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梗概：目前，新股向二級市場配售工作已經進入技術測試階段，這個一度擱淺的新股發行方式看來不久又要登場了，從測試的內容看，雖然已經顯露了一些端倪，但真正明確還有待新的配售方案正式出臺。
目前，新股向二級市場配售工作已經進入技術測試階段，這個一度擱淺的新股發行方式看來不久又要登場了，從測試的內容看，雖然已經顯露了一些端倪，但真正明確還有待新
的配售方案正式出臺。針對目前市場上的種種議論和猜測，今天我們就請有關專家來進行分析，首先我們一起來回顧一下新股配售的有關情況。
(一)如何看待新股向二級市場配售
2000年2月13日，中國證監會發布《關于向二級市場投資者配售新股有關問題的通知》。決定“在新股發行時，將一定比例的新股由上網公開發行改為向二級市場投資者配售”。
新股發行與持倉市值緊密掛鉤，這一國際上少見的發行方式被稱為中國證券市場的一次重大改革。2000年3月18日天水股份和滄州大化拉開了二級市場新股配售的序幕。發行的新股先向基金優先配售20%，剩余發行量的50%向二級市場投資者按市值配售，另外50%仍然實行上網定價發行。2000年5月20日管理層取消向基金優先配售新股的特權，新股公開發行總量的50%按市值配售，50%上網定價發行。2000年12月23日 寧滬高速成為最后一家采用這種方式發行新股的上市公司。據交易所解釋：由于交易系統負載能力有限，新股市值配售均安排在非交易日進行，市場運作成本相對較高；特別是深市暫停新股發行后，深市投資者無法參與市值配售，只好將這種發行方式擱置。據統計，采用市值配售方式發行新股的上市公司前后共有34家。2002年3月18日 上海、深圳證券交易所宣布，因技術問題一度擱淺的向二級市場投資者按持股市值配售新股的發行方式，已有新的解決方案。2002年4月15日 上海、深圳證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司宣布《關于向二級市場投資者配售新股的測試通知》。測試時間安排在4月20日和4月27日。市值配售正式啟動時，有關規定和內容將下發正式通知。
新股向二級市場配售，對于投資者來說，最為關注的首先是配售比例，而這個在測試中則沒有明確。記者采訪了國信證券北京三里河營業部的普通投資者，讓我們一起來聽聽他們是怎么說的。
投資者甲：我覺得代表中小股民這方面，我的期待值應該是100%的配售，主要的原因就是因為中小股民確實在以前的階段做出了一定的貢獻，就說作為一個機構投資者來說，它們無論從各個方面，從這個市場上，都得到了一定的回報中小股民沒有得到。
投資者乙：反正你要讓我說，我覺得100%是最好，這樣對于二級市場這一塊也能起到推動作用比例當然是越多越好，關鍵是一貫性，政策的一貫性是最主要的。
看來二級市場上的普通投資者希望配售的比例越高越好，因為它和配售市值起點一樣，與中簽率有很大關系，而這樣的做法是否合理，能否實現，專家對此又是怎樣的意見呢，請看本欄目記者矯東對經濟學家王國剛的采訪。
記者：二級市場的投資者對一級市場投資者的無風險投資意見非常大，認為新股發行應該全部采用100%向二級市場配售的方式，您對此有何看法呢？
王國剛(中國社會科學院金融研究中心副主任)：今天搞配售似乎對二級市場的投資者是有利的，但是反過來講，它對中國股票市場的規范化建設是不利的，它使得一級市場、二級市場進一步掛到一塊去了，現在之所以在二級市場的投資者對在一級市場撲單的這些人有意見，是因為我們原來一級市場跟二級市場掛得太緊，每發一支股票都必須上市，這是沒有道理的。因為國際上從來沒這么做的。
記者：參與配售的市值起點與中簽率有很大的關系，您認為這個起點設在哪里比較合理呢？
王國剛：這點應該這樣說現在相當復雜，可以這么說 如果我們做一個簡單的計算，假定某一個公司首發新股一億股，由于每一個認購單位是一千股，這回在測試時是按這個測試的，那么這一億股實際上意味著十萬個中簽單位，目前股票的可流通股的市值是1.4萬億，每一萬億有一個申請機會，那么實際上有一億四千萬個申請機會，這二者下來的比率是一千四百比一，所以我想說把這個數字算出來，大家就明白了是怎么回事，現在如果說我們假定100%做二級市場配售，那是不是意味著詢價這個將取消掉，如果還要做詢價，二級市場怎么詢價，配售沒法詢價。那么如果說要做詢價，就必須拿出一部分到一級市場再做詢價，那這里面一分配下來，如果是一個企業發行一億股的話，其中拿出一半去詢價，讓它像剛才我們所講，一千四百比一的概念，那就進一步降一倍，兩千八百比一。
(二)基金參與配售須體現三公原則
基金作為目前證券市場上一支重要的機構投資力量，過去享有許多特殊的權利，而持有市值參與新股配售，它的地位和角色無疑也是市場關注的焦點，那么普通投資者對此是怎么說的呢？
投資者甲：基金持有市值，它持有的越大，它越配售。現在據報表看基金50%空倉，那你這一鼓勵它呢，它可能100%持倉。
投資者乙：基金市值要體現三公，全部都應該是一樣的。
看來普通投資者對基金“既往不究”，對基金參與配售，認為只要能體現三公原則，就應該給予基金同等的待遇。對于基金能否足額配售，目前市場上也有很多議論。記者在采訪王國剛的時候，他對此也發表了看法。
王國剛說：“這議論首先來自前一陣中國證監會出了一個規定就是基金在申購新股的時候可以用它的資產總額進行申購，而其他的機構投資者和個人投資者都只能用它的現金資金進行申購，這二者差別太大了，這個應該講在市場上是不公平的，基金也是一個投資者，那么為什么它就有特殊政策，那么后來在一些媒體上在披露有關二級市場配售，這種就叫作基金在申購配售，這些二級市場的新股的時候也可以用它的資產總額進行配售，那么什么意思呢，就哪怕它不持有一股的A股它都可以得到配售，可其他人必須持有二級市場的A股，才能配售這顯然也是不公平的。”
(三)一級市場資金如何分流
新股配售政策一旦實施，長期囤積在一級市場的5000億資金將如何分流呢？王國剛在接受記者采訪時認為，如果大幅提高二級市場配售比例的話，一級市場的資金到底有多少能進入二級市場也很難說，因為配售需要以持有的股票市值為基礎，投資者必須要考慮參與配售獲得的收益與持有二級市場股票的風險哪個更大。
王國剛說：“這里面有一點需要注意的，就有可能二級市場配售剛開始的時候，二級市場的價格會有所上揚，但是時間長一點來看，不會有太大的變化，那么從這樣一個單一的政策，二級市場配售來講它的二級市場支持力度是非常有限的，因此可以叫做利好，但利好有限。”
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