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參與增發(fā)新股網(wǎng)下申購(gòu)的收益已成為基金收入的重要來(lái)源
增發(fā)新股不僅為一批困難企業(yè)重組脫困開辟了新的融資渠道，繞開了配股融資較為嚴(yán)格的條件，而且為機(jī)構(gòu)投資者，特別是投資基金迅速完成大量低成本籌碼的建倉(cāng)提供了方便。由于1998年————2000年二級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)表現(xiàn)較好、新股申購(gòu)收益非常豐厚，基金參與增發(fā)新股網(wǎng)下申購(gòu)的收益并不是非常引人注目。但不可否認(rèn)的是，參與增發(fā)新股網(wǎng)下申購(gòu)的
收益已成為基金收入的重要來(lái)源。
自從2001年下半年國(guó)有股減持采取與新股發(fā)行和增發(fā)同步同價(jià)方案以來(lái)，市場(chǎng)的供求關(guān)系發(fā)生了根本的改變，以資金推動(dòng)為特征的持續(xù)一年半的上揚(yáng)趨勢(shì)宣告終結(jié)。大多數(shù)公司的股價(jià)從最高位計(jì)算，調(diào)整幅度達(dá)到40%以上。去年實(shí)施高價(jià)配股、高價(jià)增發(fā)的公司套牢主承銷商，基金參與申購(gòu)的增發(fā)新股再次嘗到風(fēng)險(xiǎn)的味道。春蘭股份增發(fā)險(xiǎn)些遇阻，13家實(shí)施配股的公司中，只有4家公司的流通股股東認(rèn)購(gòu)率超過(guò)80%，大量余股被承銷商包銷，涉及金額達(dá)26億元，券商承銷風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)。
在此情形下，進(jìn)入2002年以來(lái)，以增發(fā)擴(kuò)容擠壓股價(jià)空間，特別是以高價(jià)增發(fā)加大市盈率泡沫的做法，消失得無(wú)影無(wú)蹤。市場(chǎng)從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端，首發(fā)新股的發(fā)行市盈率一律定在20倍以下，增發(fā)新股的發(fā)行折扣率大幅提高，發(fā)行額度大幅減少。此外，由于市場(chǎng)對(duì)基金申購(gòu)新股的特權(quán)極為不滿，以及一些基金申購(gòu)新股超量，管理層調(diào)整了基金申購(gòu)新股的特權(quán)。在市場(chǎng)環(huán)境非常低迷的情況下，基金不得不尋找新的投資方向，開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新。
重拳出擊增發(fā)新股
50多家基金幾乎都或多或少參與了一季度新股增發(fā)，南方穩(wěn)健、華夏成長(zhǎng)、基金普豐、基金鴻陽(yáng)、基金景福相對(duì)參與的量較大。
從4月18日公布的基金季報(bào)來(lái)看，大多數(shù)基金的一季度股票持倉(cāng)維持在30%左右，基本反映出基金對(duì)今年股市并不樂(lè)觀。按照基金目前的持倉(cāng)狀況，可以說(shuō)基金重拳出擊增發(fā)新股。
華安創(chuàng)新開放式基金年前基本處于空倉(cāng)狀態(tài)，主要持有一些國(guó)債和華安系的“心水股＂。隨著市場(chǎng)的不斷轉(zhuǎn)暖，華安創(chuàng)新開放式基金開始重拳出擊增發(fā)新股，動(dòng)用了近5億資金申購(gòu)了湘計(jì)算機(jī)(000748)276萬(wàn)股、華菱管線(000932)493.78萬(wàn)股、雙匯實(shí)業(yè)(000895)533萬(wàn)股、云鋁股份(000807)197萬(wàn)股，預(yù)計(jì)盈利在1500萬(wàn)元。華安基金屬下的安順、安信也大舉參與了增發(fā)新股的申購(gòu)。
也許是出于穩(wěn)健的考慮，華安基金管理公司的屬下基金沒(méi)有參與春節(jié)前的新股增發(fā)，參與增發(fā)的新股的股價(jià)基本在10元以下。節(jié)后行情回暖，華安參與申購(gòu)的新股其他基金也大量申購(gòu)，造成籌碼過(guò)于分散。上述4只股票僅湘計(jì)算機(jī)有過(guò)像樣的拉抬，其他股票更多的是一上市就急于兌現(xiàn)。
反觀其它基金，基金泰和在年前申購(gòu)180萬(wàn)股的中遠(yuǎn)發(fā)展(600641)，華夏基金管理公司屬下的興華、興科、興和年前重倉(cāng)申購(gòu)690萬(wàn)股南京中達(dá)(600074)，基金鴻陽(yáng)申購(gòu)140.6萬(wàn)股南京中達(dá)(600074)，顯得更具前瞻性。基金泰和僅動(dòng)用1200萬(wàn)資金就獲利近700萬(wàn)元，華夏屬下的三只基金申購(gòu)南京中達(dá)合計(jì)獲利2000萬(wàn)元。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料，50多家基金幾乎都或多或少參與了一季度新股增發(fā)，南方穩(wěn)健、華夏成長(zhǎng)、基金普豐、基金鴻陽(yáng)、基金景福相對(duì)參與的量較大。
門檻提高打開股價(jià)空間
上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)時(shí)，除了規(guī)定條件外，還有公司及主承銷商應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明公司具有良好的經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展前景等彈性標(biāo)準(zhǔn)。這種彈性標(biāo)準(zhǔn)看似容易，其實(shí)并不簡(jiǎn)單，要求有實(shí)質(zhì)性的分析和判斷，而且更加注重未來(lái)的成長(zhǎng)性，并不能因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)彈性化就誤認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)較低。
為什么基金如此熱衷新股增發(fā)？華安基金管理公司為什么如此大規(guī)模的申購(gòu)增發(fā)新股？我們可以從基金的年報(bào)中找到端倪。從華安基金管理公司屬下的基金年報(bào)可以看到，參與申購(gòu)增發(fā)新股可以低成本的快速建倉(cāng)，占據(jù)市場(chǎng)的有利地位。除此之外，我們還可以看到增發(fā)新股的門檻提高，以及市場(chǎng)暫時(shí)完成結(jié)構(gòu)性調(diào)整，為股價(jià)上揚(yáng)打開了空間。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于增發(fā)和配股的最新政策規(guī)定：公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。這一規(guī)定初看起來(lái)較配股條件略松。但這只能反映公司過(guò)去幾年的業(yè)績(jī)水平，并不能充分說(shuō)明公司未來(lái)的成長(zhǎng)性。而在上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)時(shí)，除了以上規(guī)定外，還有公司及主承銷商應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明公司具有良好的經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展前景等彈性標(biāo)準(zhǔn)。這種彈性的標(biāo)準(zhǔn)看似容易，其實(shí)并不簡(jiǎn)單，要求有實(shí)質(zhì)性的分析和判斷，而且更加注重未來(lái)的成長(zhǎng)性，并不能因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)彈性化就誤認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)較低。而且，主承銷商對(duì)于推薦這類公司也承擔(dān)有較大的“通道＂耽誤和“信譽(yù)扣分＂風(fēng)險(xiǎn)，推薦這類公司較為審慎。
因此，為防范信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，券商對(duì)要增發(fā)新股的公司進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查，并判斷公司是否具有成長(zhǎng)性。如果券商未能盡責(zé)，將受到公開批評(píng)并限期整改，整改期間則暫停受理其推薦的上市公司。那么，主承銷商為了提高承銷業(yè)務(wù)的效率，降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，必然從眾多的上市公司中挑選經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、管理規(guī)范、具有良好發(fā)展前景的上市公司。而且，考慮到增發(fā)新股一般都有10%的折扣率，其建倉(cāng)成本都較市場(chǎng)成本低。
本版撰文／西南證券蔡紅彬
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