|
就在股指期貨緊鑼密鼓按照各項(xiàng)程序進(jìn)行準(zhǔn)備的同時(shí),現(xiàn)貨交易范疇的股票賣空機(jī)制也已悄悄地納入了市場監(jiān)管與組織者的視線。上證所有關(guān)人士日前向記者證實(shí),在我國證券市場引入股票賣空機(jī)制已成為上證所今年一個(gè)重點(diǎn)研究課題。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,和股指期貨相比,股票賣空機(jī)制更具可操作性,并且作為股指期貨成功推出的一個(gè)前提條件,股票賣空機(jī)制早于股指期貨推出應(yīng)該不是意外的事情。
股票賣空納入視線
去年股票市場的一輪深幅調(diào)整讓廣大投資人受害不輕,無處可逃。市場人士在事后總結(jié)時(shí)都認(rèn)為,調(diào)整本不可避免,但"受災(zāi)"面積如此大、如此深,缺乏做空機(jī)制是一個(gè)重要原因,因?yàn)橥顿Y人無法通過逆向的做空手段來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
因此,具有做空機(jī)制的股票指數(shù)期貨從當(dāng)初作為話題被引入起,就受到投資人尤其是機(jī)構(gòu)投資者的熱切關(guān)注。然而,期貨賣空先要現(xiàn)貨賣空,允許股票賣空是股指期貨正確定價(jià)的一個(gè)基礎(chǔ),在現(xiàn)貨市場缺乏賣空機(jī)制的情況下,股票指數(shù)期貨無法完整地實(shí)現(xiàn)其套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。東方證券研發(fā)總部朱小斌博士早些時(shí)候就建言,作為股指期貨成功推出的一個(gè)前提條件,大多數(shù)市場都是先有賣空機(jī)制后引入股指期貨的,隨著我國股票市場的發(fā)展,應(yīng)適時(shí)引入股票賣空機(jī)制。
賣空交易并不復(fù)雜,實(shí)際上就是投資人通過合法手段借入并出售自己并不擁有的證券。雖說簡單,但對市場卻有著不小的影響。對賣空交易做過深入研究的中國人民大學(xué)金融與證券研究所趙錫軍、陳啟清兩位教授將這些影響歸納為:
一是增加市場流動(dòng)性。股票市場上的做空行為一方面增加了市場上股票的供應(yīng)量,降低了投資者由于市場供應(yīng)不足而不得不以較高價(jià)格購入股票的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)賣空者的對沖行為又增加了市場的需求量,使得投資者能在固定的價(jià)位大量賣出股票。賣空機(jī)制的存在活躍了市場的交易行為,擴(kuò)大了市場的供求規(guī)模,從而有利于提高市場的流動(dòng)性。
二是賣空機(jī)制的存在客觀上能產(chǎn)生一種"價(jià)格發(fā)現(xiàn)"機(jī)制,促使股票市場的價(jià)格接近實(shí)際價(jià)值,實(shí)現(xiàn)股票市場價(jià)格的有效性。同時(shí)可以反映市場對股票未來價(jià)格的評價(jià),使價(jià)格所反映的信息更加充分。
三是賣空力量的存在還有助于改變市場上股價(jià)高估的現(xiàn)象。
四是賣空交易建立起了現(xiàn)貨與期貨市場之間的對沖機(jī)制。當(dāng)投資者持有證券或以該證券為基礎(chǔ)證券的衍生品種時(shí),證券價(jià)格的波動(dòng)將使投資者面臨損失風(fēng)險(xiǎn),投資者為了對沖掉這一風(fēng)險(xiǎn),可以賣空該種證券,建立一項(xiàng)反向頭寸,無論價(jià)格上漲還是下跌,投資者的損失和利潤能大致相抵,起到了套期保值的作用。
海外經(jīng)驗(yàn)足資借鑒
賣空機(jī)制也有擾亂市場的負(fù)面作用。賣空行為所創(chuàng)造出的虛擬的供應(yīng)和需求,過分?jǐn)U大會(huì)導(dǎo)致市場信號的失真。而且做空在某種程度上也會(huì)加速市場下跌,甚至可能導(dǎo)致暴跌。很多人相信,美國1929年股市崩盤的一個(gè)重要原因就是市場上過量的賣空行為；1998年國際投機(jī)家們對香港股市的襲擊就是利用了股票市場上的賣空機(jī)制,大量的賣空導(dǎo)致了香港股市的大幅下跌。
對此,業(yè)內(nèi)人士指出,我們完全可以借鑒海外成熟股票市場上賣空機(jī)制的設(shè)計(jì),借鑒他們的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn),加強(qiáng)對賣空行為的監(jiān)管。據(jù)介紹,在美國,對賣空行為的主要規(guī)定是:在下跌市場中禁止賣空,即某一證券最后一筆成交的價(jià)格大于或等于前一筆成交價(jià)格時(shí)才可以賣空。除在紐約證交所有類似的規(guī)定,在那斯達(dá)克則禁止在下跌時(shí)賣空的價(jià)格低于當(dāng)時(shí)做市商的最好出價(jià)；證券商必須保證它自己或其客戶在賣空時(shí)能借到證券,而且在到期日能夠購買到并移交相應(yīng)證券。另外,對何種證券不能賣空、何種情況下不得向證券商融券賣空等也作了規(guī)定。
相對美國而言,香港市場對賣空的限制和監(jiān)管就更加嚴(yán)格。有關(guān)規(guī)則規(guī)定了賣空指定證券不可以低于當(dāng)時(shí)最好沽盤價(jià),而且對可指定為允許賣空的股票范圍作了詳細(xì)規(guī)定,這些股票包括:在交易所買賣的指數(shù)成分股、股票期權(quán)、期貨的相關(guān)股票,以及市值不少于10億港元且每年換手率不低于40%的股票等。賣空交易必須在交易所的自動(dòng)對盤系統(tǒng)中成交,將賣空指令輸入系統(tǒng)時(shí),必須顯示該指令為賣空指令,即對賣空交易的信息披露是即時(shí)的。交易所對賣空交易的監(jiān)管權(quán)力也較大,可無須事先通知就暫停某一證券的賣空交易,隨時(shí)對賣空數(shù)量定出數(shù)量限額,可要求某一市場參與者暫時(shí)或永久停止對一只或多只證券的賣空活動(dòng),可隨時(shí)要求交易所參與者披露其本身或?yàn)槠淇蛻羲种付ㄗC券的賣空凈頭寸。另外,香港股票交易所對證券借貸也制定了詳細(xì)的規(guī)則,要求股票借入者提供可隨時(shí)變現(xiàn)的抵押品,如果所借股票用于賣空,其抵押品的市場價(jià)值在任何時(shí)候都不能少于借入證券當(dāng)時(shí)市值的105%。
股市發(fā)展需要"做空"
賣空交易是一把雙刃劍,既有有利于市場的一面,又有破壞市場的一面,但它畢竟是證券市場的一個(gè)有機(jī)組成部分,有利于抑制市場泡沫,給投資人提供了一個(gè)良好的投資工具和避險(xiǎn)工具。我國證券市場要進(jìn)一步發(fā)展,必然需要引入股票做空機(jī)制。
目前我國引入賣空交易的主要障礙在于法律法規(guī)的限制和信用體系的不健全。證券法第36條規(guī)定:證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動(dòng)。對此,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這個(gè)條款似乎對股票借貸作出了限制,但整個(gè)證券法對賣空交易一字沒有提及。但隨著市場的發(fā)展,法律法規(guī)也可能會(huì)作出相應(yīng)的調(diào)整。比如要引入股票期貨或期權(quán),必須對證券法第35條"證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易"加以修改。
除了法律上的障礙,很多人對賣空可能對市場帶來的不良影響感到擔(dān)心。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這種擔(dān)心是不必要的。專家表示,內(nèi)地股市在引入賣空機(jī)制時(shí),可以參照香港的規(guī)則和監(jiān)管方式,對賣空交易實(shí)行嚴(yán)格的管制。比如除了對賣空時(shí)機(jī)、賣空頭寸、賣空者資格進(jìn)行限制外,對股票借入者可以要求其提交相當(dāng)于借入股票當(dāng)時(shí)市值120%的可隨時(shí)變現(xiàn)的抵押物,對賣空者提交的指令要求其顯示為賣空,對單個(gè)股票的賣空情況每日公布一次,要求證券公司每天公布其自身或其客戶的賣空頭寸情況,甚至可以考慮為投資者單獨(dú)設(shè)立一個(gè)賣空帳戶等等。
引入賣空機(jī)制是一個(gè)系統(tǒng)的工程,它還要求對現(xiàn)有的交易系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)進(jìn)行改進(jìn),以適應(yīng)賣空交易信息披露和結(jié)算的需要。另外,賣空的引入也對證券監(jiān)管部門提出了更高的要求,必須加強(qiáng)監(jiān)管的實(shí)時(shí)性和有效性。
個(gè)人投資者或可做空
股指期貨還在醞釀,但考慮到期貨的高風(fēng)險(xiǎn)性和操作技術(shù)的高端性,管理層早已明確股指期貨的參與者僅限于機(jī)構(gòu)投資者,個(gè)人投資者"不得入內(nèi)"。然而,謀劃中的股票賣空機(jī)制則為個(gè)人擁有賣空工具提供了想象空間。
因?yàn)?按照通行的做法,盡管股票賣空交易對賣空者的資格有一定的限制,但對機(jī)構(gòu)和個(gè)人都實(shí)行同等條件下的"國民待遇",并不禁止個(gè)人入場。就這一點(diǎn)來講,個(gè)人投資者通過股票賣空交易擁有賣空工具還是可以值得期待的。
資料鏈接
賣空交易:是指出售者出售通過合法手段借入自己并不擁有的證券的行為。賣空者一般通過向經(jīng)紀(jì)人或機(jī)構(gòu)投資者借入證券,經(jīng)紀(jì)人或機(jī)構(gòu)投資者一般都要向這種借貸行為索取利息。賣空交易實(shí)際上是信用交易的一種形式,在西方成熟市場通常采用保證金信用交易的形式,即賣空者只需要在帳戶上擁有他所借入的證券價(jià)值一定比例的現(xiàn)金即可借入證券進(jìn)行賣空交易,每天根據(jù)賣空證券的收盤價(jià)格計(jì)算盈虧。
賣空交易幾種形式:
1、投機(jī)性賣空指投資者預(yù)期證券的價(jià)格即將下跌,借入證券以較高的現(xiàn)價(jià)賣空,在未來以更低的價(jià)格買入證券還給借出者,從中獲得差價(jià)。但如果證券的價(jià)格沒有下跌,賣空者就面臨著在更高價(jià)格買入證券的風(fēng)險(xiǎn),這將導(dǎo)致賣空者發(fā)生損失。
2、對沖性賣空指投資者持有一個(gè)證券組合,但其預(yù)期市場在未來會(huì)下跌,他們就賣空一些其它證券以避免投資組合的損失。但賣空的這些證券必須與持有的組合具有較強(qiáng)的相關(guān)性。
3、持有性賣空指投資者持有該證券,出于避險(xiǎn)目的或其已預(yù)測到該證券價(jià)格將下跌但又不愿或無法賣出該證券時(shí),借入該證券賣空的行為。
4、套利性賣空指套利者在不同市場或相關(guān)證券之間利用賣空作為兩筆或多筆交易的一部分,以獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益的行為。
5、做市商和經(jīng)紀(jì)商賣空指證券交易所的專家為維持其所指定的證券的流動(dòng)性,平衡市場供需而進(jìn)行的賣空。
(《上海證券報(bào)資本周刊》記者 莫易)
 股票短信一問一答，助您運(yùn)籌帷幄決勝千里！
|
