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新股配售新方式意義深遠：一級市場1000億利潤重新分配；撥高股指言之成理；抗跌性股票催生中國藍籌；由此，保守預計至少260億資金凈流入二級市場(不算從儲蓄類資金流入)
本報記者 鄧妍
有專家稱：一項遠比減印花稅和降息更重大的利好就在不遠處。
4月18日，向二級市場投資者配售新股方案全文(測試用)正式公布。測試方案透露，每持有1萬元上市流通股票市值即可申購1000股新股，不足1萬元的部分不計入可申購市值；而未來兩個星期六，深滬交易所、中央證券登記結算公司及各會員單位都將進行配售發行和交易結算的大練兵——種種跡象表明，2000年2月曇花一現的二級市場投資者按持股市值配售新股的發行方式可望降臨。
多大一塊“奶酪”？
2000年一級市場申購利潤為1000億，按現行的新股發行原則，其門檻是100萬元賬戶資金，因此它幾乎完全被國企和券商等大機構瓜分。而新政策誘人之處在于：令更多散戶有望在一級市場巨額利潤中分得皮毛。
眾所周知，一級市場以高達20%的平均收益和幾乎沒有風險，令6000億巨量資金流連忘返。“而如果新股100%向二級市場配售，將有相當一部分資金進入二級市場運作，同時還會吸引更多的儲蓄類資金流入二級市場。”國泰君安研究所最近的一項研究說。
業內有一種測算方法為：若采取全額配售方式，以目前中國股市流通市值約13000億元為分母，以1000億元的新股申購利潤為分子，從中得出的7%至8%即為收益率(高于5年期國債年收益率)。由于指數上漲，將導致收益率下降，如果將收益率降到5%，則其對應的總市值應為2萬億，這個總市值對應的市場股指應在1900點至2000點之間。
分析人士同時告訴記者，以上推測僅僅是在靜態環境中作出的計算，這個計算并沒有考慮完整其他可能存在的風險因素，例如國有股減持方案出臺將直接影響股指，并進而影響到新股配售能力。
但亦有觀點與此相左：資金流入股市是動態的，完全視行情好壞伺機而動，不能用靜態的存量資金百分比去判斷。同時，目前一級市場囤積的大部分是銀行信貸資金，如果新股發行方式按照市值配售，大部分勢必離場而去。加之今年新股發行的規模在1500億左右，且將大規模發行大盤股，這一類股票漲幅空間比較有限，大機構更多的會在一級市場中悄然而去。“那么，從市場供求關系計算，整體上將出現供過于求的局面，因此股指未必能漲上去。”
有一點可以肯定：由于新模式令機構資金風險明顯加劇，他們追求安全性的投資原則將讓中國證券市場投資價值凸現，而這也將使得中國證券市場上出現真正的藍籌股。
單新入場資金量而言，有業內人士做如下保守測算：假設今年下半年政策實行，且市況與去年持平或略好，發行總量與收益水平變化不大，而基本上拿出一半股票做二級市場配售。由于最近3年平均的一級市場利潤(扣除增發和配股后)為650億元，而今年只有半年且只有一半股票參加配售，則用650億元除以4，得出二級市場將分掉一級市場的利潤為160億元。再加之因一級市場收益率下降而部分進入二級市場，這部分資金估計為100億。合計本政策產生約260億元資金凈流入二級市場。
向二級市場投資者配售新股方案全文(測試用)4月18日正式公布。該方案透露，每持有1萬元上市流通股票市值，即可申購1000股新股；不足1萬元的部分不計入可申購市值。這無疑讓投資者見到了新股配售門檻。
此前，新股發行按市值配售的方式，曾在2000年一度實行過。時隔兩年，市值配售方案再被提起，有關技術準備工作亦正進行。4月20日、27日，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司及各會員單位將統一組織交易、結算、通信系統的全網、全程測試，測試內容即為配售發行和交易結算。
交易所、結算公司未雨綢繆的技術練兵讓市場人士感到興奮。對于大多數人而言，發行制度的根本性改革無疑是利益重新分配的好時機。
一級市場千億利潤易主誰家？
自1999年以來，有關部門出臺了一系列政策允許國有部門資金入市，并在客觀上鼓勵國有部門資金參與證券市場。這導致了一部分國有企業通過銀行貸款投資于證券市場，一些證券公司也用自營股票向銀行質押貸款，所貸資金再投向股市。
這些大機構將手中銀行信貸資金投入股市，首要考慮的是資金風險。二級市場風險難測，但在一級市場，非市場化的股票發行方式使得一、二級市場存在巨額利差，從事新股申購的平均收益率可達20%以上，大大超過貸款利率。
不過，最吸引大機構的，還是作為一級市場的申購“專業戶”，他們幾乎不用擔心任何貸款資金上的風險。
“有的機構最多時曾有20億元資金在一級市場專門用來申購新股。”一位證券公司的分析員向記者透露。這個數字確實有些聳人聽聞。
有數據顯示，在這一背景下，1999年至2000年新增入股資金高達7000億元。這些增量資金主要由二級市場保證金、一級市場申購資金以及抽出資金(包括新股籌資、增發配售、印花稅、交易手續費等)組成，其中一級市場申購新股資金的增加額為1300億元。
另據2000年相關統計數據顯示，當年一級市場申購利潤高達1000億元人民幣。按現行的新股發行原則，這一部分巨額利潤幾乎完全被國有企業和證券公司等大機構瓜分。由于新股中簽率極低，資金量只有達到100萬元以上的賬戶才有可能中簽，因此，資金量遠遠少于機構并普遍低于100萬元資金的中小投資者，對這一誘人的空間幾乎無法染指。
然而，按照剛剛公布的新股市值配售方案，每持有1萬元上市流通股票市值即可申購1000股新股，這意味著中小投資者都有機會參與到千億利潤的分食大軍中。
此外，由于配售新股直接以投資者在二級市場上持有的上市流通股票市值為基礎，投資者不再需要像以前一樣，將二級市場上的股票拋售，用拋售部分的現金轉至一級市場進行申購，這極大地方便了投資者進行長期投資。
許多市場人士認為，新股市值配售方案一旦開始實施，其實質性利好作用遠遠高于減低印花稅及降息。?
股指直上1900點？
國泰君安研究所最近的一項研究表明，如果新股100%向二級市場配售，將有相當一部分資金進入二級市場，同時還會吸引更多的儲蓄類資金流入二級市場。
目前業內有一種計算方法稱：若采取全額配售方式，以目前中國股市流通市值約13000億元為分母，以1000億元的新股申購利潤為分子，從中得出的7%—8%即為收益率(高于五年期國債年收益率)。指數上漲，將導致收益率下降，如果降到5%，則其對應的總市值應為2萬億元，即市場股指應在1900點—2000點之間。
分析人士同時告訴記者，以上推測僅僅是在靜態環境中做出的，沒有考慮完全其他可能存在的風險因素。例如國有股減持方案出臺將直接影響股指，并進而影響到新股配售能力。
記者在采訪中了解到，多數研究機構認為，實行新的發行方式，必然使得更多的資金涌入二級市場。這種推論與2000年短暫的實行新股市值配售的結果有幾分相似。
2000年2月14日實行新股向二級市場投資者配售50%的發行方式后，市場增量資金明顯，至當年的2月17日，兩市即創下925億元的成交量。同時，各券商營業部的保證金明顯增加。據當時抽樣調查，僅僅10天時間內，廣州、深圳的營業部客戶資金增量在6%左右。
但是，目前業界就有關流通市值究竟能推到多高的爭議卻非常大。
與股指將大幅攀高的觀點相左的意見認為：“資金流入股市是動態的，完全視行情好壞伺機而動，不能用靜態的存量資金百分比去判斷。”
有研究人員指出，目前一級市場囤積的近6000億元資金，大部分都是銀行信貸資金。如果新股發行方式按照市值配售，這些資金追求穩定收益和安全性的特點將難以得到保障，他們之中的一大部分勢必會離場而去。
此外有消息透露，證監會今年新股發行的規模在1500億左右，并將大規模發行大盤股。這一類股票漲幅空間比較有限，難以給大機構資金帶來豐厚回報。加之多數機構對目前股市行情并不看好，因此，大機構更多地會在一級市場悄然而去。
“假定新股申購的資金不進入二級市場，那么從市場供求關系計算，整體上將出現供過于求的局面。因此，即使實行新股配售方案，股指也未必能漲上去。”
抗跌性股票呼之欲出？
“無論市場風險怎樣，一定還會有大量的資金從一級市場涌入二級市場。關鍵的問題是，這些大機構在進入二級市場后應該怎樣進行選擇。”南方一家證券公司的研究人員激動地說，“從市場操作背景上看，什么樣的股票將成為機構相對穩定持有的股票，能被機構看好？”
這位人士分析說：“通常情況下，如果大機構手頭有一億元資金，他們會在此基礎上再融資1個億。這種模式在以前的發行體制下沒有什么風險，但今后風險明顯加劇。因此，機構在未來做出投資選擇將會十分慎重，他們的目光更多地會投向具有安全性的股票上，而這些股票就是中國的藍籌股。”
“對于他們而言，安全的股票將是有足夠流通量的大盤股。一般這些大盤股的流通股本都在1億元之上，且在過去幾年中，這些股票能保持一定業績增長，并處于相對低的市盈率。”
他解釋說，通常這類股票呈緩慢向上趨勢增長，每年都能有一些分紅。“買它的股票利潤，加上申購資金的利潤，這一部分利潤仍然遠遠大于資金放入銀行后所能獲取的利潤。因此，目前參與申購的大資金，包括將來入市的人壽保險資金，都會首選此類股票。”這位人士進一步分析說，對這種藍籌股的持有，會使得大機構對自己的資金感覺到具有安全性。他們追求安全性的投資原則，將讓中國證券市場投資價值凸現，而這也將使中國證券市場上出現真正的藍籌股。
配售比例如何確定？
由于有關新股配售的具體細節尚未出臺，市場對配售的比例百般揣測。業內不少研究人員呼吁，只有制訂一個符合當前市場狀況、能夠被市場接受的配售比例，才能使目前囤積在一級市場的資金流入二級市場。
“假設新股發行以50%的比例向二級市場投資者配售，經過計算，一級市場申購資金的全年收益率仍然遠遠高于同期的銀行利率。因此，這對于追求零風險的一級市場申購資金依然具有較大的誘惑力。同時，配售比例的高低也直接影響到二級市場上市值配售的中簽率，對投資者的持股積極性將產生一定影響。”一名研究員給記者算出這樣一筆賬。
他介紹說，目前按照50%的比例或者按照60%的比例進行配售的呼聲較高。
一些業內人士同時建議采用配售比例浮動制。他們認為，今后單只新股發行的融資量將大幅增加，考慮到每只新股所處的行業、發行股本規模、價格以及市場情況各異，有可能出現新股認購不足的情況。為了幫助主承銷商化解風險，配售比例不一定非要定死，可依據各新股股本規模大小進行分類，確定上限。
背景：
保守估計：260億元流入二級市場
北京的一家研究機構經過計算1999年、2000年、2001年3年的一級市場投資者利潤，并結合此次證監會公布的配售新股發行方式，簡單測算出這一政策將為二級市場投資者節約的資金數額，再加上一部分因收益率下降而轉入二級市場的資金，得出二級市場可能的新增資金數額。
在提供給《財經時報》的具體報告中，該機構的測算方法為：假設2002年下半年全額配售政策實行，市況與去年持平或略好，發行總量與收益水平變化不大，且基本上拿出一半股票作二級市場配售，扣除增發、配股方面的利潤，最近3年平均的一級市場利潤為650億元，而今年只有半年且只有一半股票參加配售，則用650億元除以4，得出二級市場將分掉一級市場的利潤為160億元。再加之因一級市場收益率下降而部分進入二級市場，這部分資金估計為100億元。合計此次新股發行政策變化，將產生260億元左右資金凈流入二級市場。
中國證券市場新股發行方式演變
1995年之前，中國證券市場采取的發行方式主要是儲蓄存款掛鉤、全額預繳款方式。
1995年10月20日，中國證監會下發《關于股票發行與認購辦法的意見》。指出股票發行可繼續采用與儲蓄存款掛鉤方式，推薦采用上網定價方式，經批準也可進行上網競價發行試點。
1996年12月26日，中國證監會在《關于股票發行工作若干規定的通知》中指出，1996年新股發行定價不再以盈利預測為依據，改為按過去3年已實現每股稅后利潤算術平均值為依據。
1999年7月28日，證監會下發《關于進一步完善股票發行方式的通知》，指出公司股本總額在4億元以下的公司，仍按上網定價、全額預繳款或與儲蓄存款掛鉤的方式發行股票；公司股本總額在4億元以上的公司，可采用對一般投資者上網發行和對法人配售相結合的方式發行股票。這一規定于2000年4月被取消。
其中值得注意的是，國有企業、國有資產控股企業、上市公司所開立的股票賬戶，可用于配售股票，也可用于投資二級市場的股票。
2000年年初，證監會發布實施二級市場新股配售的發行方式，但不久即停止。
2000年下半年至2001年上半年，新股發行方式基本采取上網定價發行。
2001年5月18日，《新股發行上網競價方式指導意見?公開征求意見稿?》公布，上網競價方式成為可選用的新股發行方式之一。
目前，新股發行基本上采取區間累計投標詢價方式，詢價上限按照嚴格的市盈率預定范圍發行新股。(完)
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