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國海證券研發中心 劉建剛
在我國現行的一、二級市場分級制度下，新股發行市場是二級市場存在的基礎，從一定程度上反映著二級市場的變化，起到“晴雨表”的作用。同時，一、二級市場間的剪刀差又使新股具有極為“豐厚”的利潤。無論是從研究二級市場的角度入手，還是從獲取收益出發，對新股發行市場進行研究是相當必要的。
為便于比較，我們選取了發行數量、中簽率、平均發行市盈率等指標作為研究對象，具體數據如下表所示。
通過對比不難發現，2001年-2002的第一季度，新股發行市場呈現如下特點。
新股發行速度與行情漲跌關系密切。2001年一季度新股發行高達25家，隨后逐波減少，到2002第一季度卻下降至9家，2001年10月份甚至沒有一只新股發行，前后反差巨大。由此不難推測：行情向淡時，新股發行家數往往呈大幅減少；行情向好時，新股發行往往會提速。需要指出的是，新股發行不可避免會帶有一些主觀因素，無論是中國證監會，還是主承銷商抑或是上市公司，發行新股時都不得不考慮二級市場的表現這一因素。不難推測，無論承認與否，新股發行節奏在某種程度上已成為“調控大盤”的手段之一。
新股平均發行市盈率走低。2001年前三季度，新股平均發行市盈率達到了30倍以上。一季度發行市盈率最高的廣州藥業(600332)為52.12倍，二季度最高的用友軟件(600588)發行市盈率64.35倍。三季度發行市盈率最高的是烽火通信(600448)52.37倍，四季度發行市盈率最高的為寶光股份(600379)等，只有20倍。四季度發行市盈率最低的是華能國際(600011)，只有16.9倍，這也是近年來發行市盈率最低的個股之一。從整體來看，2001年四季度和2002年一季度，新股發行平均市盈率由30多倍降至20倍左右，大大降低了一級市場的風險，為該批新股日后的行情騰出了空間。
新股平均中簽率大致在0.2%-0.4%。從上表可以看出，2001年前兩個季度中簽率相對穩定，波幅有限。但2001年三季度，新股發行市盈率有較大幅度的上揚，主要原因在于新股發行開始采用核準制，并且實行存量減持國有股，過高的市盈率使一部分資金喪失了參與的興趣。此外，導致三季度中簽率高的原因還在于安陽鋼鐵(600569)的中簽率高達5%，使平均水平遠高于一、二季度。四季度新股中簽率則降到了市場少有的水平，僅有0.1530%，主要原因在于市場人氣低迷，相當一部分資金為避險而紛紛申購新股，同時四季度新股首發實行的前所未有的低定價使得資金“相對過�！薄�
新股發行籌資額有趨大之勢。2001年一季度是新股發行的高峰期，新股籌集資金額達到了145億元，二季度由于發行的多數是中小盤股，籌資額只有91億元。到了第三季度，核準制的實施使新股定價有所偏高，同時，由于中石化和貴州茅臺的發行，一為大盤股，一為高價股，使得籌資額在行情不佳時卻大大超過一季度，第四季度在市場持續走低投資者信心大減的情況下，新股發行速度明顯放緩。
新股平均發行規模越來越大。在上表中，2001年二季度發行的新股平均規模只有5733萬股，單只股票發行規模尚處于中等程度，到2001年三季度平均規模就達到了27947股，2002年一季度新股平均發行規模則高達31444萬股，當然上述兩個季度平均發行規模變大與中石化和招商銀行的發行不無關系，但扣除后上述兩只超級大盤股后，平均發行規模也高達8490萬股和16625萬股，由此可以推測，今后將會有越來越多的中、大盤股發行上市。
新股平均發行價小幅走低。2001年前三季度新股平均發行價在9-11元左右，2001年四季度平均發行價只有5.33元，2002年一季度為5.87元。發行價走低的原因，一方面是因為發行的多數是以大盤股為主，另一方面受平均發行市盈率下降的影響。2001年發行價最高的用友軟件高達36.68元，發行價最低的江西銅業只有2.27元，相差非常懸殊。估計今后新股發行會在3-15元之間波動，很難再出現用友軟件36.68元的高發行價。
從2001年到2002年第一季度，無論是在發行定價、發行規模還是中簽率方面，新股發行都隨行情的變化暴露出當時的一些市場特點，也從一定程度上反映了市場參與主體在新股發行市場上博弈的結果。認識新股發行的特點，有助于新股申購一族重新調整自己的操作策略，同時也可以作為二級市場研究的有益補充。
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