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21世紀經濟報道 馬騰
●此次配售政策并未正式公布，三大報選擇在3月18日周一同時露出口風，是因為此前周五大盤直瀉44點，而融資規模達105億的招商銀行將在第二天隨即亮相，在這種情況下，管理層迫切希望向市場表明希望股市走好的明確信號。
●量變才能產生質變，而事實上，配售這種所謂的改革只能稱作是“無量之變”。王國剛認為，如果真正打擊一級市場暴利的辦法，只有按國際慣例，完全按市場化的方式操作。正常的做法是，將一級市場與二級市場分開成為兩個獨立運行的市場，證監會真正實現核準制，而能否上市則完全由交易所獨立決定。
興奮、焦躁、忐忑，因為對新股配售的熱切等待，3月中旬之后，大盤一直處于強勢震蕩之中。
據消息人士透露，中央登記公司已經基本解決技術問題，中國證監會和上海證券交易所對有關規章措施的修改也進入尾聲，各證券營業部按證券登記結算公司要求，將在4月15日之前補齊和更正部分資料不全的證券賬戶。據悉，政策推出之后，新股發行將按市值向二級市場投資者全額配售，但是否配售由上市公司與主承銷商自主決定。
該政策有望在5月初正式實施。
“兩會”期間，中國證監會副主席高西慶曾公開表示：“股票發行方式改革一直在管理層考慮當中。”但當3月18日三大證券報同時以頭條刊出新股配售恢復在即的消息，多少還是出人意料，顯然，證監會一直以來所倡導的發行方式市場化暫時被束之高閣。
春光乍泄，盎然生機固然指日可待，然而，面臨的種種尷尬也相隨而至。中國社科院金融研究所主任王國剛認為：“新股向二級市場投資者配售有違市場化原則，也并無國際慣例。管理層此著棋是為了讓二級市場活躍起來，所謂的遏制‘打新專業戶’只是其名罷了。”
回頭草
2001年下半年以來，大盤持續下挫，最深跌幅達40%，是自“5.19”行情以來調整幅度最深的一次。證券市場積弱難返，“新股如何順利發行”這個最為現實的難題令證監會撓頭。2001年經中國證監會發審委通過、目前仍未發行的IPO項目有將近80家，配股、可轉換債券及增發項目也有將近80家，如果從4月中旬開始在今年內解決2001年的項目，則平均每周將有四只股票發行(含所有類別的發行)，而且2002年的新項目還將使雪球越滾越大，這其中還包括一大批銀行、證券、保險、能源、交通和電信等大型企業。在這種情況下，激活二級市場成為當務之急。為此，證監會交易部提出了八條建議，新股配售位列之首。
新股配售之所以能從故紙堆中重出江湖，是因為它曾經帶給證券市場一場狂歡。
2000年2月14日，證監會宣布50%新股向二級市場配售政策，當天滬深股市爆出925億元天量，僅僅10天時間內，廣州、深圳的營業部客戶資金增量達6%以上。股指跳空高開，上證指數在4個交易日由春節前的1534點漲到1770點，成為大盤進軍2000點的號角。
這位消息人士說，此次配售政策并未正式公布，三大報選擇在3月18日周一同時露出口風，是因為此前周五大盤直瀉44點，而融資規模達105億的招商銀行將在第二天隨即亮相，在這種情況下，管理層迫切希望向市場表明希望股市走好的明確信號。
然而，重拾已經夭折的新股配售對于市場來說，果真是一片肥美的回頭草嗎？
有關資料顯示，2000年3月18日，天水股份和滄州大化拉開了向二級市場配售的序幕。在開始階段，深滬兩市每周各有一只新股向二級市場投資者進行配售。但這種情況并未成為“規矩”。到2000年7月底，在70家發行公司中僅有27家實施配售，配售數量也僅占到27家公司公開發行總量的12.89%。從2000年8月至12月，新股發行密集，但僅有8只新股共3.7億股向二級市場配售。2000年12月之后，在沒有明確政策的情況下，孤孑的寧滬高速為這種發行方式無聲無息的劃上了句號。
市場對此漠然置之，并沒有因此產生波動。王國剛說：“市場反應本來就說明了這個措施是失效的。”
他認為，前次配售存在的問題此次也并非決能輕易解決。第一，二級市場投資者配售的部分中簽率太低。有資料顯示，2000年發行新股選擇配售的平均中簽率為0.1089%，不選擇配售的平均中簽率水平為0.2852%，兩者相差1.62倍，此次如果實施全額配售，中簽率至多也只有0.7%(不含基金市值)，中小投資者并不會從中得到實質性的好處。
第二，由于低中簽率以及繁瑣的申購程序對中小投資者缺乏吸引力，2000年二級市場投資者參與配售的平均比例僅為38.36%，即有六成的投資者放棄申購，有的營業部利用放棄配售的投資者的股票市值進行配售從中漁利。而且個人投資者配售中了簽卻漏配的情況也經常發生，結果主承銷商撿了便宜。
有資料顯示，前次有28只新股由于漏配使主承銷商成為大股東，漏配總股數約為1.1億股。這些情況在此次配售中似乎亦沒有解決良方。
第三，如果一只股票或基金普遍不被看好，或者市場極度低迷，就有可能產生不足“千人千股”的結果，違反《公司法》的規定，從而發行失敗。
第四，受到此消息的刺激，2000年深滬兩市流通市值由2月13日收盤9184億元上漲到12月31日16088億元，增加6904億元，漲幅達到75.17%。然而這個甜頭正是日后苦果之源。
無量之變
證監會有關人士稱，2000年實施新股配售，根本原因是長期以來，新股上網定價發行中，申購專業戶壟斷了一級市場，對二級市場投資者有失公平。證監會采納了“關心市場發展人士的建議”，即與投資者持倉市值掛鉤的辦法配售新股。
但當時市場為之雀躍，卻是另一個原因，即有大規模新增資金將涌入二級市場。這種觀點的出發點還是將中國證券市場視作“資金推動型市場”，并沒有考慮到上市公司質量是否優劣。此種觀點在這次新股配售中老調重彈。市場普遍認為，新政策實施后，囤積在一級市場上的約5000億資金中至少有1000億將流入二級市場，約占兩市流通市值的6.4%。
王國剛指出，有多少資金會流入股市，不能精確判斷，有時會出現反常情況，比如，降息之后，并沒有明顯的儲蓄資金流入股市。另一方面，希冀以資金推高股指，暫時維持一種虛妄的繁榮，結果必然就是此前的暴跌。
他認為，更為本質的問題是，這種方式阻礙了新的投資者進場，這對于一個正常發展的證券市場來說，是不可思議的。而且，此種做法也并無法律依據。
量變才能產生質變，而事實上，配售這種所謂的改革只能稱作是“無量之變”。王國剛認為，如果真正打擊一級市場暴利的辦法，只有按國際慣例，完全按市場化的方式操作。
他介紹說，正常的做法是，將一級市場與二級市場分開成為兩個獨立運行的市場，證監會真正實現核準制，而能否上市則完全由交易所獨立決定。這樣，一級市場風險加大，哪里會來主承銷商和投資者包賺不賠？一級市場暴利的神話就會自然消亡。
他認為，這種做法在技術上并無障礙。但是有關人士坦言，管理層不會放棄對新股發行、上市一體的控制權，其一是因為我國的證券市場還處于初級階段，其二是因為我國的證券市場的設置本身有著多重目的，并未完全市場化。
手心手背
2000年2月13日的《關于向二級市場投資者配售新股有關問題的通知》規定“證券投資基金按現行有關規定優先配售新股后，不再按其持有上市流通證券的市值配售新股”。但時至今日，基金的新股配售政策已幾經調整，此次基金參與市值配售勢在必然。但是有三個問題困擾市場，即投資組合比例限制問題、基金能否獲得與其流通證券市值匹配的足額配售、基金是否要受賬戶申報上限限制。
銀河證券基金研究評價中心胡立峰先生認為，由于在申購階段都是信用申購，與賬戶是否持有資金，以及投資者是否有資金能力履行可能中簽時的繳款義務沒有任何關系，因此應該賦予基金按其持有可流通證券市值足額申購的權利，在這個階段沒有必要從投資組合角度限制基金。他認為在中簽繳款階段對基金實施投資組合比例限制才有意義。比如出現基金大量中簽的極端情況時，必須符合投資組合的限制，放棄認購部分新股。基金放棄認購的新股，可由主承銷商包銷。
他還建議取消賬戶上限。2000年的市值配售規定了每個賬戶的申報上限，一般是發行數量的千分之一。例如，某只股票發行5000萬股新股，發行價8元／股，每個賬戶申報上限是5萬股。由于1萬元配1個號，每中簽一個號配售新股1000股，5萬股需要50個號，因此每個賬戶市值在50萬元及50萬元以下是最經濟的。如果某基金的一個股票賬戶市值達24億元，在實施賬戶申報上限的限制下，則23.995億元市值由于申報上限限制而白白損耗。
他進一步指出，如果仍然執行賬戶申報上限，也從另一個角度鼓勵了多賬戶分倉操作，從而有可能埋下違規隱患。
據悉，此次配售基金將享有與一般投資者一樣的資格。但是，將基金等機構投資者與中小散戶一視同仁，結果卻會大相徑庭。從前次配售的情況來看，平均到每個股東賬戶只能分享166.56元投資收益。根據有關資料顯示，此次中小散戶的微薄收益也不會有大起色。
中國證券市場股票發行方式經歷了10年的演變，1991年和1992年采用限量發售認購證的方式，1993年采用無限量發售認購的方式以及與儲蓄存款掛鉤的方式，之后采用過的全額預繳款、上網競價、上網定價等方式，尤其是2000年采用網下配售的發行方式，其目的之一就是為了壯大機構投資者。新股配售政策將給機構帶來的影響必然是管理層要考慮的問題，在這方面，中小散戶作為弱勢群體而往往被忽略。
時過境遷
此次實行新股配售，與2000年相比，市場已經有了很大變化。
首先，B股已經對內地投資人開放，那么這部分投資人所持股票的市值是否可以參與配售？
其次，開放式基金已經入市。新股配售的出發點之一是，由于二級市場有風險，而一級市場的收益均來自二級市場，因此二級市場的投資者希望將一級市場的收益轉讓一部分給他們。持有開放式基金的投資人也在分擔二級市場的風險，那么他們是否應該參與新股配售？
如果僅僅因為其在銀行系統交易運行這個技術原因而形成進入壁壘，則有失公允。
社保基金如何參與配售？從公開的消息來看，社保基金僅在二級市場投資了中石化。如果社保基金要參與新股配售，意味著社保基金將冒投資中石化一樣的風險投資二級市場。來自社保基金理事會的消息是，社保基金理事會離投資二級市場的運作還有相當長一段時間，首先要有證監人認可的管理人，還要選擇相關的托管銀行，這樣來說，社保基金還無法分享其二級市場配售的利潤，除非政府出臺特許政策。
股票質押貸款有望啟動。一方面，用于質押的股票占有權發生轉移，而所有權沒有發生轉移，另一方面，用于質押的這部分股票隨時都可能發生所有權的轉移。那么，股票用于質押后，是否同時可以這部分股票的市值為依據，參與新股配售？
新政策能否適應這些重要的市場變化，我們只能拭目以待。
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