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市場普遍給予了較高的預期似乎已呼之欲出，那么，在市值配售制度下，一級市場資金往何處去？
對于市值配售制度，市場普遍給予了較高的預期，認為該措施一旦實施，將有利于二級市場恢復活躍。但這種利好預期在二級市場上表現得并不理想，顯然并沒有顯現出一級市場資金流向二級市場的跡象。
市場不買市值配售的賬
4月15日，滬深交易所、中國證券登記結算公司發出《關于向二級市場投資者配售新股的測試通知》，測試時間安排在4月20日和4月27日，兩天的測試內容相同，市場普遍預期市值配售將于5月開始實施，但當天股指以陰線報收。
而主要媒體在17日公布了測試用“向二級市場投資者配售新股方案”。根據該方案，能夠參與新股配售的流通市值只包括A股股票市值，投資者持有的B股、封閉式基金、開放式基金等其它有價證券市值將不計入流通市值，不能參與即將重新推出的按流通市值向二級市場投資者配售新股。但當日股指也僅以成交金額縮減的小陽線報收，未能給予積極的回應。
兩個市場資金不一樣
難道是市場對市值配售葉公好龍嗎？部分市場人士認為，這主要由于該利好消息早以消化。但筆者認為更重要的原因是，若市值配售實施后，恐怕難以達到市場預期的利好效果，也就是目前滯留在一級市場的大部分資金未必會大舉流向二級市場。
首先，要分析一下一級市場的資金性質。長期滯留于一級市場的大部分資金主要追求無風險的、穩定的收益，而且不排除有可能占相當比例的資金是非法的信貸資金和違規辦理銀行承兌匯票業務的資金。該部分資金由于要保持較高的流動性，很難始終存留在客戶保證金賬戶上，所以不具備在二級市場持有大量股票以市值參與申購的條件。
其次，一級市場收益率下降，和二級市場可能形成風險，值得權衡利弊。市值配售無需預先交納申購款，無疑會造成大量投資者踴躍參與申購，以至于一級市場的中簽率、收益率大幅下降。同時，二級市場的持倉市值有可能因為系統風險或非系統性風險而縮水。兩者結合看，實施市值配售以后，參與一級市場申購的吸引力也就沒現在這么大了。
債券市場拓寬投資渠道
債券市場蓬勃發展，使得投資渠道進一步拓寬。債券供應量的增加，在上周表現得特別明顯。上周四有200億元的記賬式國債發行，以及江蘇陽光的83萬手可轉債發行，周五滬深交易所有票面利率遠高于國債的共計50億元三峽債券上市，為尋求無風險、穩定收益的資金提供了投資機會，造成上周交投低迷。長遠看，發行新股將實行由境外會計師事務所進行的補充審計，股票市場對公司“圈錢行為”基本采取否定態度。而在此情況下，我國的債券市場必將得到蓬勃發展。
而本月發展國債市場的利好措施不斷出臺。4月4日中國人民銀行和財政部頒布《商業銀行柜臺記賬式國債交易管理辦法》，拓寬了個人和企業投資國債的渠道，將促進國債的交易活躍。4月16日中央國債登記結算公司出臺了《債券柜臺交易結算業務規則》，債券柜臺交易采用凈價交易方式，更加方便投資者進行投資決策。
另外，在首發、增發、配股等融資渠道均不暢通的情況下，眾多符合條件的上市公司公布了擬發行可轉債的計劃。在我國證券市場實行核準制以來第一家發行可轉換公司債券的江蘇陽光之后，將陸續出現大批發行可轉債的公司。發行可轉債、企業債將成為公司的重要融資手段，債券市場也將煥發旺盛的生命力。
所以，可以預測，一級市場上占較大比例的、追求穩定收益的資金更可能流向債券市場等其他投資領域，而不是股市。從近期逐日縮減的成交量上看，目前市場資金在有其他投資機會的情況下，毫無入市意愿。市場對上市公司誠信的質疑，對投資回報的失望，對業績預告期限過后仍有預虧、預警的恐懼，更是造成個人和機構投資者的信心逐步喪失。
張剛
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