有二三十家,注冊資本金在5億以下的小券商多達50幾家,這些券商在外部環(huán)境發(fā)生重大變化的情況下,都有積極開拓市場、奪取市場份額的維持生存的需要。
第三,傭金自由化以后,各家券商的傭金收取標(biāo)準完全可以依據(jù)市場情況隨時浮動,因此雖然目前大券商們大多指定了內(nèi)部的指導(dǎo)價格,且在短期內(nèi)會具有一定的穩(wěn)定性,但如果市場競爭格局一旦發(fā)生較大的轉(zhuǎn)變,大券商也不可能無動于衷。對于大券商來說,其短期目標(biāo)并不在于奪取市場份額,而在于留住客戶,維持當(dāng)前的市場地位。從目前各大券商制定的傭
金策略來看有幾大明顯特征:一是留住大客戶,對于大客戶給予較多優(yōu)惠；二是引導(dǎo)小客戶轉(zhuǎn)向非現(xiàn)場交易,雖然有可能會有一些散戶流失,但對券商整體影響不大；三是保持大券商形象,對于散戶的現(xiàn)場交易都定價較高；四是定價具有靈活性,將傭金定價的權(quán)力下放至營業(yè)部,這可以使券商根據(jù)當(dāng)?shù)丨h(huán)境即時調(diào)整傭金標(biāo)準。
第四,雖然國內(nèi)目前有反不正當(dāng)競爭法等制度法規(guī),但從未運用于證券這個特殊行業(yè)。對證券業(yè)究竟如何界定不正當(dāng)競爭行為,以及建立真正的行為、體制上的約束尚需時日。券商定價是一個博弈的過程,靠行業(yè)自律的機制來抵制價格戰(zhàn)并不現(xiàn)實,彩電、空調(diào)的價格戰(zhàn)就是前車之鑒。
從理論上講,價格競爭的結(jié)果必然會實現(xiàn)價格的發(fā)現(xiàn),促使行業(yè)利潤平均化。對于大券商來說,定價會有一個"由高向低"的過程；而對于目前定價較激進的小券商來說,其定價會有一個"由低向高"的過程,主要通過其他變相的收費方式來實現(xiàn)。其實,這中間還有一個觀念問題。目前投資者大多將交易手續(xù)費與支付給券商的咨詢服務(wù)費混為一談,而隨著傭金自由化的深入,這兩種費用會逐步分離,投資者對研究咨詢也會提出更高的要求。在這種壓力的推動下,在研究上有實力并能積極改變現(xiàn)有經(jīng)紀業(yè)務(wù)模式的大券商仍有可能以雙高策略(高價格和高品質(zhì)服務(wù))贏得市場,成為中國的美林證券。
(申銀萬國證券研究所蔣健蓉)
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